巴菲特致股东的信1974

致伯克希尔·哈撒韦公司全体股东：

由于我们的保险业务表现不佳，1974 年公司整体经营业绩并不令人满意。在去年年报中已预测盈利会有所下

降，但是下降的程度却是意料之外的。1974 年的经营收益为8,383,576 美元，即每股8.56 美元，初始股本回报

率为

10.3

%。这是自1970 年以来实现的最差股本收益率。我们的纺织业务和银行业务都表现的非常好，与1973

年早前良好的数字相比，业绩有所改善。然而，在过去几年的年报中提到的，以不可持续的利润率运营的保险承

保业务，随着时间的推移，行业状况急剧恶化。

1975 年的前景也并不乐观。毫无疑问，我们纺织业务将出现严重的下降，银行业务的收入也可能会温和的下

降。保险承保业务在这时是一个很大的问题，在这个领域今年显然不是令人满意的年份，还可能是十分糟糕的一

年。对于保险的投资收入以及我们在蓝筹印花公司股权收益增长的前景是十分看好的。在此期间，我们计划继续

增强财务实力和流动性，为保险费率变得合适的时机做好准备，并再次积极寻求这一领域的扩张机会。

纺织业务

在1974 年前的九个月，纺织业务的需求猛增，导致价格非常坚挺。然而，第四季度纺织业务的疲软开始出现

了，这会持续到1975 年。

我们目前在这项业务里的产能只运行约三分之一。显然闲置三分之二必然会带来经营损失。随着出货量的下

降，我们继续向下调整我们运营水平，以避免增加存货。我们的产品大多集中在窗帘领域。在经济不稳定的时期

里，非必需品窗帘可能会是可延迟购买商品列表的前几名。极低的房屋开工水平也会抑制需求。同时，零售商大

都开始敦促消减库存，我们可能从这些努力中受到一些影响。这些负面的趋势将在适当的时候扭转，我们试图在

这个时期到来之前最小化我们的损失。

保险业务

在过去的几年里，我们一直在评论保险承保中的异常盈利能力。这可能最终会引起愚蠢的行业竞争，使得费

率不足。很显然，很多保险机构，不论大小，都存在严重的损失准备金计提不足的问题，这不可避免地会导致关

害险费率事实上在最近几年几乎没有变化。

由于成本快速上升，而价格保持不变，不难预测会有怎样的边际利

润。

保险行业最权威的机构Best's 估计，1974 年美国全部汽车保险的保费只增加了2%。这些可获得的资金的增

长不足以支付保险损失和其他费用。很显然，今年用于人身伤害的医疗费用、陪审团对肉体和精神上的创伤的裁

决费用以及对于汽车维修的费用在今年都大幅上涨。由于保费代表了销售收入，而后者代表了销售商品的成本，

边际利润迅速变为亏损的了。

在我写这封报告时，这样的恶化仍在继续。很多大公司提取的赔款准备金仍在很大程度上低估，这意味着这

些公司仍然低估了他们的真实损失。保险费率不仅应该大幅提高，以匹配每月增加的成本水平，还应该弥补目前

出现的费用同收入的缺口。就目前来看，保险公司在采取合适的定价行动之前，他们会遭受更为严重的承保业绩

损失。除了Home-State 保险业务以外，所有保险业务的主要领域都在今年带来了很糟糕的业绩。

国民保险的传统业务是我们最大的保险业务板块，在经历了连续几年的高盈利之后，今年产生了近

%的承保

损失。保单量一定程度上增加了，但是在费率更加合适之前，我们并不期待这样的业务增加。历史表明，在这一

周期的一些时间点上，也就是主要的保险公司发生亏损之后，我们会在补偿性的费率提高下获得业绩的回暖。这

项业务是由最能干的承保人菲尔·列舍(Phil Liesche)主导的，由高度以盈利为导向的员工组成，我们相信在未来的

几年内它会带来极好地收入，正如它过去一样。

再保险业务激烈的竞争中，行业里几乎每一家公司都造成了很大的损失。我们也不例外。我们承保业务的损

失大约超过了12%，这是一个可怕的数字，但可能与行业平均水平相差不大。更令人担忧的是，1974 年发生的保

险业务重大事故的数量同往常差不多，实际上并没有发生可能导致现在这么可怜的盈利数据的超级灾难。相反，

较普遍的情况是保险费率严重不足，尤其是在我们有重大风险敞口的意外伤害领域。

