巴菲特致股东的信1973
致伯克希尔·哈撒韦公司全体股东：
1973 年我们的财务状况是比较令人满意的。经营收益11,930,592 美元，初始股东权益的回报率达
17.4%
。
虽然每股收益从11.43 美元上升至12.18 美元，但和1972 年的19.8%的利润率相比，回报率有所下跌。出现这
种下降是因为增加的利润与增加的股东投资不相称。在去年的年度报告中我们预料到了出现这种情况的可能性。
很不幸，我们的预测成为了现实。
我们的纺织、银行，和大部分的保险业务表现都不错，但保险业某些特定的部门却有些不尽如人意。总体上
来说，
保险仍将继续是投入资金的最理想的行业之一。
管理层的目标是，在运用合理的会计和债务策略的同时，长期的资本回报率平均水平略高于美国行业整体水
平。
过去的几年我们一直保持了这样的成绩，也正在努力采取各种措施帮助我们继续维持这一成绩。预计1974 年
在我们扩大资本的基础上仍将面临回报率的进一步下降。
纺织业务
1973 年对纺织品的需求异常强劲。问题是需要复杂操作流程的纤维发生短缺，导致织机产能利用率不足。某
些纤维的价格在这一年飙升。价格管制委员会的规定使很多制成品的价格没有提高到某些竞争对手的价位。但是
利润回报跟我们的资金投入相比还是合理的，虽然如果我们按照市场水平定价的话回报可能会更高一些。纺织业
有很强的周期性，价格管制可能会削峰，但不会填谷(上涨有限，下跌无限)。
由于1973 年原材料的价格飞涨，这一趋势1974 年有望继续，我们决定采用'
后进先出法'的存货估价方法。
这种方法能够更好的反映当前的成本
，并使得报告利润中的存货'利润'最小化。关于这一改变更多的信息，可以查
看我们财务报表的附注部分。
保险业务
1973 年，杰克·林沃尔特(Jack Ringwalt)从国民保险总裁的职务上退休。自1940 年创立这家公司以来，Jack
引领它取得了绝佳的经营记录。接替他的是菲尔·列舍(Phil Liesche)，杰克有一套行之有效的承保和管理哲学，幸
的一些已经意识到了他们利润率(以及损失储备金)的不足。或许这可以缓解市场上的压力。如果真是这样的话，那
我们就可以再次期望承保量上升了。
再保险业务也差不多面临了同样的局面——整体表现不错，但很难达到之前的交易额水平。这一部门由兢兢
业业的George Young 领导，自其1969 年成立以来就一直是主要的盈利部门。
我们的住宅保险业务(Home-State)在内布拉斯加州和明尼苏达州的发展很好，业务量有了显著增长，亏损率
也在可接受范围内。年底爱荷华州Iowa 的业务也已开始运营。目前最大的问题在德克萨斯州Texas，由于原来的
管理层无法成功地经营承保业务，我们实际上不得不在1973 年另起炉灶。得克萨斯州的经历代价高昂，我们的工
作会十分艰巨。但是，从总体来看，Home-State 业务有着巨大的潜力。
1973 年，我们的专业城市汽车保险运营商Home&Auto 在芝加哥的承保情况非常糟糕。看起来在库克县这
一主要运营地区的费率是不够充分的，尽管当前的能源局势让事情更加复杂。问题在于，石油价格上升，人们驾
车出行次数相对减少而可能降低了的事故发生频率，是否会抵消医疗和修理赔付以及诉讼费用的上升。我们认
为，
相对于事故低发给予我们的帮助，通货膨胀导致的价格上升对我们的冲击更大
，但貌似一些竞争对手不这么
认为。Home&Auto 保险公司在这一年将业务拓展到了佛罗里达和加利福尼亚两州，但目前还不能确定这样做会
不会带来收益。1973 年公司业绩较差，其中一个影响因素是会计系统，它没有及时有效的把信息反馈到管理层。
(1973 年3 月15 日，伯克希尔按面值发行2000 万美元20 年期利率8%的高级票据，到期日为1993 年3 月1
日。1979-1992 年每年3 月1 日支付年度强制预付款114.3 万美元。部分所得款项用于偿还900 万美元浮动利率未
偿银行票据，剩余款项用于向保险集团子公司追加资本金加速扩张。)
1973 年在保险部门的投资方面，我们过多地集中于普通股。如我们的财务报表所示，我们在年底持有的普通
股投资中，出现超过1200 万美元的浮亏。尽管如此，我们相信我们的普通股投资组合就企业内在价值而言是物有
所值的。尽管年底有大量未实现亏损，但从长期来看，这一投资组合会给我们带来满意的收益。
银行业务
