伯克希尔股东大会实录2022

开场白

巴菲特：谢谢。指数基金的人来了吗？他们在哪里？(笑声)能回到线下，面对面开会，感觉太好了。三年了，

我们总算见到了你们——我们的股东、公司的所有者、我们的合伙人。(掌声)查理和我，我们两个人的年纪加起

来，有190 岁了。你们是公司的所有者，我们是为你们管理公司的，一个98 岁了，一个91 岁了，我们岁数这么

大了，你们每年来亲眼看看，了解一下我们的状态如何，这是合情合理的。我们完全可以理解。换了是我，我也

会这么做。假如伯克希尔旗下的一家子公司，管理者98 岁了，我会定期派人去看看他的状态，是不是在那玩剪纸

娃娃什么的。(笑声)我们可能老年痴呆做些比剪娃娃更愚蠢的事，但我们在工作中真的很开心。你们来看我们，我

们也特别开心。事实上，前些年我们确实有两三位经理人得了老年痴呆，有可能不止这几个，但我们不知道。其

中，有一位得了老年痴呆的经理人，查理和我一直非常尊敬他。他管理的那家子公司(WECSO)位于加州。查理偶

尔能和他碰面，但我不怎么见他。我们对他一直非常放心，这家公司的经营也一切正常。后来我们发现他得了老

年痴呆，而且已经有很长时间了。他是我们非常好的朋友。

虽然得了老年痴呆，但他管理的生意却没受影响。后

来我们就把这个，作为我们收购新公司的一个标准。生意必须好，好到连老年痴呆的人都能管理。这样的生意，

基本没有竞争对手。我们派一个剪纸娃娃的老年人去管理都行。

(笑声)

下面我向大家介绍一下伯克希尔的两位得力干将。坐在查理左手边的，是格雷格·阿贝尔Greg Abel，他负责

伯克希尔除保险以外的所有业务部门。坐在他旁边的是阿吉特·贾因AjitJain。阿吉特加入伯克希尔之前，我亲自管

理保险业务，管了15 年也没有成功。幸运的是，有一天阿吉特出现了，那是一个周六，我正在拆邮件，他来到了

我的面前，说乐意管理我们的保险业务。我问他：你以前管过保险业务吗？他说：没有。我对他说：我也没管明

白，你就放手干吧。我们的保险业务这才取得了今天的成就。他以一己之力缔造了伯克希尔的根基。(掌声)

来到现场的各位股东，你们刚才观看了我们在现场播放的短片。我们的股东大会正在通过网络直播，收看直

播的观众，他们没看到我们在现场播放的短片。我在讲话时可能会提到短片中的内容，你们在现场的应该能领会

到笑点，但通过网络收看的观众，他们可能觉得莫名其妙。接下来，我们先简单讲讲第一季度的情况，并就大家

了，你们消费起来还真不含糊。我们准备了11 吨的喜诗糖果，卖不完的话，剩下的查理和我包了。总之，你们非

常给力。昨天，喜诗糖果在股东大会的销售额又刷新了记录。我们感到很欣慰。(掌声)大家看我手里的这盒喜诗糖

果，它的外包装上印有玛丽·喜诗(MarySee)的肖像。她出生于1854 年，如今她的肖像已经成为了一个著名商

标。在200 多家喜诗零售店以及每盒喜诗糖果上，人们都能看到她的肖像。很多人看到这个肖像，以为是我，他

们搞错了。有点像，但真不是我。是我们的竞争对手造谣。别理他们。(笑声)

刚才介绍了今天的日程安排。在信息披露方面，我们始终希望在同一时间，向所有股东、合伙人、所有者，

披露相同的信息，最好是在股市开盘之前。我们认为，这样做对所有人都公平。我不知道伯克希尔的股东户数具

体是多少，五六十年前，我们手里掌握着具体的股东名单。后来，证监会修改了有关股票注册持有人和股票凭证

的规定。位于新泽西州的Broadridge 公司负责向我们的股东寄送通知函件，该公司是专门做这个业务的，它为大

多数美国上市公司提供此项服务。这家公司按照350 万股东向我们收费。到底有没有这么多呢？我动过念头想亲

自去查一查。(笑声)我还是相信这个数字吧。那是很多信任我们的人，在我看来，他们中的绝大多数人是以合伙人

的心态投资伯克希尔的，这是一种正确的投资态度。

他们中有些股东乐于阅读我们披露的财务数据。大多数股东基本不读，他们的态度是："我攒下来的这笔钱，

我信任你们才交给你们打理。我不会去学会计，也不会尝试去读这些财务报表。你们帮我管好就行了。"股东对我

们这么信任，我们怎么能不努力？考虑到有一部分股东确实看我们披露的财务数据，我们始终确保他们能在同一

时间看到我们披露的信息。在每年的致股东信中，我总会在第三段中说明一下我们的这个惯例，虽然我们的股东

中也有一些机构投资者，但他们没有特权，我们不会为任何股东单独召开会议。我们无法跟300 多万个合伙人一

一开会。我们对所有股东一视同仁。在获取信息方面，所有股东一律平等。今天早上，我们在互联网上发布了伯

克希尔的一季报。我先简单介绍一下一季度的情况，然后再进入问答环节。有的股东把问题通过电子邮件发送给

了CNBC 的BeckyQuick，Becky 负责筛选她收到的问题。在问答环节中，我们将交替回答现场提问和通过电子

邮件发送的提问。我们不知道具体会问我们什么，我们喜欢这种即兴问答的形式。

请看第一张幻灯片，这是第一季度的财务数字。这就是我们今早发布的一季报。在过去这个季度，伯克希尔

的表现波澜不惊。总有一些公司做的很好，也有一些公司因为各种原因而做的不好。正如你所看到的，我们更喜

欢使用所谓的经营收益来披露业绩，扣除了折旧费用、利息费用和税收。有的公司把盈利数字弄得云遮雾绕，就

是不想告诉你到底赚了多少钱。我们确实将资本利得单独分列。但我预计，20 年后我们的资本利得只会增加不会

减少。未来的事，谁知道呢？这样吧，二十年以后，我再向大家报告。(笑声)

一季度我们赚了70 多亿美元，这70 多亿美元是真金白银。一季度结束后，我们的账上真多了70 亿美元的

现金。不是每个季度都如此，但这个季度确实是70 亿美元的真金白银。各位合伙人，你们投资了伯克希尔，伯克

希尔的众多经理人用他们的辛勤工作，创造了今天的伯克希尔。今天的伯克希尔，远远超出了我和查理的想象，

我们从没想过，伯克希尔能有今天这么大的成就。我们并没有勾勒什么宏伟蓝图，只是一步一个脚印，踏踏实实

地往前走。在过去两年，包括在过去的这个季度，我们的子公司经受住了大环境的冲击。两年前，2020 年5 月，

我们召开股东大会时，我们不知道疫情会如何发展，我们不知道经济将如何发展。当时，很多人做出了种种预

言，结果没一个应验。现在我们来到了2022 年，我刚才说了，伯克希尔实现了70 多亿美元的经营利润。伯克希

尔旗下的公司数量众多。你们拿出自己攒下来的钱，投资了伯克希尔。伯克希尔旗下所有公司的36 万员工，每天

为你们辛勤工作。这36 万员工获得了就业岗位，他们在伯克希尔工作，为社会生产商品、提供服务。你们是伯克

希尔的投资者，你们承担了投资的风险，也理应获得投资的收益。我们对伯克希尔的业绩很满意。我们希望将来

一直对伯克希尔的业绩感到满意。在为你们管理资金的过程中，我们总是想着，千万不能让你们的资金遭受丝毫

永久损失的风险。我自己的钱，亏光了也没关系，不会影响我的生活。我还是会读读报、看看电视、动脑思考、

如果我们真把别人的钱亏了，我们就没脸见人了。我们很清楚，把你们的钱亏了，我们会非常自责。没把握

的话，我们还接受你们的投资，实际上会害了我们自己。我们能保证不亏你们的钱，否则我们就不会接受你们的

投资。

我无法预测伯克希尔的盈利是多少，无法预测伯克希尔的股价是多少，无法预测宏观经济如何发展，但

是，有一点，我可以向你们保证：每一天，我们都在努力让你们的投资更安全，从而保障你们最终的投资成果。

至于能否实现收益最大化，这不是我们主要考虑的。你们决定成为我们的合伙人，我们一定不让你们亏钱。这一

点，我敢保证。

今年的股东信，落款中的日期是2 月26 日，那天应该是周六。落款的日期是那一天，但其实在过去的整整一

年里，我一直在构思这封信的内容。伯克希尔没有投资者公关部门，我们的致股东信也不是专门的董秘写的。这

封信是我亲自写给我们的合伙人的。每一年，我一直在琢磨，有哪些东西，应该写到给你们的信里。我现在的所

思所想，很可能出现在明年的信中。在下笔之前，我一直在构思，考虑和你们谈些什么。我的妹妹也是一位合伙

人。我在给股东写信的时候，我想的是，怎么写，能让我妹妹看懂。前不久，我姐姐去世了。以前，我写致股东

信时，我想的是，怎么写，能让我的姐姐和妹妹看懂，给她们讲伯克希尔的生意做得如何，我怎么看待伯克希尔

的发展，她们应该怎么看待伯克希尔的发展。大家看到的落款日期为2 月26 日的致股东信，就是这么写出来的。

在今年的股东信中，我告诉大家："一切如常，没什么新情况。"请看幻灯片。

刚才说了，信的落款日期是2 月26 日，但这封信并不是在2 月26 日一天写的。在今年的信中，我说了，"

没什么新情况。我们回购了一些股票，但是没有发现特别好的机会。"从幻灯片中可以看到，在1 月1 日到2 月

助手什么的，就他一个人。这410 亿美元，全部是他花出去的。(笑声)我说的是真的，真是他一个人花出去的。另

外，他还帮我做别的工作呢，例如，统计汇总之类的。给他安排的工作，他总是能做得很好。他是伯克希尔的老

员工了，以前在伯克希尔做过很多其它的工作。他非常喜欢这份工作，也把这份工作做得非常好。

就他一个人负

责伯克希尔的所有交易操作，他一个人顶很多公司的一个部门。

从幻灯片中可以看出，在这段集中买入操作结束

后，我们又归于平静。

在第一季度中，我们还投入了30 多亿美元的资金进行回购。关于回购，我们在年报中也讲了。用查理的话

说，

要远离市场(keeping us out of bars)

。回购能让我们能找点事做，不至于因为太闲了而做傻事。不管做什

么，我们始终考虑的是，能否增加伯克希尔的价值。不能给伯克希尔带来增值的事，我们不会做。所以，只有在

价格最有吸引力的时候，我们才会出手。四月份，我们没有进行任何回购操作。很多人跟踪伯克希尔的投资操

作，他们以为，伯克希尔的投资是按计划进行的。他们搞错了。我们的投资没有计划。在很长时间里，我们一直

在观察和寻找机会。看到机会出现了，我们才出手。正如幻灯片所示，在短短三个周之内，我们迅速花出去了

400 多亿美元。现在，我们又如同往常一样，进入了沉寂状态。

伯克希尔可能发生很多变化，但有一点永远不变，那就是我们始终会持有大量现金。请看幻灯片。我所说的

现金，不是商业票据。2008-2009 年，经济危机出现的时候，我们当时手握国债，不是别人的商业票据，也不是

货币市场基金。稍后我会给大家讲，我们为什么要持有大量现金。

大量现金。伯克希尔的一些子公司获得了银行的信用额度。我不知道，它们要这个信用额度有什么用。伯克希尔

比银行更有钱，它们需要钱的话，总部会给他们。也许是地方的银行找它们拉业务，它们不好拒绝。更何况大多

数公司都有银行授信，它们也就应允了。其实，我们的子公司真没必要获得银行的授信。伯克希尔的实力比银行

强。(观众中有人大喊)我没听清这个人喊的是什么。是不是开银行的人喊的？(笑声)我这个人，不愿意向别人施加

痛苦。我对银行没什么意见。既然讲到这了，我们正好可以谈谈金钱。钱是一个很神奇的东西，人们经常问我关

于钱的问题。没人问我如何跳舞之类的问题，但很多人问我如何赚钱。请看幻灯片。

这是一张20 美元的钞票。这张钞票的顶部写着"FederalReserveNote"(联邦储备票据)。在美国短短200 多

年的历史中，在银行与货币方面，我们进行过很多尝试。最后，我们选择了由美联储发行货币。在这张纸币的左

下方，我们可以看到前财政长RosieRios 的签名。在历任财长之中，他任期内美国发行的货币量应该是最大的。

你们要是见到了Rosie，得对她顶礼膜拜。她可是一位发行了天量货币的女人。(笑声)言归正传，财长签名的上方

生之中，只有美元，才是法定货币。美元上写的很清楚，美元是法定货币，用于偿还所有公私债务。只有美元具

有这个法律地位。我们再看另一张20 美元的钞票。这张钞票是我收藏的。票面上同样是Andrew Jackson 的肖

像。这张钞票是我那个年代发行的，发行机构是伊利诺伊国民银行。大家可以在票面上看到Illinois National

Bank 的字样。1969 年伯克希尔从Abegg 手中收购了这家银行。在这张钞票的左下角，大家可以看到Eugene

Abegg 的签名。我收藏了这一版20 美元的整版钞。这种20 美元是当年伯克希尔旗下的伊利诺伊国民银行发行

的。总之，美国政府规定了，只有这种流通货币，才是法定货币。法定货币也可能大幅贬值，购买力明显下降。

很多国家的纸币出现过大幅贬值的情况。即使政府增加货币发行量，在美国也只有美元这一种货币是法定货币，

只有美元具有清偿债务的法律效力。

2008 年，在短短几天时间内，经济进入了至暗时刻。2020 年3 月份有几天，2008 年的那一幕几乎重新上

演。2020 年3 月20 日，伯克希尔持有大量现金。然而，当时整个美国的经济几乎走到了重蹈2008 年覆辙的边

缘。在股东大会的售卖活动区Bookworm 书店里，大家可以买到

《Trillion Dollar Triage》

这本书。它讲述了这

次美联储和财政部如何带领美国躲过了一场经济危机。对于喜欢读金融类书籍的人来说，这本书不容错过。在我

看来，如果美联储没有采取霹雳手段，美国经济真可能陷入崩溃。美联储主席杰伊·鲍威尔(JayPowell)不负使命，

他当机立断，力挽狂澜，我向他致敬。在过去，20 世纪初的时候，银行一旦出现挤兑，银行外面储户排起了长

龙，这家银行就离破产不远了。一旦面临挤兑，银行只能延缓客户提现，一边安抚客户，一边寄希望于奇迹发生

——美国运通的马车带着黄金在门前停下。1931 年8 月，奥马哈有四家州立银行破产了。美国的央行没有破产，

但很多地方银行破产了。任何一家银行，让它一天之内偿还所有负债，都不可能做得到。当年很多地方银行破产

时，只有美联储巍然屹立。

但我要告诉大家，伯克希尔届时将巍然屹立。我们经营伯克希尔有个准则。即使经济走到了悬崖边上，即使

美国的总统、财政部长、美联储主席，没有及时采取行动，我们伯克希尔仍然能保持稳健。一旦银行出现了挤兑

的场面，一切都会快速崩溃。因为现在已经电子化了，人们只需点点按钮就会出现挤兑。假如你在一个小镇上经

储主席保罗·沃克(PaulVolcker)聊天。我问他：你们美联储的权限范围有多大？Volcker 是个说话直截了当的人。

身材魁梧的保罗俯视着我说："我们美联储法力无边。"(笑声)他的话一点不假。无论是在2008 年、2009 年，还

是在2020 年，我们都见识了美联储的强大。我们希望，下次再遭遇危机时，美联储仍然能带领美国逢凶化吉。我

们也希望，下次经济走到崩溃边缘的时候，伯克希尔仍然能一如既往地不动如山。伯克希尔能永远保持稳健，永

远永远。气氛有些沉重了。(笑声)

赶快进入问答环节吧。刚才讲了，在问答环节中，将由CNBC 的Becky 和现场的股东交替提问。问题可以指

定由我们台上四个人中的任何一个人回答。我们将现场分成了11 个区域，轮到现场股东提问时，我们将按照区域

顺序轮流提问。上午的提问到12 点结束，下午1 点继续。好的，现在可以开始了吗，Becky？

股东问答环节

1，收购Alleghany 保险公司，投资西方石油(Occidental Petroleum)

Becky：好的，沃伦。第一个问题来自JackSuselesky。他的问题是：在2 月26 日的致股东信中你们表示，

在市场中没有发现让人心动的机会。然而，在3 月10 日左右，伯克希尔宣布收购Alleghany。后来，披露信息显

示，伯克希尔又接连投资西方石油和惠普HP。从您发出致股东信起到做出这几笔投资，在这半个月的时间里，发

生了什么？

巴菲特：查理，你先回答一下吧。

芒格：我的回答很简单，我们找到了比国债更好的投资。(笑声)

巴菲特：查理总是这么言简意赅。我补充一下，我比较啰嗦，不像查理讲话那么精辟。(笑声)