我们的再保险业务是由George Young 管理的，他是一个非常有能力而且很勤奋的管理人。他取消了很多价

格明显不足的合同，并没有采取措施来增加销售额，除了在那些保费收入与风险相当的领域。依照目前的费率水

济规模下，费用率就会降低。去年的报告中提到的德克萨斯州的问题正在改善。我们认为Home-State 保险业务

是我们未来最有前景的领域之一。

我们将Home&Auto 业务扩展到弗罗里达州的努力证明结果损失惨重。该州的承保损失达到200 万美元，这

是1974 年实现的损失中的一大部分。我们在1974 年中期决定退出弗罗里达州的市场，但是从那以后大量的损失

仍然持续发生，这是因为保险合同的长期性以及未决赔款的不断发展。我们不能将这个错误归结为外部保险业的

状况不佳。

回顾过去，很明显我们的管理层没有掌握这个地区运作所需的承保信息以及定价知识。

在Home& Auto 运营

的根据地库克县，也有很明确的证据指出在1974 年保险费率是不足的。因此，保险费率在今年年中上涨，而竞争

对手并没有跟进，因此竞争对手以我们认为不切实际的价格从我们手中抢走了业务，我们在这一领域的销售量大

幅下滑。

尽管在1974-1975 年保险业务的基调是悲观的，但我们认为保险业务本身还是很吸引人的。即使包括1974

年的糟糕业绩，我们在这个领域的整体已投资资本回报率仍然很高。在计算损失和管理费用时，我们已尽一切努

力做到实事求是。由于保险亏损税收抵免效应，1974 年在银行和公司层面都产生了双重影响。

在目前货币市场条件下，我们预期1975 年银行的盈利会下降，尽管我们相信它们同国内那些银行机构相比更

有优势。

蓝筹印花公司

在1974 年，我们继续增加对蓝筹印花公司的持股，大约占流通股的25.5%。整体来看，我们很看好蓝筹印

花公司的业绩和它未来的前景。印花的销售持续大幅下跌，但是蓝筹印花公司的管理层在调整运营成本方面做得

很好。子公司喜诗糖果公司今年的业绩很好，而未来也有极好的前景。

你们的董事长是蓝筹印花公司的董事会成员，同时也是拥有64%控股子公司Wesco 金融公司的董事会成

员，还是喜诗糖果公司的董事会主席。我们预计蓝筹印花会成为伯克希尔持续强劲盈利能力的来源。

合并DRC 多元零售公司

正如之前通知你们的，之前提议的对于多元零售公司的收购在1975 年1 月28 日在各个董事会上被中止了。

我们仍旧认为这项合并是值得的，并希望在未来的某个时间重新讨论这项收购。

沃伦·巴菲特董事长

沉浸在阅读中的巴菲特和芒格

第一个十年经营回顾

1965-1974 年同比变化百分比

百分比%

BRK 每股账面价值

23.8

20.3

11.0

19.0

16.2

12.0

16.4

21.7

4.7

5.5

BRK 每股股价

49.5

-3.4

13.3

77.8

19.4

-4.6

80.5

8.1

-2.5

-48.7

S&P500

10.0

-11.7

30.9

11.0

-8.4

3.9

14.6

18.9

-14.8

-26.4

美国GDP

6.5

6.6

2.7

4.9

3.1

0.2

3.3

5.3

5.6

-0.5

十年期国债收益率

4.6

4.8

5.7

6.0

7.7

6.4

5.9

6.4

6.7

7.4

美国通胀率

1.6

3.0

2.8

4.2

5.4

5.9

4.2

3.3

6.3

11.0

美国失业率

4.5

3.8

3.6

3.5

5.0

6.0

5.6

4.9

5.6

伯克希尔1974 年度报告中的净收益来源表

万美元

1974 年

1973 年

1972 年

1971 年

1970 年

已实现投资收益(损失)

-190.8

133.1

135.9

102.8

-30.1

非常项目

28.2

税前总收益

457.7

1635.7

1582.9

924.5

511.6

减：所得税总额(抵免)

