巴菲特：对话IVEY商学院学生2010
巴菲特会见了来自Ivey 商学院GeorgeAthanassakos 博士带队的MBA 和HBA 学生。以下为会谈纪要。
Q：关于新兴市场投资
从根本上说，投资新兴市场与投资发达市场非常相似：你仍然需要了解你所投资的企业及其未来2 年、5 年、
10 年的前景。此外，这些企业需要在很大程度上不受重大变化的影响，并有很大的上升空间(例如，未来人均购买
力将提高)。
投资那些在新兴市场投资和运营的企业(如可口可乐)，是接触新兴市场的好方法。
美国成为新兴市场的净出口国并非威胁，因为最终重要的是释放人类的潜力。这使整个人类得以进步(这不是
零和游戏，每个人都能从进步中获益)。
一般来说，伯克希尔对外国有价证券的兴趣较小，伯克希尔更感兴趣的是购买整个企业或其中的大部分。
2000 年中期在翻阅一本韩国股票手册时，发现了大量便宜货(好公司，3 倍市盈率或更低)。买了20 只构成了一个
组合，以降低整体风险(因为伯克希尔的仓位需要很大才能对其业绩产生影响)。
Q：如果今天创办巴菲特合伙公司，巴菲特会做什么不同的事情
巴菲特先生解释了巴菲特合伙公司：他最初与朋友和家人建立了一个合伙公司，管理的资金总额为10.5 万美
元，后来与许多奥马哈当地人建立了一系列合伙公司，最终进行了合并。他不想浪费时间向合伙人解释，因此每
年给合伙人写一封信，以减轻人们的投资"心理压力"。
巴菲特最初是一名股票经纪人，但他承认自己不是最好的推销员，他想为自己和投资者做真正的投资分析工
作。他唯一的遗憾是起步不够早(但他第一次购买股票是在11 岁)。
Q：关于"内部记分卡"
第一条建议是"要嫁得好"。你无法选择你的父母，但你可以选择你的配偶，要嫁给一个"低期望值"的人。
第二条建议是要确保自己拥有正确的人生英雄。他提到了自己的一些英雄，包括父亲霍华德巴菲特和恩师本
格雷厄姆。
巴菲特谈到了，铁路与美国经济整体长期目标的同步性，以及铁路的一些基本要素：美国40%的货物通过铁
路运输，二氧化碳排放量低(使用1 加仑柴油可行驶480 英里)，以及资本密集，BNSF 的资本支出超出折旧摊销数
十亿美元。
虽然BNSF 的业绩比2008 年的水平下降了16%，但他认为10-20 年后将会有更多的货物通过铁路运输到全
国各地，BNSF 将获得"合理的资本回报"。BNSF 运营的西部地区比东部地区更具吸引力。
除了伯克希尔之前持有的BNSF 股份之外，巴菲特在沃斯堡访问DTI、Justin Boot 和ACME Bricks 时，他与
BNSF 铁路的CEO-Matt Rose 会面时产生了收购的想法。他将BNSF 铁路与喜诗糖果做了对比，喜诗糖果的销售
规模很小，单位销售使用的资本很少(税前利润7000 万美元，投入资本4000 万美元)，而铁路业务则是资本密集
型的低回报业务。
他谈到了喜诗糖果的定价权：每到12 月26 日，价格就会上涨1 美分。在圣诞节和情人节，销售量最大，没
有人愿意购买便宜货；与BNSF 铁路不同，喜诗糖果的问题在于它的销售额几乎没有增长，也没有机会再重新配
置资本。
BNSF 铁路是一项很好的投资，主要是因为它提供了以相当高的回报率重新部署资本的机会(更新铁路设施如
铁轨、桥梁、隧道、机车等)。
Q：关于美国联邦债务及其对子孙后代的影响
关于赤字的水平，巴菲特说，由于信托基金的存在，赤字实际上占GDP 的60%而不是80%。二战结束时赤
字率为120%，与二战前相比，我们现在的日子要好过得多。
你无法真正承诺未来20 年的福利：资本回报可能会增加，政府可以承诺任何人们想要的东西，但这不一定会
发生；事情必须调整。