致股东信的落款日期是2 月26 日，那是一个周六，我们在信中坦白地告诉股东，我们没找到特别好的机会。

发出这封信的前一天，也就是2 月25 日，我收到了一封电子邮件。我本人不太会用电脑，我的秘书Debbie

Bosanek 帮我收发电子邮件。她把收到的电子邮件整理好，堆成一摞，放在她桌子的边上，我过段时间就去拿一

次。这封电子邮件只有很短的几句话，是我的老朋友乔·布兰登(JoeBrandon)发来的。多年之前，他曾经在伯克希

家公司。JoeBrandon 写道：'这是我出任CEO 后的第一份年报。我把这份年报寄给您，请您过目。您写致股东信

时，想着的是您的姐妹。我写这份年报时，想的是您'。我回复Joe 说，'我非常期待在周末阅读这份年报。3 月7

日我正好要去纽约。有机会的话，咱们见面聊聊'。我好像还和他说了，'有个想法，想和他谈谈'。其实，在收到他

的邮件之前，我是没这个想法的。我很看好Alleghany 公司的生意，只要价格合适，我愿意收购这家公司。如果

不是Joe 给我发了那封电子邮件，我就不会约他在3 月7 日见面，也就没有后面的收购了。恰好Joe 把他的年报

寄给了我，我们因此联系上了。伯克希尔的很多收购决策是这么做的。我们从来不找投资银行，不用投行给我们

做尽职调查，不用别人为我们提供收购建议。我很清楚，Alleghany 是一家好公司，价格合适的话，我愿意买

入。我们开出的价格，Alleghany 同意的话，那就一拍即合。不同意也没关系。总之，如果没有那封电子邮件，

我们不会向Alleghany 提出收购意向。巧就巧在Joe 把他的年报寄给了我。我本来也不是专程要去纽约见他的。

正好他把年报寄来了，我恰好又要去纽约，所以我约了Joe 见面，和他谈了伯克希尔的收购意向。

这110 亿美元的投资，就是这么来的。除了收购Alleghany，还有几只股票，我们也觉得值得买，投出去了

大量资金。大家要知道，

股市与赌场如影相随，在过去这两三年尤其如此。

华尔街具有为上市公司融资的功能，

它也是一个巨大的交易市场。股市是一个非常神奇的地方。有时候，股市对价值的衡量很准确。然而，股市并不

总是像教科书中描述的那么有效。有时候，股市会完全进入赌场模式。

在过去两三年中，我们就可以看到，股市变成了一个赌场。

在这背后，是华尔街在兴风作浪，股市的成交量

越大，华尔街赚得越多。一位伯克希尔的股东在1965 年投资了伯克希尔，一直持有到现在，一动不动。这位股东

能赚很多钱，但谁都像他这样，券商就饿死了。两百年前，人们根本不敢想象，美国的经济能发展到今天这么强

大。华尔街从美国经济的发展中分了一杯羹，

券商是资本主义的寄生虫。

券商靠从交易中收取费用生存。人们不

交易，券商就赚不到钱。

在投资者身上，券商赚不到什么钱。投机者是券商的主要利润来源。

投机者越好赌，券

商越高兴，一天交易20 次才好呢，就像赌客一次次按动老虎机的按钮一样。倒不是说华尔街的从业人员，道德有

多恶劣，但华尔街就是这么赚钱的。股市的赌性有多重？我准备了一张幻灯片，请看幻灯片。从这张幻灯片可以

你可能不相信，怎么可能在两个周之内买到一家公司14%的股份？其实，真实的情况，比你们想的还要夸

张。从西方石油的委托书中可看出，前四大股东是四只基金，分别是贝莱德指数基金(Black Rock)、道富指数基金

(State Street)、先锋指数基金(Vanguard)、道奇·考克斯(Dodge&Cox)。这四家机构持有西方石油40%的股份。

在此期间，它们的持股保持不变，没有进行买入和卖出的操作。也就是说，在市场上，西方石油这家公司，只有

60%的股份可供交易。西方石油是一家大型公司，它有着悠久的历史，是一家老牌公司。西方石油公司的股票，

只有60%是在市场上真正流通的。MarkMillard 的工位离我只有10 米远。一天早上我告诉他：买入西方石油

20%的股票，可以通过大宗交易进行，你自己看着来就行。虽然这家公司只有60%的股票是真正流通的，两周之

后，他竟然就买到了14%。说出来，真是让人不敢相信。

我们的交易对手根本不是投资者。在伯克希尔的股票上，不可能出现这样的情况。想在短时间内买到伯克希

尔14%的股份，那是不可能的。想要买到这么多伯克希尔的股票，需要花很长、很长时间。可以说，美国大公司

的股票，所有美国大公司的股票，都成了赌桌上的筹码。人们热衷于买卖两三天期限的看涨期权。

玩老虎机的人

越多，人们按下老虎机按钮的次数越多，赌场赚得钱越多。这是明摆着的事。

市场中的参与者是什么人？是投资

者，还是投机者？参与市场交易的投资者很少，大多数投资者在冷眼旁观。那些看似赚钱的人，是一群赤裸裸的

赌徒。正是在这种市场环境中，我们才有机会在短短两个周的时间内，将一家老牌公司14%的股份收入囊中。在

40%已经被锁定的情况下，在两个周内，买入全美国14%的农场，能做到吗？买入全美国14%的房产，能做到

吗？买入全美国14%的汽车经销商，能做到吗？

查理和我也算见多识广了，但是这两年股市中的赌博风气之盛，还是让我们大跌眼镜。

这么多普通人涌入股

周末，

我阅读了西方石油的年报以及这次会议的文字记录。

在我看来，西方石油的首席执行官Vicki Hollub 所说

的话，句句在理。我觉得，这家公司值得伯克希尔投资。我是完全通过公开信息做出的判断。Vicki 说得很清楚，

公司过去一段时间做了什么，现在的状况如何，将来打算如何投资。她说她不知道油价将如何变化。

谁都不知

道，油价将如何变化。

根据我们了解的信息，我们认为西方石油值得投资。

两周后，我们就买到了这家公司14%的股份。我们手里还有西方石油的优先股和认股权证，是前几年买入

的。2019 年，我们借给西方石油100 亿美元，获得了它的优先股和认股权证。2020 年3 月末，在季报中，我们

对这笔投资的估值为55 亿美元。也就是说，我们产生了45 亿美元的账面损失。大家知道，情况发生了变化。

2020 年，原油价格一度跌到了每桶负的37 美元。现在油价涨上来了。我们现在应该感到庆幸，美国具有每天生

产1100 万桶原油产能，不需要从别的国家购买，就能保证美国的工业体系正常运转。

查理，股市为什么发展到如此疯狂的地步？你能讲讲吗？

芒格：

现在的股市，投机达到了疯狂的地步。算法交易大行其道。

散户不懂投资，券商更不懂投资。在券商

的忽悠之下，大量散户涌入了股市。

巴菲特：券商不懂投资，但是他们对如何赚佣金门儿清。

芒格：太疯狂了。谁能想到，我们的股市竟然发展成了这样一种混合体，其中既包含合理合法的长期投资活

动，又掺杂着像赌博一样的投机活动。一个文明高度发达的国家，怎么能容忍这样的情况出现？一个国家的股市

怎么能变成赌场？怎么能放任投机者把股票当成赌博的筹码？我们眼前的这一幕，很疯狂。在人们眼中，只要赚

到钱了，就是有真本事。在我看来，赌博的行为并不体面。

巴菲特：1792 年，纽交所成立于一棵梧桐树下。当时，人们并不知道这家交易所将会给美国带来怎样的影

响。经过了短短二百多年的时间，我们充分发挥金融体系的作用，取得了前所未有的成就。也许即使没有股票交

易市场，美国也能取得今天这么大的成就。无论如何，美国今时今日取得的成就，放在两百年前，人们想都不敢

想。两百多年前，人们做梦也想不到，美国能发展到今天这么繁荣。

就，源于流动性充裕的金融市场。在查理看来，美国的成就，与股市的流动性无关。谁知道呢？到底有没有关

系，我也说不好。

1952 年4 月19 日，我和我的妻子结婚了。我们开着我姑姑的车，一路向西，去度蜜月。我们去了很多地

方。有一天晚上，我们来到了拉斯维加斯。那里有一家火烈鸟赌场(Flamingo)。三个来自奥马哈的人，Eddie

Barrick、Sam Ziegman、Jackie Gaughan，他们是这家赌场的小股东。火烈鸟赌场起初是黑帮老大Bugsy

Siegel 兴建的。还没等赌场建完，他就被暗杀了。他死在了乱枪之中。总之，赌场还没建完，Bugsy 就挂了。在

火烈鸟赌场里，有三个股东，他们来自奥马哈。其中的Sam Ziegman 以前就住在我家附近。他还是斯坦·利普西

(Stan Lipsey)的舅舅。熟悉伯克希尔历史的人知道，Stan Lipsey 帮我们救活了《布法罗新闻报》(The Buffalo

News)，而且他后来和我们合伙投资了四五十年。世界真是很小。

那一年，我21 岁，刚结婚，我妻子19 岁。我们一起走进了火烈鸟赌场。我记得那栋建筑和汽车旅馆有些类

似。我打量着赌场中形形色色的人。他们很多人衣着得体，看起来非常体面。与现代人相比，那个年代的人，穿

着打扮更正式一些。那时的飞机没现在这么快，但机票价格应该比现在贵很多。为了赌钱，他们很多人乘坐飞

机，跨越几千里的距离，来到这里。按照概率，十赌九输。他们自己也很清楚这个道理。我看到，赌徒们频繁地

掷骰子，一把一把地押宝。我扫视着这群赌徒。他们明知十赌九输，却还是不远千里来赌。我对我妻子说：'我会

发财的'。对手这么蠢，想不赢都难。(笑声)

人们明知概率不站在自己一边，还是不停地下注，我一定能找到很多好

机会。即使到了今天，这个现实仍然没有改变。

火烈鸟赌场的生意越做越红火。来自奥马哈的Jackie Gaughan，

一两年前刚刚去世。作为赌城拉斯维加斯的先驱，他在世时是一位传奇人物。刚才我说了Sam Ziegman 的外甥

Stan Lipsey 是我们的朋友。多亏了他我们投资的《布法罗新闻报》才活了下来。真是太巧了。

生活中有很多巧合，让人感到惊讶。我觉得，最让我惊讶的，还是金融领域发生的事。约翰·梅纳德·凯恩斯

(John Maynard Keynes)写的那本书，《就业、利息和货币通论》是经济学中的经典之作。这本书首次出版于

1936 年。在这本书中，

凯恩斯入木三分地刻画了市场的运作机制，特别是股市是怎么回事，他讲得非常清楚。

我

易的这些人，哪里是什么投资者？

投资的本质是什么？投资的本质是现在把钱投出去，将来得到更多的钱。也就是把现在的购买力用于投资，

以期将来收获更大的购买力。现在不花钱，是为了以后有更多钱。钱多了，才能满足家庭成员的需要。投资就是

这么回事。以投资农场为例。很多农场是代代相传的。一个人，买下了一个农场之后，他会怎么做？是每天四处

找别人给他的农场报价吗？是和别的农场主搞乱七八糟的看涨期权、看跌期权交易吗？都不是。买下农场后，人

们会悉心经营农场，让农场创造更多财富。同样的道理，买入一家汽车经销商，人们会把它经营好。买入一个公

寓，人们会把它管理好，装修得像样一些，才容易出租。

美国上市公司的总市值高达40 多万亿美元。人们只知道把上市公司的股票当成赌博的筹码，抛来抛去。在股

市的交易机制中，想买一只股票三天期限的看涨期权，非常容易。与你直接买股票相比，你买卖期权，券商赚得

更多。所以，人家愿意教你怎么玩期权。怎么没有人交易关于农场的期权呢？

市场有时候会犯傻。在市场犯傻的时候，伯克希尔有可能抓住一些好机会。不是我们比别人聪明。

要说我们

有哪一点比别人强的话，可以说我们比别人清醒。

有时候，我们也有不清醒的时候。说真的，做投资，最重要的

要求就是，头脑要清醒。查理，你怎么看？

芒格：现在股市中每天的成交量创下了新高，投机之风愈演愈烈。

为了牟利，华尔街怂恿人们把股市当赌

场。这不是什么好事。这是资本主义不光彩的一面，现在的股市已经沦为了赌场。人们在股市中的投机行为无益

于社会的发展。

巴菲特：但是，能赚大钱。只要你在这个体系中得到了饭碗，你就能赚大钱。在求职的时候，人们会从自己

的利益出发进行选择。

以前，我在华尔街有很多朋友。后来，因为我一直讲现在讲的这种话，我在华尔街的朋友

越来越少了。

人在一生之中会做出很多决定。不管怎么说，总的来看，美国的制度非常有效。诚然，在很多方

面，当今社会上存在着种种不公平的现象。然而，美国的制度创造了极其丰富的产品和服务。与我们的祖辈相

比，我们现在的生活条件简直太好了。在过去，我们没有空调。在过去，拔牙之前，要先往肚子里灌威士忌。我

巴菲特：全靠市场这么蠢，我们才有钱可赚。(笑声)

我们靠市场的定价错误赚钱，但定价错误不是我们造成

的。在很久之前，我们就明白了一个道理

。

做投资，用不着拥有多高的智商。做投资，没有特别高的要求，就是

要求你有一个正确的心态。

就听我俩在这讲了，这么半天，现场观众还没出镜呢。有请第一区的观众提问。(笑声)

2，我们很乐意收购外国的公司，但障碍要多一些

股东：上午好。OlaPolem 来自德国汉诺威。这是我第一次参加伯克希尔股东会。在美国之外的其它国家，伯

克希尔收购了一些公司，例如，以色列的ISCAR 和德国DetlevLouis 公司(生产摩托车骑行装备)。对于您感兴趣

的外国公司，请问您是等着它们和您联系呢？还是您主动和它们联系？

巴菲特：二十多年前，我们专门去过美国之外的一些国家，宣传伯克希尔，提高伯克希尔在海外的知名度。

我记得，有的国家，还是查理和我一起去的。刚才，我向大家介绍了，在三月份，我们集中进行了大量买入操

作。其中，

我们大概投入了50 亿美元左右，买了三家德国公司的股票。另外，我们新买入了一家日本公司的股

票，还对我们已经买入的几家日本公司进行了加仓操作。

我们非常愿意投资海外的公司。只是我们在海外的知名度，不如在美国这么高。以Alleghany 公司为例，我

们跟踪这家公司60 多年了。它的CEO 给我发了一封电子邮件，我们随后就在纽约见了面。我开了个价格，他回

去找董事会一商量，这笔投资就定下来了。海外的公司，很少有像Alleghany 公司这样，直接和我联系的。我们

投资海外的公司，过程不可能像投资Alleghany 公司这么轻松顺利。

美国公司的总市值高达40 万亿美元，在这么

庞大的市场中，我们应该能找到机会。

我们对海外的公司没有偏见，我们愿意投资海外的公司。无论是国内的公

司，还是海外的公司，

只要对方能在十分钟内做出决策，我们就能在10 分钟内完成收购。与在美国做收购相比，

我们在其它一些国家做收购，流程可能更繁琐，而且需要遵守当地的法律法规。

尽管如此，我们也有一些成功案例。多年以前我接到一家德国公司的电话。这家公司的两位管理者现在很可

能就坐在观众席中。我昨天还看到了他们。他们两个人非常值得信任。这家德国公司加入伯克希尔后，他们两个

希尔的业绩增长。这家德国公司虽然小，但是在它的管理者眼中，这家公司是一件珍宝。两位管理者对这家公司

的热爱溢于言表。我们就愿意买这样的公司，我们因为这家公司是伯克希尔的一员而感到骄傲。真要让伯克希尔

继续发展，只靠收购DetlevLouis 这样的小公司是不行的。公司虽小但它是一家好公司。像这样的好公司，我们

永远不会卖。如果明天我们接到了一个电话，无论是来自德国、法国、英国，还是日本，我们有可能做成一笔

100 亿美元、200 亿美元的收购，我们会非常乐意考虑的。

两年前伯克希尔买入了日本五大综合商社的股票。今年，我们加了一点仓位。最初买入这五大综合商社时，

我们就和它们打招呼了。除非它们的董事会同意，否则伯克希尔对每家综合商社的持股不会超过9.9%。

这次加仓

之后，伯克希尔对每家综合商社的持股均上升到5.85%。这也动用了十几亿美元。

我们要翻山越岭、跋山涉水，克服一切困难，找到好公司。我们要有努力寻找机会的拼劲，但是我们更喜欢

机会送上门来。就像我们最近做的这笔收购，我收到老朋友的一封邮件，而且是一家我很熟悉的公司。我开出了

一个合理的价格，他们接受了。这样的收购多顺利。Alleghany 的董事会知道，我们收购了这家公司之后，我们

不会上杠杆。他们很放心，他们知道，我们一定会好好经营Alleghany 公司。这笔收购一蹴而就。我们投出去了

110 亿美元。机会从哪来，还真说不好。伯克希尔在以色列还有一家特别好的公司呢，而且规模还很大。你说我

们不想再收购一家像伊斯卡一样的公司吗？当然想了，只是现在还不知道下一个伊斯卡在哪。你说呢，查理？

3，以合适的价格回购股票是一项不错的投资

芒格：其实，我们回购自己的股票，也是非常好的投资。这两年，我们投入了600 多亿美元，回购自己的股

票。这也是大手笔啊。我们看好伯克希尔旗下的公司。我们觉得回购的价格合适。我们用不着额外投入更多的成

本，直接通过回购，获得了更多好生意的股权。我们真没在这吃闲饭。

巴菲特：是啊。说一千道一万，股票回购的道理很简单。几个人合伙开了一个小店，生意很红火。其中一个

合伙人想退出。小店生意好，有钱，完全可以出钱把这个合伙人的股份买下来。只要价格合适，留下来的合伙人

不吃亏，这是完全合理的。我很清楚回购的威力，但是人们似乎并不把回购当回事。

我们持有美国运通期间，我们一直在获得股息收入。现在，我们持有的美国运通股份的占比已经上升到了20%，

因为美国运通一直在回购股票。美国运通的回购非常成功。

一家公司，回购价格太高了，那就不合适了。如果回购价格合理的话，公司进行回购，股东能获得更多好生

意的股权。就像我们投资美国运通一样，我们的股份占比从11.2%上升到了20%。你们在生活中刷美国运通的信

用卡，美国运通会赚钱。在美国运通赚的钱中，以前有11.2%是归我们的，现在有20%是归我们的。最妙的是，

我们没往美国运通多投一分钱，我们就分到了更多的利润。

这就好比，你有一片面积1000 亩的土地，你爱好农业，每年都在这片土地上播种、耕耘、收获，每年都能赚

点钱。不知不觉，20 年过去了，这片土地变成了2000 亩。你可能还有点不知所措，多了这么大一片土地，是从

哪来的啊？是不是不劳而获啊？资金这么使用，是否合理啊？

用不着多想，只要回购的价格合适，回购自己的生意是非常好的投资。

在股东信中，我讲了苹果的回购对我

们的好处。2021 年，苹果的净利润超过了1000 亿美元。也就是说，我们持有的苹果股份，每增加0.1%，归我

们所有的净利润，就会增加1 亿美元。1 亿美元可是不少钱啊。三月份，苹果的最新季报显示，苹果的营收和净利

润又取得了同比增长，而且流通股票数量继续减少。在第一季度，我们又买入了一些苹果公司的股票。我们希望

持有苹果公司更多的股份。我们没有内幕消息，不知道苹果是否会继续回购。苹果应该会继续回购，这样的话，

我们持有的股份占比将增加。我们直接投资，在市场中买入了苹果的股票，我们感觉良好。苹果公司拿出钱来，

把其他股东的股票买来注销，我们也感觉良好。

回购股票的道理多简单啊，用得着长篇大论的讲吗？可是，人们竟然不懂这个道理。你有一片土地，你的邻

居也有一片土地。你只是老老实实地耕种自己的土地，用不着你投入一分钱，邻居的土地就一点一点地流到了你

的手里。其实，是从属于你的盈利中拿出一部分钱，把邻居的土地买来了。看着自己的土地越来越多，你心里肯

定高兴啊。查理，你怎么看待回购？

4，指数基金无理要求没有道理

说，"我们不喜欢你打仗时手握长矛的姿势。"(笑声)

提出这条意见的人，从来没经营过公司，什么都不懂。我对此

很不以为然。

(掌声)

巴菲特：今年的致股东信正文部分第9 页。在第三段，我们写了这样一句话："我们的原则是对所有股东一视

同仁。"有的人可能不理解我们为什么有这样的原则。我们有些股东是个人投资者，他们从1960 年、1970 年、

1980 年开始，就把自己的积蓄交给我们投资，把钱交给我们之后，他们从来不打扰我们，就是相信我们。我们还

有些股东是大基金，它们关心的是自己管理的资产规模，规模越大，它们的管理者拿到的薪酬越多。我们心里有

杆秤，那些长期跟随我们的个人投资者，他们的地位很重，他们有资格像那些大基金一样，得到同样的尊重和关

注。大基金只关心自己的资产规模，它们小心翼翼地和华盛顿保持步调一致，生怕华盛顿看它们不顺眼，削减它

们的规模。总之，我们对所有股东一视同仁。我们有300 多万名股东。我们平等对待所有股东。

3 月25 日，大概是伯克希尔的致股东信发布一个月以后。我在信的第三段中已经写得很清楚了。一家基金，

它持有1 亿股伯克希尔B 股。按理说，持有这么多股份，怎么能连第三段都没读到呢？总之，这家基金给我们写

了一封信，信中是这样说的："我们希望与你们在2022 年股东大会召开之前见面，讨论伯克希尔的公司治理和可

持续发展问题。"

我在股东信中已经写得很清楚了。我已经说好了，就在这里和所有股东一起见面。他们凭什么要

求我们和他们提前见面？我真是无语了。

(掌声)

有些大机构，它们聘请专门的公关公司和顾问。聘请了顾问，才显得它们高高在上。顾问拿着钱，就得找点

事干，所以顾问说，董事长和CEO 不能一个人当。大机构一听，顾问发话了，那就在董事会上讨论一下这个问

题。如果90%的国会议员支持董事长和CEO 由一个人担任，指数基金就不会上我们这找事来了。它们还是管好自

己吧，美国所有大公司10%的投票权都落到了指数基金手里，这样好吗？

投资指数基金是一件好事。但是，受激励机制和官僚主义的影响，指数基金的管理者能否用好他们手中的投

票权，我们拭目以待。

给我们写这封信的人，在生活中，他很可能是一个好人。他只是在做自己的工作而已。总

之，我们没和他们单独见面。我们在这里见到了你们。见到你们，我们很高兴。(掌声)

Pacific)。GEICO 保险的竞争对手是Progressive 保险。与各自的竞争对手相比，伯克希尔的两家公司似乎处于下

风。在在过去几年里，联合太平洋铁路的经营成本比BNSF 铁路低4%左右。Progressive 保险的增速比GEICO

保险高，而且综合成本率更低。在具体经营层面，联合太平洋铁路的'精准调度铁路系统'以及Progressive 保险的'