-246.6

349.7

370.3

155.9

55.1

净收益

704.3

1286.0

1212.6

768.6

456.5

BRK 保险集团1969-1974

业务线/万美元

专业汽车和一般责任险

3673.8

2861.7

3535.4

4779.4

3782.0

2603.4

2262.0

再保险

1220.4

1018.4

1143.6

1495.3

701.7

274.2

城市汽车险

661.3

657.1

687.4

204.0

Home-State

544.2

500.0

428.6

166.8

保费收入合计

6099.7

5037.2

5795.0

6645.5

4508.6

2877.6

2262.0

已赚保费合计

6057.4

5292.9

5962.7

6086.7

3917.3

2525.8

2261.7

损失赔付

4712.0

3283.6

3698.7

4078.3

2685.8

1636.1

1479.8

承保费用

2034.6

1677.4

1835.6

1867.5

1264.5

905.0

725.1

专业汽车和一般责任险

-193.9

440.9

432.9

再保险

-206.8

35.3

56.1

城市汽车险

-218.3

-87.8

6.2

Home-State

-70.2

-56.5

-66.7

承保盈利/亏损

-689.2

331.9

428.5

140.9

-33.0

-15.3

56.8

保费收入/平均权益

88%

89%

143%

241%

272%

215%

197%

赔付比率

77.8%

62%

67%

68.6%

64.8%

65.4%

费用比率

33.4%

33.3%

31.7%

28.1%

28%

31.4%

32.1%

综合比率

111.1%

95.3%

93.7%

95.1%

96.6%

96.2%

97.5%

平均权益回报率ROE

3.7%

17.4%

22.2%

21.6%

10.9%

15.8%

保费收入增长率

21.1%

-13.1%

-12.8%

47.4%

56.7%

27.2%

已赚保费增长率

14.4%

-11.2%

-2.0%

55.4%

55.1%

11.7%

1968-1974 年伯克希尔保险集团关键比率

保费收入/平均权益

88%

89%

143%

241%

272%

215%

197%

赔付比率

77.8%

62%

67%

68.6%

64.8%

65.4%

费用比率

33.4%

33.3%

31.7%

28.1%

28%

31.4%

32.1%

综合比率

111.1%

95.3%

93.7%

95.1%

96.6%

96.2%

97.5%

平均权益回报率ROE

3.7%

17.4%

22.2%

21.6%

10.9%

15.8%

承保收益-税前

-689.2

331.9

428.5

140.9

-33.0

-15.3

56.8

投资收益-税前

788.0

728.3

664.4

497.4

287.0

202.5

161.2

已实现投资收益-税后

-134.0

93.0

92.9

71.9

-30.1

28.2

70.7

蓝筹印花权益

79.2

100.8

11.1

净利润-税后

252.9

987.1

898.4

594.4

180.6

211.5

249.7

1967-1974 年伯克希尔保险集团资产负债表

万美元

现金

1065.2

286.6

304.4

456.3

81.2

78.8

59.8

债券(摊余成本)

7153.1

7447.4

8814.8

8407.9

5160.9

3183.5

3020.1

优先股

285.5

229.8

294.2

99.9

104.1

164.7

3.3

普通股

5067.0

4975.7

1741.2

1167.6

1025.4

860.7

915.1

蓝筹印花权益

1437.1

1371.7

1128.7

412.8

固定资产

158.1

160.5

167.4

131.3

119.1

其他

2067.9

1312.1

1497.6

1655.6

933.8

634.4

总资产

17233.8

15783.9

13948.4

12331.4

7424.6

5041.2

4469.2

损失赔偿准备

7276.1

6167.6

6027.5

5299.1

2975.9

未到期保费

2170.5

2128.5

2383.9

2551.6

1748.3

其他

764.1

717.9

978.9

956.4

717.0

总负债

10210.7

9013.7

9390.3

8807.1

5441.2

3707.4

3123.9

股东权益

7023.1

6770.2

4558.1

3524.3

1983.4

1333.8

1345.3

平均浮存金

7910.0

7330.0

6950.0

5250.0

3240.0

2340.0

1990.0

杠杆倍数

1.13

1.08

1.52

1.49

1.68

1.75

1.48