巴菲特致股东的信1965

致伯克希尔·哈撒韦公司全体股东：

截至1965 年10 月2 日，本财年净利润为2,279,206 美元，而上一财年净利润为125,586 美元。因永久关

闭马萨诸塞州Fall River 市的菲利普国王工厂(King Philip) A 分厂和E 分厂而产生非经常性资产处置损失，这一损

失完全不影响本财年的净利润，因为此类损失已被此前为此目的提存的准备金所冲销。

由于亏损结转，公司在过去几年每年都无需支付联邦所得税；但是，为避免在未来没有发生亏损结转而对当

期收益产生任何误导性解释，公司已计算出1965 年和1964 年的净利润，其应税额度与过去几年每年应该支付的

联邦所得税额度基本相等。

公司在罗德岛州沃伦市(Warren,Rhode Island)菲利普国王的D 分厂以及马赛诸塞州新贝德福德市(New

Bedford)的哈撒韦合成纱部门、梭箱织机部门和家居纺织品部门将继续运营。

在1965 年，原材料、半成品和布料库存减少了1,411,967 美元，且250 万美元银行贷款已经还清。此外，

本年度公司

回购了120,231 股股份

，截至本财年结束发行在外的股份总数为1,017,547 股。

在刚刚结束的本财年，公司大幅削减管理费用。年内，公司投资约811,812 美元用于

采购新机器

以持续降低

成本并提高产品质量，该事宜将在新财年继续推进。

菲利普国王工厂E 分厂的大部分机器已被售出。我们预计在新财年将处置该工厂的剩余机器。这将加快我们

对无利润工厂清算的进度。拟出售的E 分厂将迫使我们必须把为菲利普国王工厂D 分厂所准备的原棉和坯布储存

在哈撒韦C 分厂(前身是兰肖工厂Langshaw Mill)。计划在新财年内实现这一目标。

西伯里·斯坦顿(Seabury Stanton)在经历了50 多年的职业生涯后辞去了董事和总裁职务，这些空缺将由肯尼

思·V·蔡斯(Kenneth V. Chace)接任。与此同时，约翰·K·斯坦顿(John K. Stanton)辞去董事职务，不再担任财务主

管和董事会秘书。哈罗德·V·班克斯(Harold V. Banks)当选并接替他担任财务主管和董事会秘书。

目前公司所有部门都有大量未交付的订单积压，我们预计来年的运营能继续实现盈利。

我们向公司全体员工表示感谢，有赖于他们的众志成城才能取得今年的成功。

伯克希尔的诞生和崛起

滚雪球：由于比约定的回购价格少了1/8 美元，1965 年5 月巴菲特赌气买下了BRK 纺织厂,这份回购要约出现

在巴菲特父亲去世5 天后，如果没有这欺骗性的1/8 差价，就不会有现在的伯克希尔。

巴菲特：如果你在投资时情绪化，你就没办法做好。你对股票可能产生种种情感，但股票不会对你产生情感。

真实情况真的是这样吗？巴菲特自1962 年开始购买伯克希尔，当时是想参与回购套利，1965 年因回购价格问

题放弃套利，转而加码买下70%股份获得控制权，前后总耗资1000 万左右，在随后的1965-1969 年，5 年间巴菲

特从伯克希尔纺织业务中榨出了1500 万现金(纺织经营产出620 万，累计亏损税收抵扣460 万，折旧释出410

万)，巴菲特还用产出的现金投资获得540 万税后投资收益。投资1000 万，产出2000 多万现金，用这些现金860

万收购了保险业务和1700 万收购银行业务，纺织业务相当于白送，这怎么看都是相当成功的一笔投资。巴菲特在

榨出了纺织业务的油水后，还一度打算效仿邓普斯特剥离出售制造业务的方式，将纺织业从伯克希尔剥离出去，

可能是没有找到合适的买家，可能是忌惮清算者不良声誉，纺织业务一直保留在伯克希尔中，一直到1985 年关

闭。巴菲特可能是在重整伯克希尔的过程中，尝到了其中巨大的甜头，加之市场火热投机迭起，所以才萌生转向

企业经营。但无论怎么看，当时投资伯克希尔都是一笔非常棒的投资。

BRK 利润表1954-1964

万美元

收入

4998.3 5059.1

5325.9

4772.2

6260.9

6951.2

6195.6 6609.8

6804.3

6549.8

6692.9

成本费用

4945.5 5113.6

5527.8

4827.3

5798.7

6800.6

6635.0 7021.2

6641.3

6516.9

6537.0

经营收益

52.8

-54.5

-201.9

-55.1

462.2

150.6

-439.4

-411.4

163.0

32.9

155.9

利润率

1.06%

-1.08%

-3.79%

-1.15%

7.38%

2.17%

-7.09%

-6.22%

2.40%

0.50%

2.33%

其它收益

-35.2

-14.0

-13.2

8.6

0.2

-18.4

-58.2

-1.4

16.0

-38.4

-17.2

税前收益

17.6

-68.5

-215.1

-46.5

462.4

132.2

-497.5

-412.8

179.0

71.3

138.6

所得税

-7.2

-87.0

86.7

41.2

72.6

净收益

17.6

-68.5

-215.1

-39.3

462.4

132.2

-497.5

-325.8

92.3

30.1

66.0

折旧

110.1

171.7

190.5

212.9

171.3

163.7

194.1

197.1

189.6

179.9

纺织收入

2774.2

2601.1

2456.9 4042.7

4600.2

3905.6

4937.2

4930.1

4998.3

59527.1

成本+费用

2626.1

2591.3

2452.5 3898.8

4443.6

3900.0

4452.4

4461.4

4945.5

纺织经营收益

148.1

9.8

4.4

143.9

156.6

5.6

484.9

468.7

52.8

-300.8

利息等损益

-55.4

-51.4

-23.9

-76.6

-67.8

16.3

15.6

-36.8

-35.2

所得税

-54.6

-3.3

3.7

-25.3

-35.6

-0.3

-224.2

-204.0

-5.0

纺织净收益

38.0

-44.9

-15.8

42.0

53.2

21.6

276.3

227.9

12.6

-377.9

亏损结转额

16.6

21.0

221.2

204.0

5.0

保险业务收益

805.6

522.2

205.2

211.6

249.6

79.2

银行业务收益

268.0

216.7

261.4

160.8