远程信息处理技术'似乎都走在了我们的前面。他想知道，我们如何应对竞争对手的挑战。

Greg：谢谢，Becky。首先，我想说的是，我们的BNSF 铁路是非常好的生意，拥有很强的竞争优势。BNSF

铁路确实有竞争对手。我们很清楚竞争对手的情况，包括竞争对手的各种经营指标，包括竞争对手的"精准调度铁

路系统"。

对竞争对手的情况了然于心，这是我们应该做的。但是，我想告诉大家，在经营BNSF 铁路时，我们心

里首先想到的是客户，如何为客户提供最好的服务。

只要我们能为客户提供优质高效的服务，我们自然能为股东

实现良好的收益。在今后的工作中，我们仍然会把客户放在第一位。我们一直在观察竞争对手的情况，我们了解

竞争对手的经营指标，了解竞争对手的经营方式。我们在日复一日的努力，做好每一天的工作，运好每一趟货

物。别人能做得到的，我们也做得到。我们不会让BNSF 铁路输给别人。在未来的工作中，我们将始终以为客户

服务为宗旨。BNSF 铁路是我们的骄傲。

我们也深知，无论是在经营方面，还是在为客户提供服务方面，我们需要做的，还有很多。我们会看到，

BNSF 铁路将越来越好。我们拥有卓越的领导层。我们拥有优秀的员工队伍。我对BNSF 铁路的长远发展充满信

心。

在美国西部地区，在多式联运方面，BNSF 铁路拥有巨大的竞争优势。

BNSF 铁路的这一竞争优势能为我们的

股东、为我们的合伙人，带来丰厚的收益。我们的团队非常清楚这一点，我们将继续扩大BNSF 铁路的这一竞争

优势。我们为BNSF 铁路感到骄傲，我们也深知，我们还有很长的路要走。相信BNSF 铁路会越来越好。

芒格：Greg，如果可以把我们的BNSF 铁路换成联合太平洋铁路，你愿意换吗？

Greg：绝对不换。我们可舍不得我们的BNSF。我们的BNSF 有独特的竞争优势，有优秀的领导团队。

巴菲特：在Ajit 回答关于GEICO 的问题之前，我补充几句。Greg 原来在中美能源工作，他的上司是大卫·索

科尔(DavidSokol)。后来，伯克希尔收购了中美能源公司，Greg 因此加入了伯克希尔。Greg 和我们共事有20 年

万公里长的铁路线，这还不包括侧线、复线。经过了一两百年的积淀，我们才修建了这么长的铁路线。我们经营

BNSF 铁路不可能一蹴而就。1862 年，奥马哈已经成为了美国西部地区的重要铁路枢纽，但是那时候，横跨密苏

里河的铁路还没建成呢。一百年以后，BNSF 铁路将仍然为美国提供服务，仍然是美国交通运输领域的中坚力量，

仍然是伯克希尔旗下举足轻重的资产。在过去的150 年里，BNSF 不断铺设轨道、织密网络，才发展到今天。我

们将在现有300 多条线路的基础上，带领BNSF 走得更远。世界在变化，我们也一直在努力让BNSF 适应变化的

环境。但是，几千几万公里长的铁路线，不是动动嘴皮子，说要怎么改变，就能立刻改变的。

我们经营BNSF 铁路，符合伯克希尔股东的利益，也是在为国家的发展做贡献。

无论谁来经营BNSF 铁路，

它都与整个国家的发展密切相关。

一百年后，联合太平洋铁路也一样，将仍然为美国提供服务。我相信，百年之

后的BNSF 铁路将比现在更加强大。至于接下来几个月会发生什么，那我就不敢保证了。说不定就发洪水了，很

多线路会受到影响，导致无法正常运输。

铁路公司的发展不是立竿见影的，只有通过日复一日的努力，才能让铁

路公司越来越好。

我记不清BNSF 有多少座铁路桥了。我只记得，几年前，我们每年的资本开支高达三四十亿美

元。我对BNSF 的前任CEO-Matthew Rose 说，经营铁路公司的资本开支可真不少啊。Matthew 对我说，我们

还需要加大投入。我告诉他，我没问题，就怕查理不同意，我得向查理好好解释一下为什么要花这么多钱。

后

来，BNSF 把新建的一座铁路桥命名为"Charles T. Munger 大桥"。

我们真有这么一座芒格大桥，因为十年之前，

查理就对巨额的资本开支存在疑虑。Ajit，你来回答关于GEICO 的问题吧。

阿吉特：好的。谢谢你提的问题，Becky。毫无疑问，车险行业的竞争非常激烈。GEICO 保险和Progressive

保险可以说是车险行业中的翘楚。两家公司各有自己的长处和短处。正如提问中所说，近年来，无论是在利润

率，还是在增速方面，Progressive 保险都走在了GEICO 保险的前面。至于具体的原因，提问中说得很对，主要

还是我们在"远程信息处理技术"(telematics)方面落后了。Progressive 保险利用该技术已经有十多年、将近二十

年的时间了。GEICO 保险开始使用才几年时间。最近两年，GEICO 保险才下大力气推广，利用此项技术进行市场

细分，匹配费率和风险。我们还有很长的路要走。好在我们已经上路了，而且已经取得了初步成果。我们还需要

巴菲特：如果你研究汽车保险行业的话，你会发现一个非常有意思的现象。2022 年，也就是现在，规模最大

的汽车保险公司是哪一家呢？1903 年，Henry Ford 成立福特汽车公司，开启了汽车时代。二十年后，福特汽车

的年产销量达到了两百万辆。福特以一己之力，造就了年产汽车两百万辆的神话，他非常了不起。

在汽车时代开启之前，保险行业已经存在了几百年，主要是由互保协会提供船只保险和火灾保险。进入了汽

车时代，车险成为了一种重要的保险产品。自从1936 年Leo Goodwin 创办GEICO 保险以来，车险产品基本没

什么变化。GEICO 保险是车险产品的先驱，其它很多大公司也推出了类似的车险产品。美国规模最大的一家车险

公司，成立于伊利诺伊州，它是一家互助性质的公司。这家公司的创办者实际上对保险一窍不通。这家公司不以

逐利为目的。大家知道，现在的商业理论告诉我们，只有追求利润并实现利润，公司才能在资本主义市场中取得

成功。但是呢，

州立农业保险公司(StateFarm)偏偏不以逐利为目的，没人靠这家公司发财，它是一个非常独特的

存在。

StateFarm 保险是美国最大的车险公司。80 多年前，Leo Goodwin 创办GEICO 保险的时候，他希望能赚

大钱。Progressive 保险公司的创办者也希望能赚大钱。包括旅行者保险公司(Travelers)、安泰保险公司(Aetna)

等许多大型保险公司，都是以赚钱为目的的。最后谁成了赢家呢？大家知道，是一家互助公司。

按照目前的保费规模，StateFarm 保险是最大的车险公司。StateFarm 保险的净资产高达1400 亿美元。除了

伯克希尔，它就是最大的了。Progressive 保险的创始人非常有商业头脑，他经营了Progressive 保险很多年。

Progressive 保险的现任领导者也非常善于经营。StateFarm 保险只是伊利诺伊州一个名不见经传的小人物创办

的。令人意想不到的是，Progressive 保险苦心经营多年，净资产规模竟然只有StateFarm 保险的六分之一。

Progressive 保险没少在推销和广告上投入。在过去七八十年里，GEICO 保险也没少做广告，GEICO 每年的广告

费高达20 亿美元。

车险是个没什么差别的产品。所有其它保险公司都很拼，最后还是StateFarm 保险的市场份额

最大。

在资本主义市场中，StateFarm 保险这样的公司，它的存在是没道理的。就说放在现在，你计划成立一个

像StateFarm 保险这样的公司，与Progressive 保险竞争，谁会给你投资？谁会投资一家不以盈利为目的的互助

公司？StateFarm 保险的存在不合常理，但现在它就坐拥1400 亿美元的净资产。Progressive 保险的净资产具体

呢？也许和其它保险公司一样，是随大流——既然别人都持有债券，自己也持有债券。

在经营保险业务方面，

Progressive 保险不遗余力地分析各个地区的风险情况，通过市场细分确定合理的保险费率。

在管理投资组合方

面，Progressive 保险却只是随波逐流。

四十年前，在我的办公室里，我与Progressive 保险的前任董事会主席

Peter Lewis 见过面。他是一个非常聪明的人。我那时就很清楚，他一定会成为伯克希尔强劲的对手。他对保险生

意简直是了如指掌。

很可惜，他只重视发展保险业务，忽略了对投资组合的管理。要知道，在一家保险公司，管

理投资组合和开展保险业务，二者不可偏废。公司研究多了，你就会发现，有的公司是有盲点的。查理和我很清

楚，我们自己也有自己的盲点。

所以，我们不想在这挑别人的毛病。商学院可以好好研究一下车险行业，车险行

业中出现的一些情况，并不符合传统的商业理论。

对了，谢谢你，Ajit。Ajit 为伯克希尔创造的价值超出了Progressive 保险的净资产。我这么说，没有贬低

Progressive 保险的意思，只是为了突出Ajit 个人为伯克希尔做出的巨大贡献。(掌声) 好的，第2 区。

9，我们真没有择时的能力。

股东：沃伦、查理，你们好。很荣幸见到你们以及伯克希尔优秀的经理人，感谢你们的辛勤工作。Rajid

Erduwal 来自新泽西。我的问题是关于择时的。您总是告诉我们，择时是根本做不到的。但是，通过分析您的投

资历史可以发现，您总是能在关键时刻，展示出强大的择时能力。1969-1970 年，您退出了股市。1972-1974

年，股市非常便宜时您重返股市。1987 年、1999 年、2000 年，您都有类似的操作。如今，市场下跌，伯克希尔

手握重金。我想请教一下，您如此强大的择时能力，是如何练就的？

巴菲特：如果你愿意的话，可以来伯克希尔工作。(笑声)

其实，我们真不知道市场会怎么走。周一开盘，股市是涨还是跌，我们根本不知道。我们始终不知道市场会

怎么走。我和查理合作这么多年了，我们做过很多投资决策，稍后我给大家讲一下我学习投资的过程。

在查理和

我合作的这么多年里，我们没有任何一项投资决策，是根据猜测市场的涨跌做的。在做投资决策时，我们从来不

谈论，也不考虑市场的涨跌。我们也从来不考虑宏观经济会怎么发展。我们不知道。

已经很多了。我们投资了箭牌、高盛。后来，股市的走势证明，我们买得太早了。我买的时候，不知道股市是会

涨，还是继续跌。事实证明，我买了以后，市场又跌了很多。2008 年10 月，我在《纽约时报》上发表了一篇文

章《买入美国正当时》。如果我真有超强的择时能力，那我应该再等六个月。我记得，市场是2009 年3 月份见底

的。没记错的话，市场达到最低点那天，我好像正好在CNBC 接受采访。可以说，2008 年那次大跌，我没抄到

底。大家知道，2020 年3 月，市场大跌，我也没抄到底。

我们不会择时。我们只能差不多知道价格是不是足够便宜。

无论买什么股票，我们都不知道买入之后是涨是

跌。其实，每次买入股票的时候，我们总是希望能再多跌一段时间，这样我们就可以买到更多。

就算我们买完

了，把资金用完了，我们还是希望我们买的股票继续跌。继续跌，公司可以接着回购，我们的持股比例随之上

升。

这个道理很简单，小学四年级的孩子都能学明白，但学校不教这个道理。大家别再说我们善于择时了。好

吧，非要说我们择时有多厉害也行，那就说去吧，但我们真不善于择时。

我们从来不根据猜测市场涨跌做投资，也从来不根据预测宏观经济做投资。1942 年，我11 岁，大概是3 月

11 日，还是3 月12 日，道指90 多点的时候，我买入了人生中的第一只股票。我记得，那天早上道指开盘是101

点，收盘是99 点。现在，道指已经来到了34,000 点。我做投资这么多年，就是始终对持有美国公司满怀信心。

哈佛大学的捐赠基金、通用汽车的退休基金，它们还真不如去请教一下11 岁时候的我。它们不信我的，它们非要

搞什么股债平衡，持有股票的比例不能高于60%。

它们还聘请很多基金经理，每三个月就要倾听这些基金经理的

高见。像它们这么做，还真不如扔飞镖，分散选股，持有美国公司50 年、100 年呢。长期持有股票的收益率，肯

定是高于债券的。

投资是很简单的一件事，但人们把它搞得太复杂了。

基金经理不可能说这样的话，他们告诉大众投资有多简

单，那相当于砸自己的饭碗。基金经理不可能讲出真相，他们不可能告诉普通大众，他们没有创造任何附加价

值，普通大众完全可以自己投资指数。人性如此，我们不能对基金经理要求太高。我不想这么说，但事实就是如

此，人们完全可以让猴子扔飞镖选股，用不着向基金经理支付管理费。我赌猴子能跑赢基金经理。我没有贬低基

交给我5 万美元，然后再说别的。你给我5 万美元，这就是我为你做出的贡献。(笑声)

财富管理行业是一个畸形的行业。

巴菲特：这是一个可以赚大钱的行业。如果你的子女智商高、能力强，还特别想赚大钱，那就让他们去华尔

街。别让他们进教堂当神职人员，那地方可赚不着大钱。有赚大钱的抱负，那就去华尔街。毕竟，人往高处走。

无论什么时候，都是这么回事。

人们本来就是以自我利益为中心，我们大可不必因此对人性感到悲观。也许人们

不会一直朝着自私自利这条路走下去，也许有一天，他们就会问自己，有钱了，但幸福吗？谁知道呢？单纯从赚

钱的角度考虑，年轻人去华尔街是很好的选择。

在会议开始之前，我们在现场播放了一个短片，其中有一段和所罗门兄弟公司有关。在所罗门兄弟公司陷入

丑闻时，前纽约联储银行行长GerryCorrigan 也被传唤出席听证会。在听证会上，法官问他，"去年所罗门薪酬最

高的人是谁。"Corrigan 说，"去年薪酬最高的人拿了2000 万美元。"那可是1991 年啊。法官又问，"这个人年龄

多大。"我记得，Corrigan 说，"大概26 岁。"当时，Corrigan 忍不住补充了一句，"别看他不是球星，拿的比球

星还多。"今天的情况变了，现在的球星，薪酬也比过去高了很多。就拿我的偶像泰德·威廉姆斯(TedWilliams)来

说。我记得，他当年的薪酬是每年2 万美元到2.5 万美元。放到今天，一个棒球运动员打击率为0.23 或0.24，能

进入职业大联盟，钱会滚滚而来。在过去，人们去现场看球，一个体育场能容纳三四万名观众。球队老板通过球

票收入给球员发工资。后来，电视机出现了，有线电视出现了，付费频道出现了，人们通过电视转播收看比赛。

看球的人多了，球星的收入也水涨船高。我们不知道具体是谁推动了电视的发展，推动了付费直播的发展。我们

可以发现，在资本主义制度中，高收入群体的变迁真是三十年河东三十年河西。以前，华尔街的金融人士比大联

盟的明星球员赚得多。随着电视等媒体的发展，如今反过来了，现在球星的收入更高。

社会的变化太快，让人难以捉摸。

我和查理也觉得社会的收入分配有很多不合理的地方。

虽说有不合理的地

方，但资本主义制度确实行之有效，一直在推动社会发展。

即使是那些没在社会变迁中得到好处的人，他们现在

的生活水平也因全社会的发展而有所改善。我不是说社会不需要改变。我只是想告诉大家，

我们必须明白，很多

数而已。说白了，谁都不想当出头鸟，谁都怕业绩低于平均水平，谁都不想丢了管理费。于是，大家都紧跟指

数。想想这件事，多少有些可笑。

巴菲特：是的。来到现场的股东，在会议开始之前，你们看到了一个短片。在短片中，查理讲了，我们两

个，在我们年轻的时候，

我们追女朋友，我们没那么优秀，但我们表现出很优秀的样子。说真的，你要求人不自

私，不为自己的利益考虑，那是不可能的。

这个道理，大家一定要知道。在结婚之前，我们也没把所有的缺点，

都向自己的女朋友坦白。(笑声)

芒格：我们已经在改了。我们以前是犯过一些错。沃伦，我不知道你是不是这样。就我自己来说，和我17 岁

时候相比，我已经改了一些了。(笑声)

巴菲特：你说的很有道理。

一个人，受命运垂青，上半辈子顺风顺水，下半辈子应该学着做一个好人。这样

的要求，真不算太高。

一个人，赢了娘胎彩票，出生在美国，享受到了种种红利，过完大半辈子，发现自己做过

很多蠢事，为什么不在下半辈子往好了改呢？每个人刚生下来，都是一张白纸。活了这么多年，以智商测试为标

准，我的智商并没有什么提高。但是，在通过与人打交道的过程中，我学到了一些东西。一个两岁的小婴儿，它

的大脑是一台超强的学习机器，它从外界学习新知识的速度非常快。但是，这还远远不够。

有些东西，只有通过

三四十年的人生经验，亲身体会人类这种动物的行为习惯，才能真正明白。对人性有了深刻的理解，我们应该在

后半生学着做一个更好的人。

前半生不明白，那是没办法。只要后半生能做一个更好的人，可以不必纠结前半生

的事，好好过好后半生就行了。查理和我，我们两个人很长寿，我们有充足的时间过好后半生。我们早已经想明

白了，怎么活着，才能幸福。

我们也更加注意别人的感受，不惹别人不高兴。

我希望人们以我的后半生评价我，

相信查理也是这么想的。

芒格：当然了。我根本不去想我年轻时做过的事，一想我会觉得尴尬得不得了。(笑声)

巴菲特：是啊。有谁好奇，希望知道查理年轻时做了哪些尴尬的事，可以稍后问他。(笑声)

11，伯克希尔无法防范核战争的风险

第二个小问题，有请Greg 回答。伯克希尔能源分公司是否遭受过网络攻击？我们是否提升了安全戒备？

巴菲特：好的。第一个小问题，自从1945 年原子弹发明以来，核战争的风险一直伴随着我们。后来，又有别

的国家制造出了大规模杀伤性武器，核战争的风险与日俱增。从概率上讲，核战争爆发的可能性微乎其微。

在拉斯维加斯的沙漠酒店(Desert Inn)，有人掷骰子，连赢32 次。我不知道这个概率是多大，800 万分之

一，400 万分之一，还是40 亿分之一。只要一直掷骰子，什么情况都有可能发生。假如从明天起，让3.3 亿美国

人每天掷硬币，猜正反面，10 天之后，会有33 万人连续猜对。再过10 天，还会剩一部分人，他们连续20 天猜

对。这时候，剩下的这一部分人，他们真以为自己掌握了猜硬币的秘诀。可以说，我们每天都在掷硬币，都在猜

掌握核武器的人，他们是否会利用核武器摧毁地球。这不是我们能控制的，主动权掌握在拥有大量核武器以及洲

际导弹的人手里。是否有人会因为打了败仗，气急败坏地动用战略核武器，置千万人的生命于不顾？我们有办法

阻止他们吗？我们的世界非常、非常、非常危险。

芒格：我们没办法防范核战争爆发的风险。

巴菲特：真没有。

芒格：有个人说过，如果核战争真爆发了，他知道怎么办。他会抱着脑袋钻到桌子底下等着上西天。(笑声)

巴菲特：嗯，是啊。我们把伯克希尔的风险防控工作交给查理就行了。我们真没办法。(笑声)

1939 年8 月，准确地说是9 月1 日，希特勒入侵波兰。当时，我们美国人对这件事知道的并不多。那时候，

电影院里有空调，夏天天气热，大家愿意去电影院。八月份，正是天热的时候。希特勒是在9 月1 日入侵的波

兰。我们在大屏幕上看到，神情严肃的播音员播报了一条新闻，德军刚刚入侵了波兰，画面上可以看到德军的坦

克。这条新闻一分钟就报完了。现在不一样了，我们每天都能看到有人因为战争而失去生命。我们换位思考，失

去生命的如果是我们呢？因此，我们特别同情在战争中失去生命的人。现在和以前不一样了。1939 年8 月，在德

国入侵波兰一个月之前，富兰克林·罗斯福总统收到了一封信。他为什么会收到这封信呢？他收到这封信，是因为

希特勒迫害犹太人。希特勒把犹太人赶出了德国，其中包括一些伟大的科学家。出生于匈牙利的核物理科学家

让罗斯福总统看到这封信。Szilard 没那么大的名气，不知道怎么能引起美国总统的关注。Szilard 想到了一个主

意，他请爱因斯坦和他联名上书，这样就能引起总统的关注了。他的这个主意很好。不久，罗斯福总统就收到了

爱因斯坦和Szilard 联名写的这封信。如果不是希特勒疯狂地憎恨犹太人，这两位伟大的科学家未必会流落到美

国。总之，因为这封信，美国率先制造出了原子弹。幸好Szilard 和爱因斯坦流落到了美国。如果他们没来美国会

怎样？谁知道呢？

历史充满了偶然。

关于原子弹，将来还会出现偶然事件。已经有很多次，我们险些擦枪走火。

有一次，雷达把一群大雁当成了苏联的轰炸机，北美防空司令部(NORAD)收到了空袭警报。还有一次，工作人员

错误地把演习录像带插入了电脑，整个军方以为苏联对美国发动了全面核战争。

我们实在是无能为力。

核战争的风险，可以说与全世界的每个人息息相关，但伯克希尔不考虑这个风险，再

考虑也没有用，考虑多了，对我们自己也没什么好处。尽管如此，我们深知，在过去，两个超级大国，在冷战对

立中，由于误判对方的意图，多次险些触发核战争。查理和我经历过古巴导弹危机。在过去，有很多次，大规模

杀伤性武器险些被触发。将来一定还会有很多可能擦枪走火的时候。人类还无法控制科技的负面影响。在石器时

代，一个反社会的人，最多也就是用棍棒和石块袭击别人，别人也只能用棍棒和石块反击。我们一直在发展科

技，直到有一天，科技的突破超出了人类的掌控能力。未来如何，我们只能拭目以待。至少现在，我们还没遭遇

核战争。伯克希尔不知道如何解决核战争的风险。我们不承保核战争的风险，因为核战争的风险，我们赔付不

起。大家都很清楚，我们确实赔付不起。核战争的风险真实存在，但伯克希尔没有承保此项风险的能力。到现在

为止，核战争没爆发，我们很幸运。Ajit，你怎么看？

Ajit：沃伦刚才讲了核战争发生的概率。关于核战争，我想说的是，我确实无法估算，一旦核战争真的爆发，

我们的风险敞口可能有多大。

其它的风险，无论是地震、飓风，还是网络攻击的风险，我都能八九不离十地估算

出我们的风险敞口，估算出我们可能遭受多大的损失。至于核战争可能带来多大的风险，我真是无法估算。

核战

争的风险很大，但有多大，我们很难估算。核战争很可能引发大量次生风险。

在我们的所有保险合约中，我们明确规定不承担因核战争引发的风险。

尽管如此，一旦核战争爆发，引发次

范围，我们保险行业争不过法院和监管机构。

巴菲特：到时候也没有法院、没有监管机构了。(笑声)人类需要100 万年进行战后重建。爱因斯坦说过：我不

知道第三次世界大战会使用什么武器，但是我知道，

第四次世界大战的武器会是石头和棍棒。

这么说吧，如果你

关心自己的伯克希尔股票的价值，你有很多事情考虑，但用不着操闲心担忧核战争爆发。(笑声)好吧，看看咱们能

不能聊点让人高兴的事。该到哪个区了？

Greg：沃伦，我来答一下关于网络攻击风险的问题。因为提问中问到了关于网络攻击的风险，所以我简单谈

一下。问题中专门提到的是伯克希尔能源分公司，其实，伯克希尔的所有子公司都需要防范网络攻击的风险。网

络攻击的风险始终存在。我们始终在评估和抵御此项风险。以伯克希尔能源为例，我们有大量的操作系统，每天

会遭受数十亿次网络攻击。我们的团队每时每刻都在防范网络攻击，既加强我们抵御攻击的能力，也评估潜在攻

击的风险。我们有很多子公司确实遭受到了大量网络攻击。铁路、能源等业务板块，是我们防范网络攻击的重

点，我们为此投入了大量人力物力。到目前为止，我们的团队做得非常好，网络攻击没对我们造成任何重大影

响。在个别小型子公司，我们受到过一定的影响，但是在我们的大型业务部门，在我们的主要操作系统中，我们

的安全防范措施非常到位。尽管如此，网络攻击一直没有停歇。每一天，我们的团队仍然保持高度警惕，他们始

终在抵御网络攻击。网络攻击是一项需要严加防范的风险，我们的团队对此有非常清醒的认识。

巴菲特：确实。我补充一点。在这方面，Greg 比我更了解情况。我想说一下，我的一个感觉。

长期以来，民

营公司总是批评政府部门效率太低，而政府部门总是批评民营公司利字当先。

但是，在防范网络攻击风险方面，

政府和企业之间的密切配合值得称赞。你觉得呢，Greg？

Greg：是的，您说得很对。在防范网络攻击风险方面，美国的政府机构和民营企业之间密切配合。每天我们

将大量运营数据上传，政府有专门的部门帮助我们分析，查看我们是否有可能遭遇数据泄露的风险。我们和政府

之间的配合很密切。沃伦，您说得很对，企业和政府之间的密切配合非常难得。我想这是因为企业和政府都很清

楚，网络攻击的风险不可小觑，我们必须密切配合才能确保万无一失。

说起来容易做起来难。就像两个人都拿着上了膛的枪指着对方。

芒格：我们以为人是理智的，可不是所有人都是完全理智的。

巴菲特：我们见过的不理智的行为太多了。特别是涉及自身利益的时候，人们很容易失去理智，做出害人害

己的事。在生活中，这样的事太多了。不只是普通人有这个毛病，精英阶层也有。有些人就是会做出后果很严重

的事。

我们只能希望那些位高权重的人不要因为一己之私，毁了全世界。

好的，第3 区。

12，最好的投资就是投资自己，培养自己的真本事

股东：尊敬的巴菲特先生、芒格先生，Daphne 来自纽约。这是我第五次参加股东大会。众所周知，在过去

的四个月里，我们经历了1982 年以来最严重的通货膨胀，通胀率触及7%。在1970-1975 年，你们经历过通胀

高企的年代。在那几年，你们的投资组合出现了账面损失，但是你们却抓住了一些绝佳的投资机会。有鉴于此，

我的问题是，如果现在您只能挑选一只能抵御通货膨胀的股票，你们会选哪一只？这只股票为什么能在通胀高企

的环境中表现良好？

巴菲特：我告诉你一个比一只股票更好的。

要想抵御通货膨胀，最好的办法是，你自己有真本事。

如果你是

全市最好的医生、全市最好的律师，无论做哪一个行业，如果你是最好的，不管通货膨胀到了什么程度，哪怕人

们付给你一兆亿美元，人们都会心甘情愿地从自己的收入中拿出一部分来换取你的服务。如果人们只认你，你是

最好的歌手，最好的棒球运动员，最好的律师，你自己的这个本事，是别人抢不走的，即使是出现了通货膨胀，

你也不会受到影响。别人会拿出自己生产的产品和你交换，例如，小麦了、棉花了什么的，别人愿意拿自己生产

的东西交换你的技能。

最好的投资是培养自己的能力。这项投资还用不着交税。

我是你的话就会这么做。(掌声)