位于罗克福德的伊利诺伊国民银行和信托公司又取得了创纪录的一年。平均存款接近1.3 亿美元，其中60%
Bob Kline 的领导才干，前者从1931 年银行成立起就一直管理着它的业务。
收购多元零售公司(DRC,Diversified Retailing Company, Inc)
董事们已经同意了将多元零售公司并入伯克希尔公司，条款涉及发行19.5 万股伯克希尔股票，以换取100 万
股已发行的多元零售公司股票。鉴于多元零售公司及其子公司持有109,551 股伯克希尔的股份，因此在本次交易
生效后，这笔交易带来的伯克希尔流通股份净增长不会超过85,449 股。要完成这笔交易，还必须要获得各种监管
部门的批准，委托资料将在今年晚些时候提交给您，以便您对其进行表决。
多元零售公司经经营着一系列价格受欢迎的女装连锁店，同时还经营着再保险业务(哥伦比亚保险公司，承接
旗下保险子公司的再保险业务)。但在管理层看来，这家公司最重要的资产是持有16%蓝筹印花邮票。
蓝筹印花公司(Blue Chip Stamps)
去年年底我们所持有的蓝筹印花的股份约占其总发行股份的
19%
。自年底以来，我们增加了持股比例，现在
约占
22.5%
，而合并多元零售公司将使这一比例增加到
38.5%
。我们对蓝筹印花权益在1973 年第一次显得如此
重要，也就带来了一个会计上的问题：那就是哪一段时期的利润收入才应被记录到我们今年的财务报告中去呢。
蓝筹印花的会计年度截止于2 月28 号的周六，是伯克希尔会计年度结束之后两个月。或者说，他们的会计年
度比我们的提早十个月结束。对于我们来说，一个可以接受的办法就是(如果做出的话，就不需要审计师对范围的
免责声明)，鉴于我们之前拥有的蓝筹印花较少的股份，在我们1973 年的收入中囊括进蓝筹印花63.2 万美元的权
益收入(他们1973 年的会计年截止于3 月3 号)。
但是这种做法似乎与现实情况不符，并且意味着未来每年都要滞后10 个月。因此，我们的选择是在蓝筹印花
公布的截止到11 月份的未经审计的中期收入的基础上，将100.8 万美元的蓝筹印花权益包括在我们1973 年的收
入中。由于我们采用了未经审计但却是当前的数据，而不是那种审计过却早已过时的数据，Peat, Marwick,
Mitchell & Co.会计公司(毕马威前身)无法对我们1973 年盈利中来自蓝筹印花的部分发表意见。
蓝筹印花邮票的年度报告，包括由Price, Waterhouse & Co.普华永道审计的截止于1974 年3 月2 号的财务
Wesco 金融公司还有相当强大的盈利能力，后者是一家拥有 54% 股权的从事储蓄和贷款业务的子公司。预计蓝
筹印花公司未来几年的会有不错的盈利收入，当然如果印花业务不下滑的话，利润收入肯定会更高。
您的董事长是蓝筹印花，Wesco 金融公司的董事会成员，以及喜诗糖果公司的董事会主席，三家企业的管理
人员也都是一流的、能干且经验丰富的。
太阳报业(Sun Newspapers, Inc.)
在1969 年的年度报告中，我们提到了对太阳报业的收购，这是一家在奥马哈城市地区发行的周报企业。自那
时以来，我们一直没有在年度报告中提到它的运营情况，也没有对他们的财务业绩进行合并，因为由于涉及的投
资很小，"财务合并意义不大"。
1973 年期间，很明显这种微不足道的状态并没有影响到出版物的质量。5 月 7 日，太阳报业因其 1972 年
3 月 30 日关于BoysTown 的特别版块获得了普利策本地调查报道奖(这是历史上第一次周刊在这一领域获此荣
誉)。这篇文章报道了自从1948 年Flanagan 神父去世后，不断积累的财富和不断恶化的服务质量之间的巨大反
差。(巴菲特通过费城国税局纳税申报单发现蛛丝马迹，儿童城资产2 亿，资产每年以1800 万速度增长，是支出
4 倍，这个赚钱机器每年收入2500 万，投资收益完全可以囊括所有支出，根本无需募捐。但每年筹款金额是圣母
大学3 倍，每个儿童甚至可以分到20 万。)
除了普利策奖之外，该报纸还赢得了国家职业记者协会Sigma Delta Chi 的公共服务奖以及其他七项国家奖
项。我们要祝贺编辑Paul Williams，出版商Stan Lipsey，还有太阳报业的全体工作人员，他们的成就让我们明
白，出版的水平并不一定和报纸的规模划等号。
沃伦·巴菲特 董事长