雄心和创新并没有消亡；巴菲特不知道下一个好机会会从哪里来，但他相信它们正在到来。
巴菲特确实非常担心原子弹化学或生物武器战争。狂热分子可能大规模地伤害他人，他们一直存在，并将继
巴菲特先生谈到我们的生活如何比John D. Rockefeller 更好，洛克菲勒曾控制着美国有史以来最大比例的
GDP。我们现在可以根据喜好选择温暖或寒冷的环境，我们可以通过电视观看世界大赛，而不必真的坐火车前
往，等等。
巴菲特与我们生活的对比：我们的日常消费大致相同(他的西装更贵，但穿在他身上显得很廉价，他还使用私
人飞机)；财富带来了生活上的些许改善，但总体而言差别不大。
成功就是得到你想要的；幸福就是想要你得到的。
Q：关于中国经济是否存在泡沫
巴菲特拒绝评论Jim Chanos 对中国房地产形势的评论。
巴菲特称，美国经济的结构释放了世界上像盖茨家族和福特家族的潜力。中国吸收了我们制度中的元素，并
自然地加以调整，以释放2 亿人的潜能。巴菲特别指出，如果中国发展得好，我们也不会受苦。"我们的繁荣让世
界其他国家受苦了吗？"
巴菲特谈到了比亚迪的成功，王传福于1995 年创立了比亚迪，现年43 岁，拥有13 万名员工和1.3 万名工
程师，在中国(全球最大的汽车市场)销售最好的汽车。
巴菲特的西装是在中国定制的。
"主队赢得每场比赛固然好，但这是不可能的"。巴菲特谈到了1938 年Lewis-Schmeling 的比赛(全世界都在
关注这场比赛，但比赛没有赚到钱，麦迪逊广场花园只有2.5 万人观看了比赛)。现在，通过付费观看中量级拳击
手能赚到数亿美元，而发明电视机的人什么也没赚到，赚到钱的是通过电视机赚钱的人。
Q：关于过去30 年的金融创新
金融创新与其他地方的创新并无不同。"那它为什么不好呢？"
巴菲特说，首先， CDO 的平方并不是当前最重要的问题，在货币的范畴内，极端情况永远存在。
巴菲特讨论了这样一个寓言故事：房间里的每个人同时遭遇了海难，来到了一个荒岛上，每个人都靠种植大
虽然社会可能并不公平，但华尔街上有很多钱，需要加以约束。
看不见的手有时会失控。衍生品是大规模杀伤性金融武器。
但这也不全是坏事：就智商和精力而言，华尔街赚的钱最多，那么我们如何在不"把孩子和洗澡水一起倒掉"的
情况下解决问题呢？
如果情况变得足够极端，美国就会"做正确的事"(比如经济刺激计划)。
我们能否拥有一个开明的、不受限制的市场体系还有待观察，但当你拥有美国政府支持的特权时，你就需要
在一定的监管规则的范围内运作。如果你想违规，那么对不起。
Q：关于巴菲特最困难的挑战，以及他是如何克服困难的
巴菲特并不认为自己一生中遇到过多少逆境。他认为自己异常幸运。
我中了卵巢彩票。我没有什么可抱怨的。在我出生时，大约有五十分之一的机会出生在美国。我还有一对好
父母，接受了良好的教育。我是白人。而且我是男性。我的姐妹们和我一样聪明，但尽管我们的父母没有告诉她
们该做什么，她们还是从社会上得到了应该做什么的信息。
我的性格使我擅长资本分配。我没有被哈佛大学录取，这在当时看来似乎很不走运，但却是我遇到的最好的
事情。最后我被哥伦比亚大学录取，成为格雷厄姆和多德的学生。
我没有肌肉。我的体格很差，但似乎没什么问题。医生说我很健康！
去嫉妒你没有的东西，那是一种精神上的摧残。
如果你有机会与世界60 亿人随机抽取的100 个人互相交换生命，你会这样做吗？如果你不愿意，我想没有人
会这么做。这是因为你幸运地生活在北美，你足够聪明，有能力接受良好的教育。你们是人类中最幸运的1%。
Q：关于性格的重要性(特别是谦逊、耐心和纪律)
选一个你希望长期交往的同学，或者获得他终身收入的10%。想一想你喜欢、钦佩、以及富有成效的人。这