芒格：我也送这位年轻人一条建议。等你有了自己的养老金账户，热情的投资顾问建议你，把所有钱用于投

资比特币，你要斩钉截铁地拒绝。(笑声掌声)

巴菲特：是的。

你自己的真本事，是谁都抢不走的。人们总是愿意获得你的服务。

有些人有真本事，社会需

要他们，社会分配给他们的产品更多。有些人没真本事，社会分配给他们的产品更少。怎么才能有真本事？有的

吗？是MalcolmGladwell 提出来的。他说，

无论做什么，只要投入一万个小时，就一定能成。让我花一万个小时

练习，成为重量级拳击运动员，估计我练完一万个小时，也是白搭。不断尝试，做自己喜欢的、擅长的、对社会

有益的事。

有了真本事，1 美元的购买力无论如何变化，哪怕1 美元只值1 美分了，对你都没有任何影响。如果

你是全市最好的医生，别人即使是给你送米面、送鸡鸭，也要找你看病。你的真本事，是别人抢不走的。

你已经参加过五次股东大会了，我相信你的未来一定前途似锦。我看好你，出席这么多次股东大会，你一定

差不了。如果你愿意把自己未来的所有收入卖出一部分，我们现在就愿意拿现金购买。我们非常乐意买入你未来

所有收入的10%，我们愿意现在就付给你现金。(笑声)我们愿意做这笔投资，因为这笔投资很值。你自己未来的

收入，100%是你自己的。

你要培养自己的才能。

也许你可以去学跳舞，跳舞跳得好，别人愿意买票欣赏。来自奥马哈的AdeleAstaire

和FredAstaire 姐弟就是出色的舞者。起初他俩同台演出。后来Adele 去了英国，退出了舞台。Fred 则继续活跃

在舞台和荧幕上。Fred 与GingerRogers 合作了很长时间。Ginger 是女性，虽然表演上一点不差，但收入要少很

多。现在时代不一样了。你的未来一定没问题，我相信你。好的，Becky。

13，伯克希尔追求基业长青，我们不为自己设置终点。

Becky：这个问题请沃伦和阿吉特回答。提问者是来自以色列的Modi，他问道：我们整个家族是伯克希尔的

长期股东，我们打算长期持有、永远不卖。当前的管理层着眼于长远，努力为股东提升内在价值，我们对当前的

管理层非常放心。但是，等到管理层新老交替之后，我们不知道新的管理层能否像你们一样优秀。在保险领域，

他们是否可能承担难以在资产负债表中发现的风险，为伯克希尔埋下隐患？等您和阿吉特不在了，我们如何才能

提前察觉保险业务中的风险？

巴菲特：我认为，在未来的很长时间里，股东们仍然可以对伯克希尔放心。核战争的风险，我们无法解决。

但是，

我们伯克希尔有独特的文化，我们的文化行之有效。我们拥有稳定的股东群体。伯克希尔能走得很远。

假如我明天死了，第一年，会有很多质疑的声音，人们会有种种猜测，是否可能拆分了什么的。人们肯定会

我们的信任为根基。

为了不辜负股东对我们的信任，我们只需要做很简单的一些事。我们有合适的人，也有充足

的财力。其实，我们要做的事并不难。最重要的是，我们有足够的自由，可以去做简单的事。

新老交接一年之后，媒体上会出现这样的文章，"一年之后，伯克希尔怎么样了？"我们还是会像从前一样经营

BNSF 铁路。

我最大的担忧是，有人为了自己的利益，试图拆分伯克希尔，他们会声称，拆分出去，私有化、单一

化更合理。

我们伯克希尔是一个整体，是一个建立在合伙基础上的整体。伯克希尔与股东的关系很特别。我们与

股东的这种关系不会变，伯克希尔的股东群体不会发生大的变化。在将来的很长一段时间里，没人能收购伯克希

尔。到时候，世界就会知道，伯克希尔的文化有多强大。只要我们的文化不变，100 年之后，只要不爆发核战

争，伯克希尔仍将风景独好。伯克希尔追求基业长青，我们不为自己设置终点。我们伯克希尔的人，没人盼着退

休，没人盼着行使期权，没人盼着换工作。

我们做的是自己喜欢的事。

伯克希尔留住人才，靠的不是开出更高的

薪酬。伯克希尔的人，猎头开出什么价码，都没办法挖走。

伯克希尔现在就具有这样一种公司文化。

重新来一遍，我们没把握能再打造这样一种公司文化。

当年在接手

伯克希尔的时候，我们也不知道自己在打造这样一种公司文化。大家知道，伯克希尔最初是一家生意极差的纺织

厂。那时，查理没有加入伯克希尔，但从我收购伯克希尔之时起，查理和我就始终在一起做投资。我们当初并没

有制定什么宏伟的计划，我们没有说，先把这家烂纺织厂经营20 年，然后，把它关了，然后，做这个，做那个。

我们事先没有宏伟的计划。我们只是一步一个脚印地往前走。

虽然伯克希尔不是按照什么宏伟计划发展到今天

的，但是我们很清楚我们要的是怎样的一家上市公司。

有一点，始终没变的是，我们希望与志同道合的人在一起。

我前面讲了，1952 年，在火烈鸟赌场，我看到了

很多赌徒，我不希望那样的人做我们的股东。我们希望我们的股东是信任我们的人。查理和我是从为合伙人管理

基金开始的。我最开始有七位合伙人。查理和我一样，开始时的规模也很小。我们没有去找大的机构投资。我们

没有招聘销售顾问去拉客户。我和我的合伙人坐在一起。我发给了他们一张纸，上面写着合伙公司的基本原则。

从一开始，我就希望和我的合伙人达成一致。我对他们说，你们用不着仔细阅读合伙协议，我不可能占你们的便

今天重新来过，我还是会像当年那么做——找到信任我的人，和他们一起投资。

有的人总是问，你这个月的

业绩怎么样，和标普指数对比表现如何？你的长短仓是怎么配置的？像这样的人，我不愿与他们一起投资。管理

合伙公司之前，我做过三年的股票经纪人。我不喜欢那份工作，因为人们总是对我有不现实的预期。后来，我找

到了几个和我志同道合的人。我不是特意要成立一只合伙公司的，正好几个亲戚朋友信任我，把钱交给我管理，

我就成立了合伙公司。正如童话故事中讲的，从那以后，我们就过上了幸福的生活。

伯克希尔的文化已经深入人心，新的管理层，伯克希尔今后的每一任管理层，他们需要做的只是守护好伯克

希尔的文化。我们的股东相信这种文化。我们的员工也相信这种文化。我们的收益率未必是最高的，但我们的文

化是独特的。我们还有董事，有股权，有巨大的规模，这些足以抵御任何改变伯克希尔文化的企图。

不要拿别的

公司的做法来要求伯克希尔，要求我们的董事像别的公司的董事一样，做这做那。

作为一家上市公司，我们会遵

守法律的规定，遵守特拉华州的《普通公司法》。但是，与其它上市公司不同，我们有自己的公司文化。在遵守法

律规定的同时，我们始终牢记股东对我们的信任，并在这种信任的基础上经营公司。我们始终对这份信任心怀感

激。查理，有什么补充的吗？

芒格：当年，你是从经营纺织厂开始的。从现代科技的角度来看，从本质上来讲，纺织厂实际上是发电厂。

伯克希尔纺织厂位于新英格兰地区。与新英格兰地区相比，佐治亚州的田纳西河谷地区电力成本低60%。伯克希

尔纺织厂注定要走向末路。幸亏你想明白了，把它关了。

巴菲特：可别提那个纺织厂了，我花了25 年才想明白。

芒格：至少你没继续往里投资。当现状很糟糕的时候，能认清现实，并采取正确的行动，需要的只是最基本

的常识。竞争对手的电力成本低那么多，新英格兰地区的纺织厂哪有机会活下去？

巴菲特：我之所以没有更早一些关闭伯克希尔纺织厂，还有一个原因。我任命的那位管理者是一个非常优秀

的人。他为人诚实、品德优良，而且非常熟悉纺织行业。如果他是个品性恶劣的家伙，我可能就毫无顾虑，早把

伯克希尔纺织厂关了。当时，我们也是走一步看一步。幸好，我们时来运转，JackRingwalt 把国民保险公司

我们真是犯过很多特别愚蠢的错误。1966 年，查理和我、还有桑迪·戈特斯曼(SandyGottesman)，我们收购

了一家巴尔的摩的百货商店。我们那时候是用自己的钱在投资。我们为什么要收购一家百货商店呢？查理和我，

我们坐飞机去巴尔的摩，没少费心。这家百货商店的管理层和伯克希尔纺织厂的管理层一样优秀。Louis Cohen

绝对是一位优秀的管理者。问题在于，

每家百货商店都想着要扩张，都想把规模越做越大。这也没什么不对的。

百货公司追求开新店，百货公司内部的各个部门追求提升营业额。整个行业往往陷入恶性竞争。

这个生意，做了

一段时间，我们发现不对。后来，我们不得不卖给别人。

芒格：那条路走不通，我们就换了一条路。

巴菲特：是啊。问题是我们一开始为什么要犯这个错呢？

芒格：因为我们傻。(笑声)

巴菲特：嗯，好吧。知错就改很重要。我们收购多元零售公司，给出的价格是每股6 美元。如果这家百货公

司成功了，现在也就值每股30 美元。后来，我们没有继续经营，而是把它并入了伯克希尔。并入伯克希尔的这部

分，粗略算一下，应该已经从6 美元增长到了15 万美元。如果继续经营这家百货公司，我们只能赚几美元。因为

我们没继续经营，我们赚了十几万美元。

投资就是这样，一步一步坚持着往前走。还有就是要持续学习。

芒格：

活到老学到老是关键。

14，保持终生学习，等待顿悟时刻

巴菲特：对。活到老学到老。你们可能会问，为什么学习的过程这么慢？上午的时间快到了，我们利用剩下

的这点时间，讲讲这个问题。我提前准备好了，想讲讲这个话题。

我是从11 岁开始买股票的。我去图书馆，把所有关于股票的书，读了个遍。我乐在其中。我父亲的工作与股

票相关，我经常去我父亲的办公室，读我父亲书架上的书。我从小就打工攒钱。等我11 岁的时候，我已经有了一

些积蓄，有钱买股票了。我9 岁的时候，去过一趟纽约股票交易所。那时候，我父亲带我们几个孩子去纽约。纽

约股票交易所是我一直向往的地方，我让我父亲带我去了那。纽交所是怎么发展起来的，交易员制度是如何运作

图书馆里看到的。在那本书中，我读到了一段文字，那段文字告诉我，我尝试过的一切，全是错的。我的路完全

走错了。在读到这本书之前，我一直以为，我要做的是挑出可能上涨的股票。看到这本书中的一段文字后，我幡

然醒悟，我原来的做法是缘木求鱼。

我准备了两张图片，给大家看看下图的两种错觉。

看这张图片，有人看到的是两张脸，有人看到的是一个花瓶。有人看了很长时间，也只能看到两张脸，看不

出来一个花瓶。看到这张图片后，大多数人在脑海中来回在"两张脸"与"一个花瓶"之间切换。人们将此类图片产生

的现象称为"

模棱两可的错觉

"(ambiguous illusions)。在漫画中，有时候，我们会看到"灵光一现"的情景。例如在

《大力水手》中，波派、温皮等角色，他们的脑袋上出现一个闪亮的电灯泡，那就表示灵感来了。

在生活中，我

们也有眼前一亮的时刻，以前没想明白的东西，突然一下子就想明白了。

在我开始投资股票的那段时间，我看到

的是一种假象。就像刚才那张图片，我只能看到两张脸。

而第二张图片，从左看，看到的是一只兔子，从右看，看到的是一只鸭子。人的大脑非常神奇。心理学家提

出了"统觉团"(apperceptive mass)的概念，描述大脑中各种思想意识的活动。有的思想意识长期占据主动，有的

思想意识长期处于被动。突然有一天，受到了外界的某种刺激，一个人的思想意识可能发生彻底的改变。

('统觉团'是心理学家赫尔巴特提出的概念，是指由很多已理解的观念所组成的综合性意识，即当前经验与知识。

赫尔巴特认为，人类大脑中存在大量思想意识。思想意识之间相互争夺主导地位。类似的思想意识汇聚到一起，

形成思想意识的"统觉团"。处于主导地位的"统觉团"排斥与其不相容的思想意识，将其抑制于潜意识。处于潜意

识中的思想意识，等待与其类似的思想意识进入大脑，形成自己的"统觉团"，伺机争夺主导地位。

在赫尔巴特之前，康德就已经对'统觉'(apperceptive)的概念进行了探讨与细化。他将'统觉'具体定义为一种纯

粹理智的认知形式，并将知识的对象限制在统摄于自我意识统一性的范围中。康德将这种外在信息的限制与筛选

识必须建立在旧知识的基础上，二者必须予以同化'。这与苏联教育学家赞可夫及其导师维果斯基的'最近发展区

理论'不谋而合：学生的发展有两种水平：一种是学生的现有水平，指独立活动时所能达到的解决问题的水平；另

一种是学生可能的发展水平，也就是通过教学所获得的潜力。两者之间的差异就是最近发展区。赫尔巴特发展出

了'四步教学法'，即'明了、联合、系统、方法'，对应学生'注意、期待、探究、行动'四个阶段。约翰杜威曾在

《民主主义与教育》中对赫尔巴特的四步教学法进行了批判：'赫尔巴特的教育哲学考虑教育的一切事情，唯独没

有考虑教育的本质，没有注意青年充满活力的、追求有效地起作用的机会与能量'。在教学上，杜威主张'学校即

社会'，并阐述了'道德是教育的最高和最终的目的'的观点。当我们尝试搭建一个模型以实现杜威的教育理念时，

赫尔巴特的统觉团理论反倒是我们构建每一个细节的依据。杜威以一种更加务实的角度重塑了赫尔巴特的教学

法，突破了其形而上的局限，实现了破旧立新。当我们将视角放在独立个体(单个学生)上时，杜威与赫尔巴特是

背道而驰的；但当我们将一群学生看作是整体，那么二者将会是高度统一的。让我们审视杜威的'五步教学法'：

一是教师给学生提供一个真实的经验的场景；二是帮助学生确定问题所在；三是帮助学生占有足够的材料，并帮

助学生提出创造性的解决方法；四是帮助学生推断假设是否合理，形成科学的合理化知识；五是为学生创造应用

知识的实际情境。五步教学法与赫尔巴特的理论有其共同性。老师的角色与教学思路有着巨大的变化。实现杜威

的教学五步本就不是一件简单的事情，当学生群体扩大到一定程度后，我们或许需要利用赫尔巴特的理念使群体

变为一个生态整体，用落实个体的理念去对待整体。)

在投资股票方面，我经过那么长时间的摸索，才看到了真相。在看到真相之前，我一直对股票充满了兴趣，

我的智商不低，我没少读书和思考，我很想赚钱，我比谁都想在股票方面取得成功。直到有一天，我读到了《聪

明投资者》第8 章中的一段文字，那段文字告诉我，我眼前的不是一只鸭子，而是一只兔子。那个时刻，无论是

称之为"顿悟"，还是"灵光一现"，总之，在内布拉斯加州的林肯，那一刻，我想明白了。那一刻改变了我的一生。

如果不是读到了那本书，我真不知道我还要在错误的道路上走多远。也许我会继续研究头肩顶形态、200 天均

线、筹码分布率，继续不知疲倦地在技术分析的世界中徜徉。

我曾经痴迷于技术分析，但那一切都是假象。

我体验过这种顿悟时刻，我相信查理也有这种顿悟时刻。

每个人在一生中，都会经历过几次顿悟时刻。在顿

悟时刻来临之际，我们会有一种与以往截然不同的全新认识。你可能不禁要问，这个顿悟时刻为什么没有早些出

现？为什么没在一个周之前、一年之前、五年之前出现？

也许你突然悟到了如何与人相处，你突然明白了，要对

别人好，要爱别人，别人才能爱你。唯有十年面壁，方能一朝顿悟。

查理应该也有类似的经历。

在我研究公司的过程中，也出现过几次这样的情况。有的公司，我研究了十年。突然有一天，我眼前一亮，

脑子里的一切全理清了。谁知道为什么五年之前就没想明白呢？

我在人生中经历过几次顿悟时刻，相信每个人在

在我们的大脑中，存在着思想意识的"统觉团"。时不时地，我们的大脑会灵光一现。与如何赚钱方面的顿悟相

比，更可贵的是在行为习惯方面的顿悟。有的人一生始终没活明白

。他们不知道，为什么子女恨他们，为什么全

世界没一个人在乎他们的死活。他们不知道，为什么子女只惦记着他们的钱财，盼着他们早死。

查理讲过，要反过来想，想想自己死的时候要得到怎样的结果，按着那样的结果倒推着生活。

查理，你对"统

觉团"、"模棱两可的错觉"有什么看法？

芒格：我很清楚，人的大脑就是这么工作的。

人本来就很容易犯错误，关键是认识到了错误，要及时改正。

我们改正过很多错误。也有一些时候，我们改错改得太晚了。

巴菲特：是啊。其实，有不少好机会，我们没把握住，但是在知错就改方面，总的来说，我们做的还可以。

芒格：另外，

一个好主意太容易炒过头，一旦炒过头那就完了，这就是现在正在发生的事情。现实中有很多

好主意都做的太过火了。

巴菲特：查理，告诉我一个还没过头的好机会，私下告诉我，不能让别人听见。(笑声)

芒格：网红券商Robinhood 就是个典型，它的股价曾经高高在上，现在被打回了原形。我们早就知道它会有

今天。去年一上市股价就冲了很高，现在跌惨了。Robinhood 诱导散户做空。另外，它表面上不收费，似乎在做

一件好事，实际上，它将客户交易数据卖给第三方暗地里拿回扣。Robinhood 的行为令人不齿。

巴菲特：是。去年，你就批评过Robinhood，他们很是恼火。Robinhood 上市了，他们拿到钱了。

芒格：现在Robinhood 的股价已经崩了。正义总算来临了。

巴菲特：他们上市可是圈了不少钱啊。

芒格：是啊，

正义迟到了，但没有缺席。

(掌声)

巴菲特：我同意。你说，我们这么四处树敌，好吗？我们总批评别人，好吗？

芒格：也许不好，可我就是忍不住。(掌声)