已实现投资收益

101.0

74.5

5.8

380.8

146.8

10.0

净利润

1212.6

768.6

456.5

795.3

466.2

110.7

497.5

431.9

17.6

-411.6

折旧

42.7

46.0

52.0

64.3

66.2

97.9

96.3

86.2

110.1

1780.9

ROE

17.76%

13.68%

9.42%

18.11%

12.88%

3.51%

16.87%

17.61%

0.79%

BRK 资产负债表1954-1964

万美元

现金

92.0

66.0

144.5

93.9

153.5

198.7

247.3

200.3

255.4

416.9

497.7

有价证券

324.8

446.4

16.3

48.2

433.3

296.3

应收账款

745.1

767.0

705.2

685.2

764.5

707.0

718.4

805.1

713.6

434.3

320.0

存货 1168.9

1801.1

1928.1

2088.0

1492.0

1565.5

2241.1

2406.6 3084.2

2297.7

2766.9

其他流动资产

19.1

23.7

32.1

27.5

49.5

43.3

87.5

100.0

39.4

流动资产总计 2025.0

2657.9

2809.9

2894.7

2784.3

2960.8

3206.8

3515.7 4101.5

3682.2

3920.2

地产厂房设备

757.1

1282.5

1591.3

1623.2

1438.9

1284.2

1502.1

1680.6 1713.1

1665.5

1724.9

其他资产

6.5

4.3

7.7

10.0

16.2

21.1

93.9

169.6

181.2

172.2

177.8

资产总计 2788.7

3944.8

4408.9

4527.9

4239.4

4266.1

4802.8

5365.9 5995.8

5520.0

5823.0

应付票据

250.0

540.0

690.0

415.0

450.0

335.0

430.0

87.8

应付账款

209.7

241.5

331.6

337.1

258.3

242.4

226.7

383.6

218.5

233.4

229.6

其他应付

115.2

135.3

140.9

158.2

183.0

132.5

133.3

156.9

310.4

146.6

170.2

流动负债总计

574.8

916.9

1162.5

910.3

441.2

374.9

840.0

875.6

958.9

680.0

487.5

股东权益 2213.9

3027.9

3246.4

3617.6

3798.2

3891.2

3992.8

4490.3 5037.0

5140.0

5335.4

负债权益合计 2788.7

3944.8

4408.9

4527.9

4239.4

4266.1

4802.8

5365.9 5995.8

5520.0

5823.0

流通股数

113.8

160.7

162.6

193.6

210.6

224.6

229.5

每股账面价值

19.46

18.84

20.20

22.51

23.37

20.10

18.96

21.32

22.43

22.40

23.25

股息总额

16.1

120.6

171.5

46.4

110.8

227.6

224.5

回购金额

531.6

20.8

383.8

187.4

126.7

57.9

现金

195.4

96.2

135.2

179.3

160.6

83.5

62.9

77.6

92.0

有价证券

29.4

542.1

382.5

544.6

290.0

应收账款

405.5

510.0

391.6

639.7

756.3

757.2

811.4

742.3

745.1

存货

682.7

603.1

847.2

927.0

1233.3

1158.6

1223.9

1027.7

1168.9

其他流动资产

9.2

11.0

20.0

34.5

20.0

22.4

13.1

19.6

19.1

流动资产总计

1292.8 1220.0 1394.0

1809.8

2712.3

2404.1

2655.9

2157.2

2025.0

厂房设备

196.6

220.9

249.4

301.4

386.3

564.0

630.7

661.7

757.1

投资保险业务

4498.2 3350.2 1906.5

1531.5

1275.5

1025.9

投资银行业务

2047.3 2011.7 1987.8

1886.8

投资其它业务

125.9

126.1

6.5

资产总计

8160.7 6929.0 5663.7

5655.7

4374.0

3994.1

3289.6

2822.2

2788.7

应付票据

323.6

330.5

301.5

380.4

425.7

543.4

297.9

326.0

288.3

应付税金

43.5

17.4

24.8

144.3

63.7

32.3

42.3

44.2

36.5

其他应付

115.2

流动负债总计

367.1

347.9

376.3

674.7

689.4

775.6

340.1

370.2

574.8

长期借款

964.1

589.1

739.1

264.1

250.0

股东权益

6829.5 5616.9 4848.3

4391.8

3620.5

3154.3

2949.5

2452.0

2213.9

负债权益合计

8160.7 6929.0 5663.7

5655.7

4374.0

3994.1

3289.6

2822.2

2788.7

流通股数

98.0

98.5

101.8

113.8

每股账面价值

69.72

57.34

49.49

44.83

36.74

32.01

28.99

24.10

19.46

股息总额

10.2

回购金额

24.0

57.7

163.8

531.6

巴菲特1970 年代开始专注经营性业务