个人的智商可能不是最高的，但他们的能力很强。你打赌他们会非常成功。现在再选一个你不喜欢的同学。列出
趁年轻，改变不良品质：习惯的枷锁，开始时它轻的难以察觉，直到后来它沉重到你根本无法挣脱。
与行业知识相比，吸引优秀人才加盟更能带来成功。
Q：关于美国经济从制造业驱动型经济向服务型经济转型
目前，美国交给中国绿纸片，他们给我们运来2250 亿美元我们想买的东西。他们为什么不把他们的钱和他们
生产的商品留着呢？人们就是不这么想。
中美关系不可能永远这样持续下去，而不可能永远持续下去的事情就会结束。目前的优势在于，美国可以用
自己的货币对债务进行计价。而其他国家不能。动态并不一定需要逆转。稳定状态是有可能存在的。人们认为，
维持目前的体系符合相关国家的利益，而且这种体系可能还会存在一段时间。如果它真的结束了，也不会是世界
末日。钱不会消失，只会流入其他人的口袋。中国目前的安排是出口商品并收取现金。这种情况可能在一段时间
内不会改变。
Q：关于对伯克希尔控股公司以及潜在投资公司的经理人的判断
购买一家好到白痴都能经营的企业，因为迟早会有一个白痴来经营。
我总是问自己：经理人是爱企业，还是爱钱？
经理人需要有激情。否则，合同将无法让他们在精神上留着这里，或长期留在这里。
确保他们不会失去对事业的激情，并向他们承诺，他们将"自己画出自己的画"，我不会给他们太多的指导，从
而剥夺他们的激情。
巴菲特热爱自己的工作，因为他可以画自己的画，并获得掌声。
优秀的经理人都是具有类似等式的人。巴菲特会给他的经理们掌声，让他们画自己的画。伯克希尔的经理们
没有合同。
伯克希尔从未向私募股权公司购买过资产，因为他们爱的是钱，而不是企业。这并不是坏事，只是不适合巴
菲特。
接受让你兴奋的工作，钱就会随之而来。我们的目标是，每天工作结束时都能变得更聪明。这就是Rose
Blumkin (内布拉斯加家具商场创始人)一直工作到103 岁的原因。
当你有选择的时候，总是对自己所做的事情感到兴奋。这并不总是可能的。
巴菲特曾经在Penny 百货公司卖过衬衫，他不喜欢这样。
Q：关于押注美国经济
你怎么能不把赌注押在在美国身上呢？
电话发明40 年后，人们平均要花53 个小时才能赚到足够支付3 分钟长途电话费的钱。看看你现在可以免费
做什么。美国的制度促进了这种发展。
Q：关于可口可乐收购其北美主要灌装商
可口可乐历史上最愚蠢的合同是与大型装瓶商签订的固定价格糖浆长期许可协议。这是一种低效的装瓶方
式。每个装瓶商都紧紧抓住这些许可证不放。没有人能碰它们，百事可乐和可口可乐最终就像大宗商品一样。如
今仍有80-90 份这些合同存在，可口可乐收购了这家大型装瓶商，试图重组分销渠道，使产品分销合理化。
可乐是一种好产品。它是唯一一种没有味觉记忆的产品。一天中的第五杯可乐喝起来和第一杯一样新鲜。你
不会厌倦这种味道。(巴菲特先生每天喝5-6 瓶可乐，相当于每天从可乐中摄取750 卡路里。巴菲特开玩笑说，他
的一半生命归功于可乐！)
可口可乐与快乐联系在一起，并赞助这类活动，比如奥运会等。
你希望一个品牌长期与情感联系在一起。伯克希尔子公司喜诗糖果也是如此：如果一个男人在情人节给他的
爱人买了巧克力，并得到了她的一个吻，这会让他对这个品牌产生积极的联想！
Q：关于他作为公众人物的角色
巴菲特不会支持任何他不相信的东西，无论它对伯克希尔是有利还是有害。他说，他看到什么就会说出自己
的看法。
George Bush 是我的税务规划师！他似乎认为像我这样的人已经奄奄一息，需要得到保护。
Q：关于伦理
当事情出错时，有些人认为你需要更好的公关。问题是你做错了。
有些人想在靠近底线的地方打球，但在球场中央打球还是能赚很多钱的。
永远不要用声誉换取金钱。