巴菲特：查理是我见过的最聪明的人，他已经98 岁了，还忍不住。咱们也别克制了，爱咋地就咋地吧。(笑

巴菲特：好的，我们继续开会。刚才工作人员告诉我，我们已经售出了15 艘Jimmy Buffett 设计的休闲浮筒

船。数量有限，请大家抓紧时间订购。现在订购可享受九折优惠。一年之后交船。我自己也订购了一艘。我们还

有一个分会场，分会场一切正常。上午我们只回答了7 个问题，创了历年新低。下午，我们要加快进度了。怎么

搞的？进度怎么这么慢？一上午的时间，是谁说个没完没了的？(笑声) 好的，第4 区。

1，为了伯克希尔不受伤害，我宁愿放弃个人的言论自由

股东：沃伦、查理，你们好。JeffVuvoloy 来自旧金山的股东。近年来，美国公司在政治舞台上愈加活跃。在

一部分股东和员工的要求下，很多公司发出自己的声音，反对某些提案，支持各种社会事业。美国公司发出自己

的声音，它们的初衷可能是好的，但它们也可能因此引起大量客户和员工的不满。请问公司应该参与政治吗？公

司的CEO 应该采取怎样的立场？谢谢。

巴菲特：这个问题问得非常好。你提到的这个问题，恰好是我经常思考的一个问题。我曾经说过

：作为伯克

希尔的CEO，我必须把我个人的政治立场放在一边。

我发现了，如果我公开谈论一个政治话题，发表自己的主

张，也许有一小部分人点头认可，但也可能有一大部分人怒不可遏。听到我的某些主张和他们不同，有些人会报

复我们的子公司，报复我们的员工。最后，我们的股东也会受到伤害。

我真的就那么有必要发表自己的观点吗？我能因为我自己得罪了人，眼看着我们的员工遭到打击吗？我的结

论是否定的。我不想只顾自己一时痛快，得罪全国20%的人，给我们的员工和股东造成伤害。我们的员工为伯克

希尔兢兢业业地工作，我不想让他们受到伤害。

我得罪的那些人，他们拿我没什么办法，就拿我们的子公司，拿

我们的员工出气。

就我个人而言，我想清楚了，我不想四处发表自己的观点。我一张嘴说什么话，人们不会说，这是沃伦·巴菲

特说的，人们会说，这是伯克希尔·说的，是伯克希尔的沃伦·巴菲特说的。我的一言一行代表的是伯克希尔。我不

想随意发表自己的主张。在这个位子上，随意发表自己的主张不合适。我对这份工作充满了热爱。

为了做好这份

工作，我宁可放弃自己作为一个公民的言论自由。

为了做好这份工作，我有意识地不去谈很多话题。我不想因为

很多时候，迫于董事会的压力，公司的CEO 不得不站队。伯克希尔不想变成大多数公司那样。查理，你怎么看？

芒格：你说你要注意自己的言论，我更需要管住自己这张嘴。(笑声掌声)

巴菲特：你说话少啊，我还是比你话多。多少次了，我看到新闻标题中写道"巴菲特正在买入什么什么"，我根

本没买啊。有时候，是伯克希尔买的，是伯克希尔的两位基金经理中的一位买的。写新闻的记者不知道是不是我

买的。他们只知道，把标题写成"巴菲特正在买入"，更吸引眼球。所以说，很多关于我们的新闻与事实不符。

最简单的做法，就是把嘴闭上。不能因为我们的言论，让无辜的人受到伤害。

谢谢你问了这个问题，你提的

这个问题很好。你说的这个问题，我想过很久。在日常工作中，除了挑选便宜的股票，我也经常拿出很多时间，

思考类似的问题。好的，Becky。

2，反对打着伯克希尔名义为个人政治主张摇旗呐喊

Becky：好的。这个问题来自DavidCass。他的问题是这样的：拜登总统在2023 年度财政预算中提出，针对

资产高于1 亿美元的家庭，以其未实现的资本利得为对象，征收最低20%的所得税。请问您怎么看？如果您不愿

回答的话，也许查理愿意回答。(笑声)

巴菲特：好，一会看看查理怎么说。(笑声)坦白地讲，按照1 亿美元的门槛，我和查理都会受到这项税改政策

的影响。我的观点是，我没有任何观点。我不想公开发表自己对这项政策的观点。查理，你呢？

芒格：对于类似的所得税政策，我基本采取听之任之的态度。

国家规定交多少税，我就交多少税，我不想参

与关于税收政策的游说活动。

(掌声)

巴菲特：没错。提到游说，我说两句。游说活动真的很不光彩。我曾经支持过一位总统候选人。在竞选活动

中，一些代表烟草公司利益的游说者找到了我。他们不在乎内布拉斯加州的利益，不在乎国家的利益。他们只是

想通过我递交政治献金，真是把我恶心坏了。

我反对游说，但是，

伯克希尔旗下有铁路生意、能源生意、保险生意，这些生意受到政府的严格监管。我不

希望我们的铁路公司不合群，不希望我们的保险公司不合群。我们要是不合群的话，同行的公司会说我们搭便

查理写过一封非常经典的信。在网上输入'1989、芒格、储贷机构'等关键字，大家应该能找到这封信。在这封

信中，我们正式宣布退出美国储贷联盟。在正式退出之前，我们表达过不满。我们说了，我们无法接受储贷联盟

的所作所为，

它只顾行业的利益，不顾国家的利益。

最后，没办法，查理写了一封辞呈，我们宣布正式退出储贷

联盟。这封信，大家可以通过搜索找到。递交这封辞呈，我们伯克希尔感到正义凛然。查理在信中说，我们无法

再忍受储贷联盟的所作所为，我们只能宣布退出。宣布退出行业协会，这是一种非常出格的做法，这无异于宣布

与所有同行决裂。储贷联盟的成员，他们的人品没问题，只是他们只顾行业的利益，做了很多不光彩的事。

伯克希尔旗下的能源等子公司，我们支持它们加入行业协会。

我们只是反对打着伯克希尔的名义，为个人的

政治主张摇旗呐喊。

我们不反对子公司加入行业协会。我们不愿自己的子公司在行业中陷入孤立的境地。我们不

愿摆出一幅占领了道德制高点的样子，与同行格格不入。这就是我对游说的观点。查理，请补充。

芒格：我没什么补充的。

巴菲特：好的。没什么补充的，就不讲。这已经成了查理的招牌了。(笑声)好的，第5 区。

3，懂得多个学科的知识非常有用。

股东：沃伦、查理，感谢你们给我提问的机会。我是来自中国的SongYao，目前在芝加哥大学读书。我非常

崇拜你们两位，特别是查理。查理，从我小时候起，您就是我的偶像。我有一个问题，想请教查理。请问在投资

中、在生活中，如何将跨学科思维框架付诸实践？我们应该怎样用跨学科思维指导实践？谢谢。(掌声)

芒格：显而易见，懂得多个学科的知识非常有用。俗话说得好，'一个人，手里只有一把锤子，看什么都像钉

子'。

对各学科的重要知识，都有个大概了解，才不至于误入歧途。

这话我说过很多遍了。有个问题是，在你获得

了多学科的知识以后，很容易得罪人。你进入别人的专业领域，你说：'你虽然是专家，但我是通才，我知道的比

你多'。人家就会恨你。我这话一点不假，我亲身经历过好几次。(笑声)

巴菲特：提问者来自中国。中国有尊老敬老的传统美德。查理比我年长，也许因此他在中国比我更受人尊

重。在年龄上，我可真比不上查理。

在还是这样吗？股票仍然无法跑赢通胀吗？

巴菲特：

在通货膨胀的大背景下，无论持有什么，债券、股票、现金，几乎所有人都难以逃脱通货膨胀的欺

骗。

一家公司，如果不需要投资任何资金，就算美元贬值90%，物价变为原来的10 倍，因为你用不着投入资

金，你还能保持原来的收益率。

问题在于，大多数公司需要投入更多资金，才能持续经营。

以我们的公用事业公

司为例，假设多年后，美元贬值为现在的十分之一，我们就要拿出相当于现在十倍的资金作为资本开支。到那

时，我们仍然能获得合理的投资收益率，但是我们必须追加投资，才能保住原来的收益率。

关于这篇文章，还有个小故事，我给你们讲一下。这篇文章，我打算在《财富》杂志上发表。写完之后，一

共有7,000 多字。《财富》的编辑认为，7,000 字太长了。《财富》杂志特意安排了我的朋友Carol Loomis 向我传

达这个意见。他们觉得，Carol 的话，我应该更能听得进去。我当时非常犟，我说，"我写的东西，一个字不能

删，你们不想发表就算了。"《财富》又安排了一个性格非常好的编辑，专程来奥马哈见我。他很耐心地和我讲，

为什么不能写得那么长。我甩给他一句话："行啊，你们发表不了，我换个地方。"现在想想，我当时可真够气人

的。后来，我自己感觉有点不对劲。于是，我把这篇文章发给了我的朋友MegGreenfield。她在《华盛顿邮报》

担任主编，是我的好朋友。对于大多数作者，Meg 毫不留情面。她对我还是比较照顾的，估计是不想伤我的自

尊。我问她："Meg，你觉得这篇文章写得怎么样？"她说："沃伦，你用不着把自己知道的东西一股脑儿写在一篇

文章里。"(笑声)她说得一针见血。于是，我删繁就简，把这篇文章重新写了一遍。

这么说吧，在未来100 年里，如果货币的单位币值保持稳定，无论对公司来说，还是对投资者来说，都是好

事。关于通货膨胀，我再讲两句。通货膨胀到底会有多高？是否会继续增长？这个问题，没人答得出来。你们不

知道，别人也不知道。很多人会纷纷发表自己对通货膨胀的见解。其实，没人知道下个月、未来20 年、50 年，

通货膨胀率有多高。既然没人知道，为什么还有那么多人说？因为人们想知道。有些人，自己根本不知道，却仍

然大谈特谈通货膨胀。这些人，一部分是收费的，是为了利，另一部分人是免费的，是为了名。无论是为了名，

还是利，他们都对未来的通胀水平一无所知。

我们也对未来的通胀水平一无所知。

好，请第6 区提问。

5，伯克希尔的文化培育起来非常难

股东：MartinWegand 来自田纳西州的纳什维尔。巴菲特先生、芒格先生，感谢你们用一生传授知识，也感

谢你们邀请我们今年在奥马哈重聚。您说过，什么样的公司，有什么样的股东。在今年的致股东信中，您写道，

您始终牵挂着长期投资伯克希尔的个人股东。随着指数基金的兴起，机构越来越强势，请问上市公司的管理层如

何才能培育出伯克希尔这种股东文化？谢谢。

巴菲特：幸运的是，伯克希尔已经有了好的公司文化。

好的公司文化，保持下去比较容易，培育起来非常

难。

今天的伯克希尔拥有1,470,000 股A 类股。与一年前相比，伯克希尔的股份数目有所下降。我们的席位有

限，现在已经满员了。你们是伯克希尔的股东，你们已经把所有位子坐满了。我们与现有的股东群体关系融洽。

伯克希尔的席位有限，我们怎么可能招揽其他人，把你们替换出去？我们已经有了理想的股东群体。

举个例子，如果伯克希尔是一座教堂，我们会希望每个周看到固定的信众群体。一座教堂，只有那么多座

位，我们已经拥有理想的信众群体了，怎么可能招揽50 个、100 个新人，把原来的50 个、100 个人换了？

我看到的所有上市公司，几乎都是一直在招揽新人。它们的股东群体，素质因此得到改善了吗？我看未必。

我们不希望改变我们现有的股东群体。

指数基金自动配置成分股，我们无法改变指数基金的持股。如果我们要在

股东中换人，只能从你们中换。我们不想换你们。

再举个例子，假如你周围有10 个邻居，他们是非常好的邻居。

你怎么可能朝着大街上来来往往的人群喊叫："来啊，把我邻居的房子买了吧！"你们听我这么说，一定会觉得，这

么做很离谱。然而，确实有很多上市公司，它们一直在做这样的事，而且从来没问过自己，这么做对不对。有的

上市公司，它们几乎每个月都召开分析师会议，介绍公司的情况。我真想问它们一句："在你们现在的股东里，哪

些人你们看着不顺眼，要把他们换掉？"大多数公司，一年之后，股份的数量基本不会增加。

上市公司频繁召开分

析师会议，难道是想释放短期利好，让新的基金进来，把原来的基金换掉？很多上市公司的做法，真是让人无法

理解。金融行业的分析师，犹如基督教的神职人员。

来定的目标不合理，我们的目标应该更符合实际。"没人会这么说的。前一任CEO 始终强调，一定要达成业绩指

引，新一任的CEO 能怎么办？前任CEO 很可能是通过在财务数据上动手脚，才能每次都达成业绩指引。新一任

CEO 从前一任手中接过接力棒，他怎么可能说："我们一直在粉饰业绩，这么做不利于公司的发展，我们不应该公

布业绩指引，不应该为了达成业绩指引，在财务数据上动手脚。我们应该实事求是，业绩是多少，就是多少。"

会计部门也不可能站出来，说出真相。

没人会站出来，说出真相，这是人性使然。

再说了，敢于说出真相的

人，不可能在公司内步步高升。没人会站出来说："我们以前一直宣称，保证达到8%的增长率，我们一直在说谎

话。"公司每个月都向分析师宣扬同样的目标，并通过分析师把公司的目标传达给众多市场参与者。你在这样的公

司中工作，你也不可能站出来改变现状。这么做的公司，最后很可能走向不归路。

说真的，在GAAP 会计准则的框架内，我要是想对盈利数字做手脚，简直太容易了。

伯克希尔犯过很多错，

但是我们从来没公布过业绩指引，也从来没对财务数据动过手脚。这种事不能做。一旦做了，就越陷越深，根本

没有回头路。

就像一个人从收款机里偷了5 元钱，第一次，他对自己说："我只是借用一下，很快就还回来。"后

来，他又偷了几次，就偷上瘾了。这样的事，只要开个头，基本上就没办法收手。知道可能是一条不归路，最好

的办法是，永远不要迈出第一步。

对于上市公司来说，预测盈利绝对是一条不归路。

伯克希尔有36 万名员工，我

有没有说谎，他们很清楚。他们知道自己上报的数字是多少，数字改没改，他们很清楚。如果我真把他们上报的

数字改了，那我向他们传递的是什么信息？在伯克希尔如此，在其它上市公司也如此。有了第一次说谎，就会有

第二次、第三次。

很多上市公司设有专门的投资者关系部，这个部门的员工主要负责宣传。

他们告诉投资者，在数千家上市公

司中，自家公司的股票是最值得投资的。这怎么可能呢？投资者关系部的工作人员经常见风使舵、巧言令色。他

们告诉分析师："我们能实现每股3.59 元的盈利。"说出去的话，泼出去的水。说能实现每股3.59 元的盈利，公司

就能实现每股3.59 元的盈利。

上市公司受治理制度的约束，但是一旦形成了说谎的文化，所有制度将形同虚设。

查理和我在很多上市公司担任过董事，这种现象，我们看到的太多了。查理，你给大家讲讲吧。

公司的文化与我们欣赏的公司文化渐行渐远。越来越多的上市公司在线上召开股东会，根本不和股东面对面地交

流。指数基金的持股越来越多，话语权越来越大。

美国上市公司的文化在变，但并不是在朝着好的方向发展。

巴菲特：公司的文化会影响公司的方方面面，包括CEO 继任者的挑选。

如果你是一个敢讲真话，敢揭公司老

底的人，你不可能被选为新任CEO。

一个季度结束了，是否要把销售额虚增一些，是否要把准备金降低一些，这

样的谎话，一旦开了个头，就走上了不归路。走上了这条不归路，就没办法回头。我们只能谨小慎微，千万不要

迈出第一步。俗话说，上梁不正下梁歪。我们以前从来没让任何人修改过一个财务数字，我们将来也永远不会对

财务数字动手脚。世上没有不透风的墙，如果我们真让员工修改财务数字了，不久之后，说谎造假的行为会在整

个公司蔓延开来。

很多公司的文化急转直下，都是从领导层造假开始的。

这样的事，我们见过很多次。一方面，

公司的董事会必须遵守一定的制度和流程。特拉华州的《普通公司法》规定了一系列的制度和流程，这是很有必

要的；另一方面，如果公司认为，只要遵守了制度和流程，就可以为所欲为，那会出大乱子。公司的根基一旦遭

到动摇，早晚有崩塌的一天。

6，加仓买入动视暴雪是套利

巴菲特：对了，我要向新闻媒体的记者们爆个料。前段时间，有媒体报道说，伯克希尔买入了动视暴雪

(Activision Blizzard)。最初买入这只股票，是我们的一位经理人买的。后来，我继续买入了这只股票，但我的买

入和之前的买入，具有不同的逻辑。我们的那位基金经理买入了大约1,500 万股动视暴雪。我在我们的月度报告

中看到了动视暴雪这家公司，我知道他买入了这家公司的股票。今年1 月份，大概是17 号左右，微软以每股95

美元的价格对动视暴雪提出了收购要约。当微软的收购要约公布之后，动视暴雪成了一只特殊的股票。买入动视

暴雪，可以作为一笔套利投资。50 多年前，套利的投资方式很流行。所谓套利就是说，一只股票，它的投资价值

不再取决于市场价格的变化，而是取决于特定的公司行动能否成为现实。微软打算收购动视暴雪，开出的价格是

每股95 美元。微软的财力是不用怀疑的，但是大型科技公司之间的并购需要通过监管部门的审核，不知道司法

部、欧盟等政府机构能否同意此项收购。总之，

当微软提出要约收购以后，买入动视暴雪变成了一笔套利投资。

主要资产BC 电力公司被BC 省政府按每股36 美元征用(股本4772011，合计171833052 美元)。1961 年8 月4 日BC

电力公司普通股持有人收到股份补偿款110985045 美元。1961 年9 月21 日，股东不满补偿提起诉讼。1961 年12

月，BC 电力公司减少了资本，并向股东支付了每股18.70 美元，总额为89236605.70 美元。1962 年3 月29 日又

通过了两项法案：1961 年《电力发展法》和1962 年《修正法》将电力公司股份的补偿增加到171833052 美元。它

撤销了股东出售其企业和财产的选择权。1962 年3 月31 日，公司收到另外60848007 元。《BC 省水电管理局法

案》将BC 电力公司和BC 省电力委员会合并为BC Hydro and Power Authority。1963 年7 月29 日，首席大法官

作出判决，认为这三项法规都是BC 省立法机构的越权行为。判决中确定了192828125 美元的总价值(每股40.41

美元)。1963 年8 月1 日，BC 电力公司股东接受了首席大法官认定的应付款项,并确定了197114358 美元的数字，

1963 年9 月27 日，股东将股份出售给BC 省政府，并收到额外25281306 美元。1963 年11 月1 日，股东决定解散

该公司，并于1963 年11 月下令清算。https://taxinterpretations.com/content/352796/all

该BC 电力公司因价格政府打了数年官司，具有丰富法律专业知识的芒格非常看好这个机会，不仅自己融资300 万

全仓买入，还推荐给一见如故的巴菲特。两人自1959 年见面后经常交流投资心得，巴菲特1962 年末持有60035

股，每股成本18.375 美元，占合伙公司11%，第二重仓股。1961 年12 月BC 电力公司向股东每股返还18.7 美

元，巴菲特1961 年买入成本约每股37 美元，共计投入222 万美元。不到1 年回报约10%。)

芒格：记得，我们做过这笔投资。(1961 年BC 政府接管BC 电力公司)

巴菲特：我记得，那时候这家公司的领导者叫班尼特(William Andrew Cecil Bennett，1952-1972 年任职加

拿大BC 省总理)。我们做那笔投资，主要就是要判断已经宣布的收购能否成功。

以前我们做套利投资的时候，经

常要投入大量时间，分析已经宣布的交易能否达成。

近年来，套利投资，我们做得少了。偶尔，我还是能发现套

利投资的机会，但是我们做得比较少了。因为必须得是规模比较大的，才值得我们做。

做套利投资，利润有上

限。

公告中说了给你95 美元，就给你95 美元，一块钱都不多给。如果交易泡汤了，股价很可能掉到40 美元。

五六年前，

拜耳(Bayer)宣布有意收购孟山都(Monsanto)，我们做了套利投资。

我们运气好，赚到钱了。拜耳没我

们走运，收购完成后，孟山都遭到了大量用户起诉，这笔收购成了拜耳的噩梦。但是，当初收购的时候，拜耳资

金充足，也获得了监管机构的批准。另外，

IBM 收购红帽公司(RedHat)，我们也做了一笔套利投资。

撤了一些。我想告诉大家，

我们现在持有动视暴雪9.5%的股份。如果我们的持股比例超过10%，我们将向证券交

易委员会提交披露文件。

我向来到现场的媒体记者们爆个料，截至昨天，我们持有动视暴雪9.5%的股份。如果我

们持股超过10%，我们将按规定进行披露。我想告诉大家，几个月之前，最开始买入动视暴雪的，是我们的一位

经理人。后来买入动视暴雪的投资，是我做的。如果这笔收购交易成了，我们会赚钱。如果没成，那就不知道

了。关于我们对动视暴雪的投资，之前的媒体报道众说纷纭。所以，我特意在此把情况讲清楚，免得我们提交持

股超过10%的披露文件后，引起种种无端的猜测。经过我的澄清，大家应该很清楚了。这笔套利投资，是巴菲特

做的。我不知道司法部能否批准这笔收购。我不知道欧盟能否批准这笔收购。我没有任何来自微软的内幕消息。

我只是根据一则公告做出了投资。这笔投资是我自行判断的结果。这笔投资可能发生变化。可以告诉大家，动视

暴雪的股价上涨了一些的时候，我还卖出过一小部分股票。后来的事实证明，我的卖出操作还比较明智。

在这里，我小小的爆了一个料。之前，个别媒体对我们进行过不实报道。随后，不实报道经过多家其它媒体

转载，广泛传播开来。最初进行不实报道的媒体，对我表示了歉意，那家媒体的记者和编辑都给我发了道歉信。

他们的报道不符合事实，但是他们不是有意为之。这家媒体公开纠正了错误。其它媒体转载了最初的不实报道，

却没有转载纠正错误的报道。

不实报道广泛传播，很多读者受到了误导。

因此，我在这里事先把情况讲清楚，免

得过段时间出现不实报道。

现在微软的收购价仍然是95 美元。如果微软把收购价调高一些，我们很可能买入更多，我们的持股很可能超

过10%。至于司法部、欧盟等政府机构如何裁决，仍然是我们无法确定的。微软有充足的财力，这一点是我们可

以确定的。收购资金不充足的风险，我们可以排除掉。我讲完了。查理，你有没有什么要爆料的？

芒格：没有。(笑声)

巴菲特：好的。顺便说一下，做这笔投资，我没和查理商量。查理知道，我偶尔会做做套利投资。50 多年

前，

我们一起做投资的时候，他觉得我没必要折腾这些东西。没办法，我这个习惯，改不了了。

看到有概率合适

的机会，我就想做。动视暴雪这笔套利，我们绝对有亏钱的可能。如果这笔交易吹了，股价大跌，我们可能亏很

对指数基金和ETF 基金的兴起表示担忧。他的问题是这样的：目前，被动投资工具控制了美国股票市场将近50%

的股票。很多投资者认为，他们更适合通过被动投资工具做投资。然而，随着被动投资的规模越来越大，大型指

数基金逐渐成为市场上最具话语权的激进投资者。指数基金的基金经理手中的权力太大了，他们甚至可以左右上

市公司的公司治理。被动投资工具的基金经理手握大量股票，代替投资者行使投票权。我们是否应该制定一些规

则，对基金经理的投票权加以限制？请问沃伦和查理怎么看？

芒格：这个问题我来回答吧。提问的这个人说得很对。目前，

指数基金的基金经理手中的权力太大，他们可

以为所欲为。我们国家的公司治理，怎么能由几个年纪轻轻的基金经理说了算？这不是什么好现象。

(掌声)我认

为，

指数投资的占比达到90%，指数投资就会失效。

到目前为止，投资指数基金还是可以的。

巴菲特：是的。可以肯定地说，这些基金经理，他们不是坏人。换了是你我，我们也会那么做。其实，他们

心里很清楚，

他们在乎的不是投票权，而是自己管理的资产规模。在行使投票权的过程中，他们总是尽量与公众

意见保持一致，避免引起政府的不满。他们最担心的是政府对他们感到不满，监管机构对他们感到不满。

所以，

他们总是很小心。我敢说，如果美国公众不愿让少数基金经理控制投票权，那些基金经理会心甘情愿地放弃投票

权，他们真正追求的是把管理资产的规模越做越大。如果他们没有做大的强烈意愿，他们也不会坐到现在的位子

上。有果必有因。也不是说，基金经理只一味追求做大，他们当然也希望为自己的投资者创造良好的收益。但

是，他们非常在意自己管理的资产规模，他们绝对不可能搬起石头砸自己的脚。他们自己的利益是什么，他们心

里跟明镜似的。基金经理会从自己的利益出发，与公众意见保持一致，与政府的主张保持一致。

他们现在是受益者，他们最担心的莫过于国会更改法律。大家知道，1940 年颁布的《投资公司法》

(Investment Company Act)对基金等投资公司加以限制，产生了深远的影响。谁敢和联邦政府做对？如果政府限

制指数基金的投票权，指数基金会俯首听命。指数基金的基金经理会说："让我们放弃投票权，我们就放弃。或者

让我们跟着别人投票也行，别人怎么投，我们就怎么投。"

跟投可能行不通。如果指数基金的规模达到90%，一个

维权投资者只要买入3%、4%的股票，就能把一个公司控制了，因为指数基金会自动跟着他投票。

将来，我们自

分享你们一生的智慧。你们为人类的进步和社会的发展做出了巨大贡献。你们教会了我们现场的股东，以及许许

多多没有来到现场的股东，如何理智地生活，如何爱别人，如何过有意义的生活。为此，我真心地向你们说一声

感谢。(掌声)我的问题是关于伯克希尔能源的。伯克希尔能源的股权结构有其历史原因，伯克希尔并非完全控股。

Greg 持有伯克希尔能源的股权。这样的话，从激励机制方面考虑，Greg 似乎没有与整体的伯克希尔保持利益一

致。1995 年，智者查理在哈佛大学做了一场经典的演讲。在演讲中，查理告诉我们，激励机制对人类的行为有重

大影响。保守估计，Greg 持有的伯克希尔能源股票，价值在5 亿美元以上。请问将来Greg 持有的伯克希尔能源

的股票，是否会转换为伯克希尔的股票？如果不会转换的话，请问Greg 的激励机制是否完全合理？

我还想请教一个关于资产负债率的问题。您多次表示，伯克希尔能源有强大的盈利能力做保证，它的资产负

债率不高。尽管如此，伯克希尔能源的负债数字仍然是非常大的。伯克希尔一向以稳健著称。请问如果伯克希尔

对伯克希尔能源100%控股，我们还会保持这么高的资产负债率吗？

巴菲特：好的。谢谢。第二个问题好回答，我来回答第二个问题。第一个问题难一些，我把它留给查理。(笑

声)伯克希尔能源是一家受监管的公用事业公司。如果有机会的话，我们愿意收购更多公用事业公司。各个州、各

个监管机构，要求公用事业公司使用大量的债务资本。监管机构很清楚，长期以来，与股权资本相比，债务资本

的资金成本更低。监管机构允许公用事业公司获得合理的股本回报率，咱们假设这个股本回报率是9%。与此同

时，公用事业公司可以轻松筹措到大量债务资本，只需支付3%的利息。监管机构明白，

如果公用事业公司全部使

用股权资本，公众就需要支付更高的水电费。

在我们的公用事业公司中，我们愿意在资本中全部使用股权资本，

但是这样一来，用户的负担会更重，监管机构不同意。所以说，公用事业公司必然要保持较高的资产负债率。

监

管机构不可能允许我们在全部使用股权资本的同时，获得我们期望的股本回报率。

在股东大会开始前，来到现场的股东看了一个短片。看直播的股东没有看到这个短片。在短片中，大家看到

了，伯克希尔能源将在爱荷华州投资30 多亿美元。按照历史惯例，监管机构一直要求私营公用事业公司保持一定

比率的债务资本。公用事业公司的债务资本占比越高，公众支付的水电费越低。所以说，

即使我们100%控股伯克

行自己的职责。WalterScott 和GregAbel 一样，他也持有大量伯克希尔能源的股票。Walter 担任伯克希尔的董

事很多年了。他的情况，同样是偶然因素造成的。我觉得根本不是什么大问题。我从没发现Greg 与伯克希尔有什

么利益冲突。

巴菲特：是的。自从2000 年收购伯克希尔能源之后，我们通过伯克希尔能源进行了其它一系列收购，我们的

持股比例随之上升。我记得，那是在我姐姐举办的一场聚会上，大概有30 多人参加。Walter 朝我走了过来，他

说："借一步说话，有件事，想和你谈谈。"我们去了书房。Walter 说："我们有一家公用事业公司，现在是一家上

市公司，但是，它作为上市公司不太合适。你可以把它收购下来私有化。"我说："好啊，等着咱们把价格定一下

吧。"后来，我们回到了奥马哈。Walter 带我见了David Sokol。他和Walter 一样，也是这家公司的大股东。我

们谈好了价格。我记得Walter 对他说："

别和沃伦讨价还价，你跟他讲价，他可甩手就走

。"

我们把这家公用事业公司买了下来。从一开始，这家公用事业公司的结构就比较特殊，它原来是一家上市公

司，我们把它私有化了。经过多次收购，伯克希尔现在持有伯克希尔能源91%的股票。Walter 去世后留下的股票

去向如何，我不知道。他没和我说过，我也没问过他。Walter 留下的股票占比为将近8%。Greg 持有的股票占比

为1%。从我们的角度来说，无论是Walter 留下来的股票，还是Greg 持有的股票，如果他们打算转换成伯克希

尔的股票，我们是没有任何问题的。其实，无论转换，还是不转换，Greg 都不会与伯克希尔存在利益冲突。如果

因为这点事就存在利益冲突了，那我们也不可能选择Greg 作为伯克希尔的管理者。

转换的话，可能程序麻烦一

些，涉及内部人交易等问题。

大家知道，我的利益与伯克希尔100%一致。伯克希尔的董事们，他们也许略有一些迟疑，但他们总是会说：

"既然沃伦觉得这笔交易没问题，那就一定没问题。"董事会很信任我，他们是对的。任何一笔交易，由我来做，比

较容易，用不着经过太多复杂的流程。如果我不在了，伯克希尔的董事会可能面对一定的压力，他们也许要咨询

律师，按律师的要求做。说不定还得找投行做评估什么的。这些流程全是走形式，白花很多钱，也浪费很多时

间。

如果要转换的话，最好是我还在的时候转换

，但我们会尊重Walter 的继承者以及Greg 的意愿，不强求他们

占你们的便宜。总之，还是在我在世的时候转换容易一些，等我不在了，那就比较麻烦。

芒格：我倒是希望我们再有20 个这样的利益冲突。

巴菲特：是啊，你说得很对。问题问得有道理，但大家可以放心，在这方面，不会发生利益冲突。将来需要

转换的话，我们会综合考虑各方面的因素，解决好这个问题。现在，我不知道沃尔特的继承人有什么打算。是否

转换，由他们决定。沃尔特是我们的合伙人。在我们看来，沃尔特的继承人也是我们的合伙人。他们很清楚，他

们可以完全放心，我们不可能占他们的便宜。如果他们不想转换，我们能理解他们的决定。如果他们想转换，我

们也能理解他们的决定。这个问题问得还是不错的，谢谢。好的，Becky。

9，芒格：我愿意承担风险，投资中国。

Becky：这个问题来自蒙大拿州的SteveBlackmore，是问查理的。他说：您曾经多次赞赏中国，说中国值得

投资，说中国的股票更便宜。请问您现在怎么看？您认为中国值得投资，请问您如何评估政治因素？

芒格：这个问题问得很好。最近几个月，最近几年，随着中美关系紧张，美国投资者确实对投资中国存在疑

虑。受此影响，中概股的价格掉了很多，特别是互联网公司的股票。前两天，中国政府表示，要完成平台经济专

项整改。中国的互联网公司看到了曙光。没错，与在美国投资相比，我们投资中国，会遇到更多困难。中美有很

大的差异。我们距离中国很远，中国有自己的文化，自己的信仰。

我之所以投资中国，是因为我能以更低的价格买到更好的公司。中国的很多好公司，价格特别便宜，我愿意

承受一些不确定性。

很多人和我不一样，他们特别担心那些不确定性。与两三年前相比，现在很多美国人对投资

中国充满疑虑。我答完了，就这么回事。

巴菲特：我没什么补充的。(笑声掌声) 好的，第8 区。

10，保险浮存金价值巨大

股东：沃伦、查理，你们好！TomRinge 来自宾州的韦恩。时隔两年，重回线下，实在是太好了。在今年的

致股东信中，您多次谈到伯克希尔的保险浮存金，您谈到了浮存金是怎么来的、伯克希尔的每股浮存金、回购对

模上、还是在成本上，都赶不上我们？谢谢。

巴菲特：很奇怪，我们的竞争对手并没有像我们这样经营。综合考虑各方面的情况，从概率上分析，我们将

来仍然能保持较低的浮存金成本。如果我判断，我们将为浮存金付出较高的成本，那伯克希尔也不可能继续在这

做这个保险生意。长远的将来到底会如何，谁都不可能确切地知道。到目前为止，我们一直保持着较低的浮存金

成本，而且我判断，我们将来仍然能如此。我的判断不是没有出错的可能性。查理和我都看好我们的保险生意，

我们拥有显著的竞争优势，我们不比任何同行差。

概率站在我们一边，我们很可能保持较低的浮存金成本。

话虽

这么说，我们没有未卜先知的能力。911 事件，我们预测出来了吗？没有。我们也不敢说，这是板上钉钉的事。

芒格：建议你们这么考虑伯克希尔的浮存金，你们就想想我们的浮存金有多大的潜力。如果伯克希尔用所有

的浮存金买入股票，每年能实现税后8%的收益率，那能赚多少钱？

巴菲特：每年110 亿美元到120 亿美元，我学会抢答了。

芒格：是啊，这是多大一笔钱啊。没错，而且我们的浮存金还一直在增长。把心放到肚子里吧。(笑声)我们有

这么多浮存金，多好啊。

巴菲特：查理刚才讲的话，提到了假设。假设我们能赚到那么高的收益率，那才行。做资产配置，这是我们

的本职工作。我们觉得我们不比任何人差，我们能做好这份工作，否则我们也不会做这么多年。我们要想清楚，

哪些生意是好生意，值得做。哪些是烂生意，我们可能不得不退出。决定退出的时候，总是很难，例如，当年的

纺织生意。

至于保险生意，刚开始我并不懂这门生意。1967 年的一天，在中午12 点一刻，杰克·林沃尔特(Jack

Ringwalt)走进了我的办公室。从那一天起，我们正式与保险生意结缘。查理和我知道，Jack 有个特点。每年总有

几天，他会被监管部门气得火冒三丈。监管部门的约束，让他气不打一处来。他会说："这破公司，卖了得了。"一

天，Charlie Heider 正好碰上Jack 发脾气，Charlie 告诉我："Jack 的脾气又上来了。"我说："赶快把他带来。"

于是，那天的12 点一刻，Jack 来到了我的办公室，他说他想把自己的破公司卖了。监管部门要把他逼疯了。我

"我继续说："不用，Jack，代理公司你可以留着。"Jack 又问我，我是不是想这样、那样。我一一回答，不需要。

杰克希望我给他个借口，让他可以把话收回去。过了20 分钟，他发现，他说什么我是什么。最后，他只好同意以

每股50 美元的价格，把公司卖给了我。他是一个说到做到的人。我们就是这么进入的保险生意。我们很走运。

芒格：沃伦，你就说吧，我们是不是特别喜欢伯克希尔的浮存金？

巴菲特：当然了。我们充分利用了伯克希尔的浮存金。以前，我们利用的效率不高。后来，Ajit 加入了伯克希

尔，我们才真正把浮存金的威力发挥出来。开始的时候，我自己管理保险生意，但始终不得要领。没想到，1986

年，Ajit 走进了我的办公室，在他的领导下，伯克希尔的保险生意蒸蒸日上。我们当初也没想到，伯克希尔能把

GEICO 保险这颗明珠收入囊中。

很多事情都是如此，最初的时候，是根本想象不到的。我们只能始终做好准备，

机遇偏爱有准备的头脑。机会来了，就别让机会溜走。

幸运的是，我拥有称心如意的工作环境，当机会到来时，我能马上行动，把机会抓住。

在别的环境中，我可

能没这样的自由，我不喜欢那样的环境。试想机会来了，董事会却说："我们要成立专门的委员会，要做尽职调

查，审核通过才能行动。"碰上这样的董事会，我可不和他们玩。我会说："你们愿意找谁找谁去吧，我没空和你们

走流程。有那个时间，我干点别的多好。"

有时候，运气很重要。但是，我们一定要准备好，当真正的好机会到来

时，立即出手，而且一出手就是大手笔。当然也要对自己掌控的资源心中有数，知道自己能抓住多大的机会。

芒格：与别的大公司相比，伯克希尔是一个独特的存在，因为伯克希尔没有官僚病，我们健康发展了很多

年，多赚了很多钱。

巴菲特：这一点，太难得了。我在这样的公司中工作也觉得心旷神怡。(掌声)一方面，我们拥有很大的自由，

可以灵活配置浮存金；另一方面，我们始终确保我们拥有强大的财力，足以应对任何理赔需求。在Ajit 加入伯克

希尔之前，我收购了两家小型保险公司。其中一家，由我亲自管理，另一家，由别人管理。这两家小型保险公司

都亏了不少钱。如果不是有母公司在背后支持，它们早破产了。后来，我们不想继续经营这两家小型保险公司

了。我们把它们欠下的债务还了，把它们并入到了伯克希尔的其它保险部门。

到卫生间里。我对美术作品不感兴趣。有的人具有艺术细胞，他们懂得欣赏画作，他们能看出来门道。

对我而言，伯克希尔就是我的画布，我也是在绘画。我的这幅画是为我的合伙人画的，我希望他们能获得良

好的收益。但是，我本身更享受绘画的过程。我的心中总想着伯克希尔这幅画，画的年头越多，这幅画的景致越

绚烂。只有做这一件事，我最接近于享受生命中的每一分钟。我无意让别人学我，这只是我的生活方式。

有时候，在欣赏自己的作品时，我会发现，"咦，这个地方应该改一改。"我就回去重新画一遍。

在绘制伯克希

尔这幅作品的过程中，我收获了满满的成就感。人为什么会这样呢？我也不知道。但我早已很清楚，什么事让我

幸福，什么事让我不幸福。我已经找到了让自己幸福的事，还有什么不满足的？

这东一句西一句的，回答的问题是什么，我都忘了。(笑声) 好的，Becky。

11，史无前例的大放水带来了严重的通货膨胀

Becky：这个问题的提问者是AndrewKesaw，他来自明尼苏达州明尼阿波利斯。他问道：去年，沃伦表示，

伯克希尔明显感受到了通货膨胀的影响，伯克希尔购买商品和服务的价格上涨了，伯克希尔销售商品和服务的价

格也上涨了。去年的股东大会之后，通货膨胀继续上行，甚至有明显加速上升的态势。美国在1970 年代、1980

年代，都经历过通货膨胀。请问与我们之前经历过的通货膨胀相比，这次通货膨胀的严重程度如何？美国的公司

和民众该怎么做，才能降低通货膨胀的负面影响？

巴菲特：政府在采取措施遏制通胀。

作为个人，每个人应对通胀的最好办法是，学个真本事。有一技傍身，

将来无论货币怎么贬值，别人都会心甘情愿地向你付费。

从伯克希尔子公司的经营情况来看，我们明显感受到了通货膨胀高企。Becky，你不是采访了内布拉斯加家具

城的Irv Blumkin 吗？在过去两年里，家具的成本不断上涨。我们只能不断提高价格。然而，人们口袋里的钱多

了。我们涨价之后，人们的购买意愿仍然很强烈。有些商品出现了紧缺的情况，根本买不到。就像在二战期间，

政府印了很多钞票，但是人们买不到汽车、冰箱。糖、咖啡、汽油等日用品的供应也不充足，只能凭票购买。人

们得到了很多钱，但是商品紧缺，价格自然会上涨。无论政府怎么呼吁，价格都不可能降下来。

再遇到类似的事，他们就不像以前那么做了。然后，人们还很奇怪，为什么事情没按照教科书中讲的发展呢？

总之，美国政府印了很多钞票，给人们发了很多钱。

钱多出来这么多，多到一定程度，钱当然会明显贬值。

我告诉大家一个数字，你们听了可能很吃惊，反正我看到这个数字时，我很吃惊。每周四，美联储会公布一张资

产负债表。美联储、财政部，是非常复杂的政府机构。美联储管理着多家联储银行。美联储定期公布各家联储银

行的合并资产负债表。我在前面给大家展示了几张纸币。大家知道，纸币是由美联储发行的。我手里这张是现在

流通的纸币。所有流通中的纸币都是由美联储印刷的。纸币发行后，会以这样或那样的方式进入人们的口袋。现

在，很多人说"现金已死"，说我们进入了"无现金社会"。大概10 年之前、15 年之前，美国的货币流通量是8 千亿

美元。周四，美联储公布了一份报告。报告显示，目前，美国的货币流通量为2.2 万亿美元。美国大约有3.3 亿

人，平均下来，每人手里有7 千美元的现金，包括每个男人、女人、儿童，所有人都包括在内。我们觉得，这个

数字好像不太对。美联储的账目，基本上是很准的。美国确实有这么多流通中的货币。至于这些货币具体在哪，

那就不得而知了。也许在欧洲，也许在南美，说不定都在查理手中。

2.2 万亿美元的货币流通量，这可不是个小数字。人们说"现金已死"，但美国平均每人手里有7 千美元的现

金。也许大家还没太想明白，我换个说法，再讲一遍。假如华盛顿做出了一个秘密决定，向美国的每个家庭发放

100 万美元。美国大概有1.3 亿个家庭。政府打算给每个家庭发放100 万美元，但是政府有个前提条件。你收到

钱之后，一个月内，不能声张，否则这笔钱就会消失。过了一个月之后，你才能花这笔钱。一夜之间，美国的家

庭财富突然增加了130 万亿美元。也就是说，美国的家庭财富翻倍了。政府把钱发给了民众，但是要求民众守口

如瓶。政府发放了这笔钱之后，美国的家庭财富增加了130 万亿美元，增加了一倍。一个月之后，人们就可以花

这笔钱了。接下来，会发生什么呢？价格会上涨。价格是一下子就涨起来吗？开始的时候，人们只知道自己得到

了这笔钱，不知道别人也得到了这笔钱，所以还没有抢购商品的想法。渐渐地，消息走漏了出来，大家都知道

了，政府发了很多钱。价格一定会受到影响，这是必然的。好比说，你家的钱增加了10 倍，别人家的钱也增加了

10 倍，但整个经济中，面包的总量、汽车的总量没有增加，商品的价格必然上涨，货币的价值必然下跌。

货币的

惊。疫情之前，总的来说，珠宝店不是特别好的生意。两年之前，商场把店面租给珠宝店，商场还发愁珠宝店交

不起租金呢。现在，所有的珠宝店都咸鱼翻身了，它们做梦都没想到，存货竟然下的那么快，人们进来就是买买

买。人们根本不等什么打折促销，只要走进店面，就没有空手出去的。主要是人们兜里有钱，买得起。

政府发了很多钱给民众。现在，

这种漫天撒钱的后果，逐渐显现出来了。结果的显现，需要一段时间。

整个

宏观经济是一个庞大的系统，它的复杂是我们难以洞察的。总之，现在结果确实显现出来了。刚开始发钱的时

候，你得到了100 万美元，但不知道别人也得到了。这时候，人们还不会有什么明显的变化。政府不停地发钱，

一个月接一个月地发钱，慢慢地，人们都知道是怎么回事了。渐渐地，人们开始争先恐后地抢购了。宏观经济是

由无数个体的行动组成的。

现在发生的情况是，通货膨胀高企。

撒了那么多钱，通货膨胀怎么可能不高？

美联储大量发行货币，也许是明智之举。如果美联储没有及时出手，现在我们很可能要面对更加糟糕的局

面。美联储力挽狂澜，救了美国的经济，但是也造成了通货膨胀高企。谁知道将来如何发展呢？也许我们能遏制

住通货膨胀，但是要付出经济衰退的代价。我们过去经历过很多次经济衰退，我们将来还会有经济衰退的时候。

衰退、萧条都是经济周期中的一部分。这次的通货膨胀，它有它自己的发展过程，不可能和以前的哪次通货膨胀

一样。只有事情完全过去之后，我们才能恍然大悟，"啊，原来是这么发展的啊。"

宏观经济的变化，不是我们能预料的。

1942 年，我买入了人生中的第一只股票。那时候，我哪里知道未来会

发生那么多大事？我那时候对未来一无所知。那时候，美国刚刚宣布参战，也许我还懵懵懂懂的，但是，我像美

国的所有小孩子一样，我们相信美国一定会赢。二战那么大的坎，美国都过来了，还有什么坎过不去？二战期

间，储蓄债券的收益率是2.9%。我记得这个数字，因为我们家买了。开始的时候，叫战争债券，后来改成国防债

券，最后改成储蓄债券，其实，只是名字不一样了而已。大量发行货币，货币的价值自然会降低。关于宏观经

济，我知道的不多，我把自己知道的，都讲出来了，看看查理有没有什么补充的。

芒格：这次放水的规模是前所未有的。只要你说自己是公司老板，只要你说自己雇佣了多少员工，政府就给

你发放补助。有一段时间，政府真是漫天撒钱。就像你刚才讲的，非常时期必须用非常手段。但是，这次放水的

巴菲特：在我心中，美联储主席JayPowell 是一位英雄。他做到了当机立断，该出手时就出手。如果他在那

犹豫不决、瞻前顾后，那会怎么样？我知道，在历任美联储主席中，有的人就是那种犹豫不决的性格。如果是他

们坐在JayPowell 的位子上，他们一直犹犹豫豫的，经济非崩盘了不可。就算经济崩盘了，也没人会怪到他们头

上，人们只会埋怨新冠病毒。

芒格：讲到宏观经济，日本是个让人搞不懂的国家。起初，日本大量回购国债，现在，又开始大量回购股票

了。多少年的经济停滞了，日本还没走出来。这都25 年了。日本的情况，有谁能预测得到？

巴菲特：

谁的预测都不可信。我们对任何人的预测都不感兴趣，包括我们自己的预测。

我们只知道，我们不

能辜负你们的信任，我们不会做任何辜负了这份信任的事。

我们悉心经营伯克希尔，只要是在我们能力所及的范围之内，我们会尽可能防范所有能够防范的风险。当然

了，核战争的风险，是我们无法防范的，那就没办法了。伯克希尔能防范所有我们能防范的风险，我们这就放心

了。我们无法做到完美，我们很想做到完美，但我们做不到。好的，第9 区。

12，通用会计准则应如何修改？

股东：尊敬的巴菲特先生、芒格先生，我是来自加拿大蒙特利尔的EliAbushakar。感谢你们为股东所做的一

切。我想请教一个关于GAAP 会计准则的问题。请问如果由您来修改通用会计准则，您会在哪些方面做出修改？

如何修改？谢谢。

巴菲特：我无法胜任这份工作。查理，你行吗？(笑声)太难了，我真不知道怎么改。首先，我们必须要明确，

GAAP 会计准则要反映的是什么。它无法准确反映价值，但是有些时候，又不得不给出一个价值。GAAP 会计准

则是一套约定俗成的东西。一方面，它在制定的过程中考虑到了对审计机构的保护，否则会产生大量法律纠纷；

另一方面，它在制定过程中也考虑到了上市公司的诉求，

总的来说，市场想看到什么数字，上市公司就可以操纵

出什么数字。

我不知道该怎么修改GAAP 会计准则。我遇到过这样的一些人。他们人绝对是好人。我愿意和他们

做邻居。如果我要出差两个周，我可以放心地托他们照顾我的孩子。如果我的钱包丢了，他们捡到了，他们肯定

的四个问题(2002 年致股东信-审计委员会)。我记得当时我好像在可口可乐的审计委员会任职。总之，那时候，我

就很清楚问题之所在。没办法，你只能像别人一样装糊涂，否则就会引火烧身。我提出了我希望了解的四个问

题，这四个问题合情合理。可惜，没人把我提的这四个问题当回事。就这样，多少年来，GAAP 会计准则基本没

有改变。审计机构偶尔会被告上法庭，但这样的情况不多。

证券交易委员会SEC 制定了很多规则，我非常敬佩SEC，它为国家做了很多好事。然而，想要制定出一套人

们无法钻空子的会计准则太难了，SEC 也无能为力。我有一位朋友，他说过这样一句话：

"最恶劣的行为不在法律

之外，而在法律之内。"

让法律法规密不透风，实在太难了。我们需要SEC，但SEC 也会力不从心，没办法阻止所

有恶劣的行为。审计机构也有难处。它们需要一套明确的规则和流程，这样他们在审计时才有章可循。在拯救所

罗门的时候，查理进入了所罗门的审计委员会。当时，所罗门有大量衍生品合约，这些衍生品合约的价值定得很

随意。我记得，那时候为所罗门公司做审计的，是美国当时最大的审计机构，安达信会计师事务所。

芒格：它早就倒闭了。(笑声)

巴菲特：对，早倒闭了。当年，它是最大的。在一次审计中，查理发现了一笔2 千万美元的错误。

芒格：审计师说，这是一个小窟窿。审计师和你讲"小窟窿"，这样的审计师，还能信吗？(笑声)

巴菲特：这个故事，以前我从来没讲过，我给你们讲一下。来到现场的股东们，在我们播放的短片里，有一

个片段，是我出席国会听证会时回答问题的发言。当时，国会要严查所罗门。在出席听证会之前，我就想好了，

我要实话实说，绝对不打马虎眼。我做好了准备，接受问询时，我有一说一，知道的就说知道，不知道的就说不

知道。参加听证会的时候，我刚到所罗门十天。我对听证会的委员们说：虽然我刚来十天，但是在这十天里，我

还没发现所罗门在会计方面存在严重的问题。我那时候真才刚到十天。除了让所罗门惹上大麻烦的那位，我还真

没发现别的问题。我不知道我可能发现什么别的问题

。所罗门每天做的交易难以计数，到底哪里存在什么问题，

不是那么好找的。

我在听证会上表示，就我现在看到的情况而言，所罗门在会计方面是合法合规的。幸好我是在

来到所罗门十天后出席的听证会，因为后来真发现了一些问题。

前，两家公司合并的时候，Phibro 以商品贸易为主，而所罗门以证券结算为主，这么多年，一直没搞明白，如何

把两家公司的账目合并到一起。负责审计这笔合并交易的是安达信，它可是美国当年最大的会计师事务所。于

是，所罗门的这个账总是对不上，每天一直在浮动。每天总是要把数字调整一下，让资产等于负债。今天是

173,412,000 美元，明天就是另一个数字。

我很庆幸，我是一个月之前出席的听证会，那时候，我还不知道这个情况。如果国会再把我传唤到听证会，

我一定会告诉他们这个情况。"我们有一个数字，每天都在浮动。这个账目有12 年了，一直没搞明白，安达信也

对不上。"(笑声)资产必须等于负债啊。那怎么办？只能每天调整了。大家听了可能觉得，这事也太离谱了，但真

就有这么回事。

芒格：咱们可以给这个数字起个名字，就叫它"浮动的小窟窿"吧。(笑声)

巴菲特：可以啊。那时候，查理在所罗门的审计委员会任职。我一直有一个建议，只是这个建议不可能付诸

现实，我非常理解个中缘由。市场中有高达数万亿美元的衍生品，人们对衍生品的准确价值却不得而知，只是每

天主观地填上一个数字。银行、投资银行等众多金融机构都持有大量衍生品。

在伯克希尔的公用事业部门，为了遵守监管机构的要求，我们也利用衍生工具进行一些对冲操作。

对于我们

持有的衍生品的价值，我们同样是自己填上一个数字。

在衍生品的会计处理方面，我曾提过这样一个建议：安排

工作人员花上一两个周的时间，把那些条款最复杂的衍生品合约找出来，看一下同一个衍生品合约，一方给出的

估值是多少，另一方给出的估值是多少。随机挑选100 个最复杂的衍生品合约，最后汇总一下研究结果。有时

候，同一个衍生品合约，一家给出的估值是2800 万美元，另一家给出的估值是3300 美元，而且两家公司还是由

同一家会计师事务所审计的。这条建议，我以前提过一两次，但没有人真这么做。如果我来改革会计制度，我要

做的第一件事就是调查衍生品合约的估值。然而，生活中有很多事是不得已的。没人愿意像我说的这么做，谁都

不想成为众矢之的，谁都不想冲上风口浪尖。我对此表示完全理解。

13，如何花最少的钱拿到投行的意见书

付给财务顾问的费用。Alleghany 公司一定会聘请财务顾问，它只是像其它上市公司一样，遵守特拉华州《普通

公司法》的规定。在上市公司进行重大交易时，聘请独立的财务顾问，上市公司的董事可以免于承担一定的责

任。大家都是按照法律规定做事，我没有责怪任何人的意思。我只是想用我的行动，引起特拉华州的法官、法律

制定者对这个问题的关注。我想用我的行动表明，其实，做这笔收购，我愿意支付每股850 美元的价格，但是，

如果我们收购的对象需要向财务顾问支付1 千万美元、4 千万美元的费用，这笔钱是从谁的口袋里拿出去的？是从

我们买方的口袋里拿出去的。

多少年来，游戏规则一直如此。我们是怎么处理的呢？我给大家讲一点我们的历史。在伯克希尔的历史上，

在过去57 年里，我们有两次需要聘请独立的财务顾问出具公允意见。在这两次情况中，我们确实应该聘请独立的

财务顾问。其中一次，是涉及多元零售公司与伯克希尔的合并。我同时投资了多元零售和伯克希尔两家公司，但

这两家公司还有各自的其他股东群体。在这两家公司合并时，我是最大的潜在受益者。虽然我的持股最多，但由

我来决定合并的价格不合适。总之，我们需要按照公司法的规定获得公允意见。这是伯克希尔历史上第一次聘请

独立的财务顾问。于是，我找到了查理。在这方面，查理比我懂得多。我对查理说："咱们需要一个公允意见书。

怎么算公允？你知道，我知道，桑迪也知道。如果只是我们三个之间的事，十分钟内，就能得出一个咱们三个人

都认为公平的结果。但是，还有公众股东，就不能只由我们三个说了算了。"我们第一次聘请独立的财务顾问，是

在1978 年11 月27 日。我这里还有一份记录，我在写给所有股东的公告中说："我相信多元零售和伯克希尔的股

东都将受益于此次合并。然而，此次合并是否进行，将由两家公司除我之外的所有股东投票决定。只有除我之外

的其他股东大多数赞成合并，我才会投票同意合并。"我向所有股东保证了，由他们投票决定此次合并是否公平。

我说的不算数，我们还必须获得一家大型投行出具的公允意见书。

我对查理说："查理，这东西要花一两百万美元。投行派一个新招的员工过来，他出具一份没几行字的报告，

就要收我们一两百万美元。他们其实什么也没做，对这两家公司毫不了解，只是出个报告，就要收那么多钱。我

们没这份报告还不行。你说我们怎么办？"碰到类似的问题，我总是找查理。查理说："沃伦，很简单。把最有名的

6 万美元，凭什么向我们收200 万美元。'"查理接着说："别管他，你就说，你就出这么多钱。对方可能很恼火。

你接着给第二家打电话，还是这个报价。从第一家打到第十家，如果没人接这个单子，再从第一家开始打一遍，

这回把价格提到8 万美元。"(笑声)

于是，我按名气大小列出了十家投行。第一个电话，我打给了E.F.Hutton 公司的JackShad。它是汤姆·墨菲

的朋友，也是比尔·鲁安(BillRuane)的朋友。JackShad 是一位非常成功的投资银行家。我和汤姆·墨菲、比尔·鲁安

很熟，与JackShad 并不熟，只是通过朋友介绍和他见过面。我给他打电话说："Jack，我有一个不情之请。"杰克

说："久闻大名，你是我朋友的朋友，有话就说，别客气。"我说："我要说的这件事，是要让你吃大亏的。我很清

楚，听我说完，你很可能大发雷霆，把电话一摔直接挂掉。"我接着说："我们制定的流程是这样的。"我给他讲了

我们的流程，我告诉他，我们第一个电话打给他，如果他拒绝了，我们会接着打给普惠公司(PaineWebber)。我

告诉他："我列出了十家投行，如果从头到尾打了一遍，没人接单。我会再打给你，把报价提高到7.5 万美元。如

此重复，直到最后有人接单。"我接着说："杰克，我第一个打给了你，6 万美元，你要是接了这个单子，那你是砸

自己的牌子，以后别的客户会说'多元零售和伯克希尔，你们只收了6 万美元，凭什么让我们交200 万美元？'"杰

克说："别担心，沃伦，我能搞定。"他说："我们接了。"就这样，我们找到了一家，还需要再找一家。第二个电

话，我打给了普惠公司，我讲了同样的话。我说："赫顿公司愿意给我们出一份公允意见书，我不知道他们为什么

这么做，这不是砸自己的牌子吗？"普惠公司回答我说："我们愿意收6 万美元，出另一份公允意见书。"

芒格：他们派来的是一个不中用的酒鬼。(笑声)

巴菲特：这两家投行都只收了我们6 万美元。

芒格：他们提供的服务就值6 万美元。

巴菲特：但我们得到的报告和其它公司花200 万得到的报告一样啊。我讲的这件事发生在1978 年。

后来，JackShad 当了七年的SEC 主席。Jack 是一位出色的商人。他说得没错，接我们的单子，没有对他造

成伤害。我们付了赫顿公司6 万美元，一个周之后，赫顿公司就做了一笔同样的业务，收了200 万美元。这些钱

我只是觉得，应该有人站出来，指出这钱是白花的。

虽然是白花的，但有人必须花这笔钱，不花就不行。只

有花这样一笔钱，才符合特拉华州《普通公司法》的章程。

律师会告诉上市公司的董事，只有他们聘请独立的财

务顾问，才能免于承担某些责任。我觉得，应该有人站出来，把这件事的真相说出来。所以，在收购Alleghany

公司时，我开出了848.02 美元的报价。在过去，我们经常通过自己的行动给大家上课，让大家看清楚金融的现

实，以及这种现实带来的种种影响。这次，我们又给大家上了一课。看清了金融的现实，你就知道了，

为什么家

长都想把孩子培养成金融精英，而不想把孩子培养成电工。

你们的董事会主席是个怪人，他有时候会做一些怪

事。查理，这件事是你出的主意，你怎么看？

芒格：我们是有些古怪。有时候，古怪未必不是好事。

巴菲特：这次收购Alleghany 公司，把报价定为848.02 美元，我事先没和查理商量。我记得，有四次，我遇

到了棘手的事情，查理给了我非常务实的建议，结果问题迎刃而解。查理，给大家讲讲那次你向保险公司索赔的

事吧。有一家保险公司，不给你赔付，你对那家保险公司说："

把理赔金额提高，你认真陪他们玩。

"那是1960 年

代的事了，你还记得吗？

芒格：我不记得了。你讲吧。(笑声)

巴菲特：那时候，查理管理着一家小型基金，他在太平洋证券交易所(PacificExchange)有一个交易席位。有

一个员工，从公司偷了大概1.2 万美元。

芒格：我想起来了。他偷了一些交易凭证。

巴菲特：有人从查理的公司偷了钱。查理的公司买了雇员忠诚保证保险，这项保险是必须交的。显然，在查

理的公司，员工偷了钱，做出了欺诈行为。于是，查理向一家大型保险公司提出了索赔1.2 万美元的要求。这家大

型保险公司拒绝赔付，他们说："这个人不是你们公司的员工，根本不存在这个员工，所以我们不能赔付。"

查理得到这个答复之后，他立即提笔给这家保险公司的头号人物写了一封信。他说："我提出了1.2 万美元的

索赔要求。我们购买了员工偷窃保险，现在有员工偷窃行为出现，我们理应得到赔偿。"查理接着说："你手下有一

1.2 万美元提升到12 万美元？谁输了，谁付给对方12 万美元。

把筹码提高，我才愿意赔你们玩。

"

查理给那家保险公司的董事会主席写了这样一封信。很快，他收到了回信，回信中随附了一张1.2 万美元的支

票。(笑声)查理真是有办法。查理还教我了两个别的高招。我先不给你们讲了，我自己还留着用呢。

14，比特币是科技与狠活

Becky：我下面要问的这个问题，有很多人想问。我选择了其中一个，提问者是Raj。他说，关于比特币，在

过去两年里，他自己对比特币的态度发生了一些变化。开始的时候，他认为，比特币纯粹是骗局，是一场投机泡

沫。后来，他对比特币的态度发生了一些转变。他认为，比特币可能有一些用处。他的问题是："请问您关于比特

币的态度，是否发生了任何改变？"

巴菲特：关于比特币，我最好不说话，但我还是要说几句。大家知道，现在很多人在收看我们的股东大会。

其中，很多人是比特币的多头，没几个人是比特币的空头。

断别人的财路，会遭别人恨的。

我完全能理解人们的

心理。我自己也不想别人断我的财路。

这么说吧。假如在座的所有人，你们拥有美国的所有农田。你们要将美国农田的1%卖给我。你们的要价不

高，就算2500 亿美元吧。我很愿意买下来，今天下午我就会付给你们2500 亿美元，买下美国所有农田的1%。

再举个例子。假如在座的所有人，你们拥有美国的所有房产。你们打算将美国房产的1%卖给我。你们的要价是多

少呢？还是2500 亿美元吧。我还是会非常乐意付钱买下来。我会很痛快地把钱付了。

现在，假如你们告诉我，你们拥有全世界所有的比特币。

你们要将所有比特币卖给我，你们只要25 美元。我

根本不买。

这些比特币到我手里有什么用？除了把它们转卖出去，没别的用处。也许可以通过转卖比特币获利，

但是比特币本身不能创造任何价值。

房产能带来租金，农田能带来粮食。如果我拿到了所有的比特币，那是一点

用处没有。

十几年前，创造比特币的人，他能把比特币搞得很神秘。所有比特币到了我手里，没人会买的。大家

知道，我是什么样的人。如果我要卖比特币，人们会说："为什么我们要从你那买比特币？你这个虚拟货币怎么不

叫巴菲特币？你这个虚拟货币没什么用，我们不买。"

钱进场。但总的来说，在整个局中，所有的钱都是参与者自己兜里的，钱只是在参与者之间倒手。参与者要交佣

金，可能还会被收割。

比特币并不新鲜。各种各样的庞氏骗局，历史上多了去了。有些东西有价值，但它们确实无法创造出看得见

摸得着的价值。例如，伟大的绘画作品，出自著名画家之手，也许在500 年后值很多钱。有些东西属于这种情

况，人们愿意出钱买。例如，金字塔，你把金字塔买下来，可以收门票费，会有很多人愿意来参观。金字塔能流

传于世，它虽然不能创造出实际的东西，

但是人们懂得金字塔的历史价值，人们愿意去参观金字塔。

在大多数情况下，只有能创造出实际价值的东西，才能称之为资产。

另外，只有美元才是美国的法定货币。

其它的这个币、那个币，都不是法定货币。我们可以推出伯克希尔币。我们不敢推出伯克希尔美元。我们要是敢

发行自己的美元，那真是胆大包天了。只有我手里拿的这个美元，这才是法定货币。人们只接受美国政府发行的

美元。美国的货币流通量是2.3 万亿美元，包括每个男人、女人、儿童在内，美国平均每个人手里有7,000 美元

的现金。在美国，只有美元，才是法定货币。谁要是以为美国政府可能放弃美元的法定货币地位，允许随便什么

人发行自己的货币，那可真是太天真了。

一年后、五年后、十年后，比特币是涨是跌？我不知道。

我只坚信，比特币不能创造任何价值。比特币被附

魔了。很多东西被附魔过。附魔是华尔街的技能。没听说过这样的话吗："我们不是一家保险公司，我们是一家科

技公司。"其实，就是一家普通的保险公司而已。

很多人通过这样的包装募集到了大量资金。他们说："别拿看待传

统保险公司的眼光看待我们。我们实际上是一家科技公司。"上市之后，这家公司其实还是做保险业务的，而且上

市之后不久亏了很多钱。编瞎话，才能骗到钱，所以人们趋之若鹜。

芒格：对于比特币，我的看法和你略有不同。

在我一生中，我始终尽量避免做三种事：第一种事是蠢事；第

二种事是坏事；第三种事是让我在别人面前丢脸的事。比特币把这三种事占齐了。

(笑声)

第一，说买比特币蠢，是因为比特币很可能归零；

第二，说买比特币坏，是因为比特币破坏了美联储系统，破坏了美元的法定货币地位。美元的法定地位必须

巴菲特：我们刚才说的这些话，激怒了全国25%的人。请大家注意，最后做总结陈词的是查理，而且查理的

言辞最激烈。(笑声)

15，部落主义倾向过于严重，不利于社会的发展

巴菲特：我有个感觉，我发现我们的社会呈现出了一种趋势。这种趋势，我没法改变，也无法用准确的事实

证明它的存在。但是，我确实感觉到，在当今社会中，

人们呈现出了越来越强烈的部落主义倾向。

我们的国家已

经很长时间没处于这种状态了。人们支持不同的政党、信仰不同的宗教，这很正常。

只是人们的极化和对立很严

重，呈现出了部落主义的倾向，这就不太正常了。

我可以用亲身经历告诉大家，什么是部落主义。大家知道，内布拉斯加州橄榄球队的球迷就属于一个部落。

在看橄榄球赛时，我通过电视屏幕看到了，我们内布拉斯加州队的球员出界了，他的脚踩到了界外。但是，也许

是角度问题，裁判员没看到，将其判为"界内"。接着，电视转播画面反复重放出界的画面，我能清清楚楚地看到我

们的球员出界了，但是，我仍然相信是在界内。这就是部落主义。

当我们作为部落中的成员，展现出部落主义倾

向时，我们会有非常明显的参与感和归属感。

在社会中，一个部落高喊"2+2=5"，另一个部落高喊"2+2=3"，两

个部落的成员各自喊着自己的口号，整个社会可能陷入混乱。

我年纪很大了。在我的记忆中，上一次我们国家呈现出如此强烈的部落主义倾向，还是我小时候，罗斯福当

总统的时候。

人们分成两派：一派强烈反对罗斯福，一派强烈支持罗斯福。

罗斯福的竞选对手是阿夫尔·兰登

(AlfLandon)还是温得尔·威尔基(WendellWillkie)，人们根本不关心。人们要么完全支持罗斯福，把罗斯福的相片

挂在墙上，给自己的孩子起名叫罗斯福；要么就完全反对罗斯福，盼着他早点下台。1930 年代，美国呈现出了非

常强烈的部落主义倾向，但罗斯福的部落占了上风。在我看来，罗斯福的部落做了一些好事。我小时候，在我们

家的餐桌上，只有说完罗斯福的坏话，才能上甜点。如果你是个小孩子，说了罗斯福的坏话，才能吃到甜点，你

也肯定会说的。我们也经历过部落主义退却的时期，例如，艾森豪威尔(Eisenhower)与史蒂文森(Stevenson)竞选

总统时，火药味就没那么浓。人们总是有自己支持的政党，总是表现出一定程度的部落主义倾向，这是正常的。

分，把为数不多的几个中间派彻底赶出去。在加州的立法机构中，分化和对立就是这么严重。

16，为你敬重的人工作

股东：巴菲特先生、芒格先生，你们好。Sahej 来自新泽西，目前在罗格斯大学(RutgersUniversity)读大一。

你们两位很早就立志成为投资者，你们也确实在投资上取得了非凡的成就。我们很多年轻人还没找到自己的人生

方向，不知道自己要做什么，请你们给一些这方面的建议。谢谢。

巴菲特：我运气非常好。我是怎么走上投资之路的呢？我父亲的工作与投资相关。我父亲对投资没什么兴

趣，但是他的书房里有一些关于投资的书。我非常崇拜我父亲，我经常去父亲的书房里读书。读了那些书之后，

我就对投资产生了兴趣。幸好我父亲不是职业拳击手。我要是去打职业拳击，得被人打得满地找牙。

我走上投资之路有一定的偶然性。你要是对一件事有心动的感觉，你就知道了，这就是你要做的事。一个人

要做什么事，得跟随自己的内心，不能学别人。我对学生们讲过："找到你们热爱的事。"一旦选定了做什么工作，

很可能要做一生。既然如此，怎么能和自己不喜欢的人在一起，做自己不喜欢做的事？有时候，迫不得已，我们

不得不做自己不喜欢的事。有选择的话，还是要追随你最敬重的人，做你最喜欢的事。

有一次，我在斯坦福大学做了一场演讲，讲的就是这个内容。听完我的演讲，过了一两天，有一个学生来到

了汤姆·墨菲的办公室，希望能为汤姆·墨菲做事。这个学生做得很对。当年，我毕业之后，也是这么做的。我特别

想为本·格雷厄姆工作。只要能为他工作，我根本不在乎薪水是多少。在那时，我心里就非常清楚，投资是我想要

做的工作。我软磨硬泡，求了格雷厄姆三年，他才点头答应，允许我为他工作。在为格雷厄姆工作了一段时间之

后，我发现我更愿意为另一个人工作，这个人就是我自己。从那以后，我一直在为自己工作。在我一生中，我为

四个老板打过工。

大学期间我为《Lincoln Journal》工作过

，我一时想不起来我当时的老板叫什么了，他是一位

非常好的老板。

我还在奥马哈的J.C.Penney 百货公司打过工

，老板叫Cooper Smith。我遇到的几个老板都是非

常好的人，但我还是更愿意为自己工作。年轻时，查理和我还在我爷爷开的商店打过工，我们是真心不喜欢那份

苦差事。我想不起来了，我为什么要打这份工。查理，你为什么要去我爷爷的商店里打工呢？

芒格：是啊，只是为了体验生活。

巴菲特：现在回想起来，你不觉得自己是在浪费时间吗？

芒格：我之前没在商店工作过，我只是想体验一下，我本来也没打算干很长时间。

巴菲特：好吧，反正我去那工作可不是为了体验生活。(笑声)

芒格：

我给这位年轻的女士一条建议：遍历所有自己不擅长的事，把它们全部排除。

沃伦和我就是这样，最

后发现我们最适合做投资。别的事情，我们试过了，我们都做不来。

巴菲特：没错。我们给很多人打过工，最后发现最好的老板是自己。最后，我们只想追随自己了。

芒格：

沃伦经常讲，"为你敬重的人打工"

。我们敬重的人是谁？是我们在刮胡子时，从镜子里看到的人。

巴菲特：查理给的这条建议非常中肯、非常实用。自己有得选的话，还是有选择更好。1940 年代，查理去参

军了。当兵期间，他无法选择自己的上司。选不了，那就没办法了。

芒格：其实，仔细想想，有两种事，是我们始终做不成的。

第一种，我们不感兴趣的事，我们怎么都做不

成。第二种，我们缺乏能力的事，但这事又很难，我们也是怎么都做不成。

巴菲特：没错。60 年来，我们一直在做自己喜欢的事。一路走来，我们一直非常享受整个过程。

芒格：其中的道理，耐人寻味。

有的人很聪明，他们自以为，凭着自己的聪明劲，就算是他们不感兴趣的

事，他们也一样能做好。其实，是不可能做好的。

巴菲特：是这样，我可以从我的亲身经历中举出很多例子，我们不展开讲了。有请Becky 提问。

17，芒格希望美国大量储藏石油

Becky：这个问题来自俄克拉荷马州塔尔萨的FosterTaylor。他说他最近重听了2008 年的股东大会。在

2008 年的股东大会上，你们讲到了全球石油产量。2008 年，你们表示，25 年之后，如果全球石油产量低于每天

8500 万桶，可能会造成严重的后果。如今，14 年过去了，我们来到了2022 年，现在的全球石油产量大约是每天

7900 万桶。与此同时，美国正在消耗战略石油储备。美国这么做是否明智？美国是否应该未雨绸缪？如果我们不

是半斤八两。(笑声)

关于石油，我的观点和别人不一样。

我支持储备大量石油。如果我说了算，我会把美国地下蕴藏的油气资源

保护起来，不管花多少钱，就从阿拉伯人那买石油用。

我认为，在今后200 年，石油会成为非常珍贵的资源。我

的想法和别人不一样，我根本不在意。我知道，别人是错的。(掌声)

巴菲特：我们的观点也是随着现实情况改变的。如今，联邦政府在动用石油储备，每天向经济中投放大量石

油。大家知道，就在不久之前，石油生产商还很发愁，生怕石油积压在手里。它们度日如年，每天要想着怎么把

1100 万桶石油销出去。

关于石油，每个人的观点各不相同。在这个问题上，人们也分成几个部落。无论我的观点是什么，只要我一

张嘴，就必然得罪很多人。这么说吧，

至少就目前的情况而言，大多数人觉得美国拥有充足的石油储备是好事。

我们每天需要消耗大量石油。如果三年后、五年后，我们的石油少了，那时会怎样？谁知道呢？反正我觉得情况

可能不会太妙。查理，你讲几句吧。得罪人的话，你来说吧。(笑声)

芒格：其实，仔细想想，我们的石油行业并不像人们说的那么不堪。我们的石油行业为国家发展做出了很大

的贡献。我认识一些石油行业的工程师、炼油厂的设计师、输油管道的设计师，他们是一群非常优秀、非常靠谱

的人。

正是因为他们的存在，美国的石油供应才能保持稳定。

(掌声)我很敬佩标准石油公司(StandardOil)。我没

觉得我们的石油行业做了什么恶。恰恰相反，与美国的大多数公司相比，我们石油行业的公司堪称楷模。

18，是否回购伯克希尔就是看价格合适不合适

股东：这里是第11 区。分会场向你们问好。GlenTongue 来自纽约，是持有伯克希尔20 年的股东。今年能

重返现场，面对面开会，我很高兴。多年以来，你们两位给我们带来了数不尽的快乐。就我个人而言，你们的智

慧让我在投资上有所进步，更重要的是，你们教会了我如何做一个更好的人、更幸福的人。我能有机会在这里向

两位道谢，我感到非常荣幸。谢谢你们，沃伦、查理。(掌声)

芒格：这个问题我爱听。多问点这样的问题。(笑声)

巴菲特：别，Glen，继续问你的。

股东：我想请教一个关于回购的问题。从两年前起，伯克希尔开始进行大规模的回购。在每个月的回购中，

动用的资金量在10 亿美元到30 亿美元之间。我进行了估算。当伯克希尔的股价低于内在价值20%左右时，你们

每个月投入大约30 亿美元进行回购；当伯克希尔的股价低于内在价值10%左右时，你们每个月投入大约20 亿美

元进行回购；当与内在价值相比，伯克希尔的股价只便宜不到10%时，你们每个月投入大约10 亿美元进行回

购。请问我估算的对吗？请问你们在回购时，还会考虑什么别的因素？

巴菲特：你提问之前说的话，我们听了非常高兴。但我还是要告诉你，我们不是像你说的那样回购的。在过

去三个月、四个月、五个月里，

如果有人愿意把500 亿美元的伯克希尔股票卖给我们，我们会买下来的。

就这么

简单。我在前面讲了，四月份，我们没有回购股票。如果按照我们的评估，回购能为留下来的股东提升价值，我

们就会进行回购。否则，我们就不进行回购。

与回购相比，我们更愿意买入好生意

。当然了，无论是回购，还是买入好生意，手里都必须有充足的资金。

我们进行回购，不需要冥思苦想什么复杂的公式。我们进行回购，也不是因为我们没事找事做。

如果查理、你、我，我们三个人开了一家冷饮店。这家冷饮店每个周能赚1 美元，我们三个人各自持有一定

的股份。你说，你想退出。你提了一个价格。我们这家小小的冷饮店公司中有钱，我们觉得价格可以，我们就会

同意把你的股份买下来。我们觉得价格不行，我们就不同意。伯克希尔的回购也是一样的。另外，在回购的时

候，我们还必须考虑到，我们的回购不会给伯克希尔带来风险，不会给我们造成任何财务负担。只有在保证绝对

安全的前提下，我们才会进行回购。总的来说，我们的回购没给我们带来多大的负担。

前段时间，查理在讲话时，提到了亨利·辛格尔顿(HenrySingleton)。辛格尔顿回购了自己公司89%的股票。

在股票价格很高的时候，辛格尔顿大量发行股票。在股票价格很低的时候，辛格尔顿再把股票买回来。

辛格尔顿

之所以能回购到大量股票，很关键的一点在于，他拥有猪对手。

只有对手认为他是傻瓜，他才能买到那么多股

票。还有一些别的公司，它们也能回购到大量股票。

伯克希尔没这个机会，因为我们的股东很理智。

如果我们的

破产的产物。德克萨斯太平洋土地信托拥有300 多万英亩的土地。这片土地并不富饶，但是它地上的森林、地下

的矿藏，所有东西都属于信托公司。信托公司明确规定，它会逐步将土地卖出，并每年将卖出土地的收益用于回

购股票。当时，我才十三四岁，我就想了，"如果我活到一百岁，这家公司整个都是我的了。"显然，我的算计不太

对。我还没活到一百岁，那家公司也没有完全变成我的。那家公司真是非常值得投资的一家公司。那么大一片土

地，300 多万英亩，每年的放牧费能收6000 美元。后来，在这片土地上，发现了一个又一个油田。这家公司一直

在回购股票，每个周都在回购。我算了好多遍，什么时候整个公司能全部归我。显然，我那时想得太美了，不是

那么回事。即使现在看来，我仍然觉得这家公司值得投资。公司拥有300 多万英亩的土地，它可以把这片土地全

部卖出去，保留采矿权，不断回购股票。只要你买入的价格足够便宜，有耐心等待，一定能获得良好的回报。后

来，事实证明，长期投资这家公司的人确实赚了大钱。只是当初没人预料到在这片土地下会发现储量丰富的油

田，也没人预料到厄尔巴索市发展得那么快，甚至连这片曾经的荒地都值钱了，这都是后话了。

回购的道理很简单，不是吗？有些搞学术的，写个关于回购的博士论文，能写好几百页，其中还有很多像天

书一样的希腊字母。其实，

回购就是把你的合伙人的股票买下来，就看你买的价格是否合适。

如果你手里资金充

足，回购的价格合适，没其它更好的机会，为什么不回购？在这种情况下，回购是很好的选择。从相对的角度来

看，比较起来，有其它更好的机会，那就不回购。从绝对的角度来看，如果回购本身不合适，你也不回购。

查理，你有什么补充的？1943 年，我十三四岁的时候，你在做什么？已经当兵了吗？

芒格：嗯，沃伦，我们白手起家，一路走到今天，我们应该感谢上天眷顾。在这一路上，我们有志同道合的

人相伴，我们的运气多好啊。(掌声)

巴菲特：是啊。明天，市场开盘后，伯克希尔的股票会进行交易，我可以肯定的告诉大家，我们不会进行回

购。说不定哪天，真有机会回购少量股票的时候，我们会回购。伯克希尔的股东太聪明了，我们想回购也买不到

多少。我们无意把哪位股东赶出去，我们想着的是那些和我们始终在一起的股东，我们要为他们提升价值。回购

没那么复杂，是否回购，主要看合适与否。我们没什么特殊的公式，只是遵守我前面讲过的原则。我们的继任

Becky：这个问题是刚刚收到的。提问者DaveShane 来自纽约布鲁克林，他的问题是这样的："您在前面提

到，您在做收购时，可以迅速拍板。那么，将来GregAbel 掌舵时，他也能像您一样迅速拍板吗？也能在不经过

董事会商讨的情况下，决定做几十亿美元的收购吗？"

巴菲特：我估计，

在与Greg 合作时，伯克希尔董事会的做法有可能像其它公司的董事会一样。在与我合作

时，伯克希尔的董事会完全让我做主。

在与Greg 合作时，伯克希尔的董事会可能多走一些程序、多做一些限制、

多进行一些商讨。其实，我们的董事会可以像信任我一样信任Greg。然而，在与Greg 合作的初期，他们需要一

段时间来了解Greg。我们的董事希望遵守特拉华州《普通公司法》的章程，免得出了什么差错，他们要承担责

任。他们的做法可以理解。大家知道，几乎所有的上市公司都买了"董事高管责任保险"，我们伯克希尔没买，我们

的董事和高管没有这个保险。

一个人加入了一家公司的董事会，成为一名董事，他就承担着信托责任，应该代表

股东的利益。博物馆有董事会，大学也有董事会。成为博物馆的董事、成为大学的董事，是一种荣耀。既然你荣

耀加身，你就得为博物馆、为大学做贡献，捐钱。

在我看来，做伯克希尔的董事，比做大学、医院的董事更有意

思。当然，我没进过博物馆的董事会，我不知道他们在博物馆的董事会上讨论什么。

一位董事一年可以领取30 万美元的薪酬。这笔钱，对有的人来说很重要，对有的人来说不算什么。如果所有

上市公司规定，董事不领取薪酬，那么董事将成为一个荣誉职位，仍然会有很多人愿意担任董事。

现在的董事，

他们从上市公司领取薪酬，拿钱拿得太容易了。所谓的"独立董事"根本不独立。

芒格：一个特别需要30 万美元的人，作为董事，他怎么可能独立？他完全依附于上市公司，根本不独立。

巴菲特：是啊，他需要这笔薪酬。

我给大家读一段话，这段话是一位上市公司的董事在一封信中写的。为了保护写信人的隐私，我对文字做了

少量改动，但我读的基本上就是原话。我不想透露这个人是男是女，为了方便，下面我讲话时，我会用男性的"他

"。这封信是我很多年以前收到的。写信的人说："给您写这封信，我感到惭愧万分。但凡有别的出路，我也不会向

您开口。我需要一笔钱，但实在是筹措无门。"当时，写信的这个人需要两300 万美元，我并不认识写信的这个

酬。大家知道吗？在每一家他担任董事的上市公司，他都被划分为"独立董事"。我觉得，这有点太离谱了。

时间快到了，正式的股东大会即将开始。我把这个问题讲完。

2006 年，我们持有可口可乐公司9%的股票。可口可乐公司没给我什么好处，可能就是给我免费喝了几罐可

乐。伯克希尔持有可口可乐公司9%的股份，我们当然非常关心可口可乐公司的发展。在我担任可口可乐公司的董

事期间，加州公务员养老金(CalPERS)等机构提议投我的反对票。我记得，有两家机构投了我的反对票，它们认为

我是利益相关者，我不够独立，因为伯克希尔旗下的DQ 冰淇淋和可口可乐存在关联交易。其实，就是DQ 冰淇

淋的加盟商销售了一些可口可乐的产品。难道我的脑袋有问题，我不会算账吗？

伯克希尔持有上百亿美元的可口

可乐，我怎么可能损害可口可乐的利益？

我真是服了。那一年，我忘了是2004 年，还是2006 年了，选举我担任

董事的支持率从96%下降到了84%。我不知道那些人是怎么想的，他们觉得我不适合履行董事的职责。

对于很多董事来说，从上市公司领取的薪酬，在他们的收入中占很大的比重。这倒不是说，这些董事不是好

人，也不是说，他们没有履行自己的职责。

一个人迫切需要董事薪酬，他竟然还算得上"独立董事"。

与此形成鲜明

对比的是，另一个人持有大量上市公司的股份，例如，伯克希尔曾经的董事Walter Scott，他倒不算"独立董事"

了。我很难理解。上市公司的规则如此，我们理解也好、不理解也好，我们仍然会遵守规则。

芒格：沃伦，现在的规则又改了，只有"独立董事"还不行，还必须有一匹马、一只兔子、一头牛什么的。(笑)

巴菲特：我有些体会到伽利略的感受了。

芒格：

董事只独立还不行，还得是多元化的独立。

巴菲特：是啊。一位董事迫切需要领取董事薪酬，他只有这一项收入来源，他同时担任五家上市公司董事，

在每家上市公司都被划分为"独立董事"。他希望上市公司CEO 能多给他引荐，再成为第六家公司的董事。另一家

上市公司的CEO 打听："这个人怎么样？"这家上市公司的CEO 说："行，没问题。"意思就是说，"他不惹事。"

芒格：总之，现在上市公司所谓的"独立董事"，和我们心中的"独立"不是一回事。

巴菲特：真不是一回事。问答环节到此结束。15 分钟后，我们开始股东大会正式流程。我们将在3:45 正式开

一两次，他被拍到在睡觉。所以(笑声)。我们已经解决了这个问题。我们现在要开一个年度会议，我按照剧本进

行。那么，会议现在开始。我是Warren Buffett，公司的董事会主席。我欢迎你们参加这次2022 年的年度股东

会议。Marc Hamburg 是伯克希尔公司的秘书，他将对会议进行书面记录。Rebecca Amick 已被任命为本次会议

的选举检查员，她将证明本次会议上董事选举和议案的投票数。本次会议的指定代理持有人是GregAbel 和Marc

Hamburg。秘书是否有一份关于有权在会议上投票和代表的伯克希尔流通股数量的报告？

Marc Hamburg：是的。正如在2022 年3 月2 日，本次会议的记录日期，发给所有在册股东的代理声明中

所指出的，有614,692 股A 类伯克希尔普通股流通，每股有权对本次会议审议的动议投一票，还有

1,287,633,719 股B 类伯克希尔普通股流通，每股有权对本次会议审议的动议投万分之一票。其中，423,719 股A

类股和759,159,354 股B 类股由截至4 月28 日周四晚上返回的代表权代表出席本次会议。

巴菲特：好的，我要先打断宣布一个简短的广告，我们在隔壁已经卖出了15 艘船。如果有人离开购物，请自

便。谢谢你。这个数字代表了法定人数，因此我们将直接进行会议。第一件事是宣读上次股东大会的会议记录。

我请Sue Decker 小姐发言，她将在会议上提出一项动议。

Sue Decker：我提议免除宣读上次股东会议的记录，并批准该记录。(女声：我支持这项动议)。

巴菲特：我听到了吗？动议通过。下一个事项是选举董事。如果出席会议的股东没有提交委托书或希望撤回

之前提交的委托书，您可以亲自就本次会议上的董事选举和其他事项进行投票。请向过道上的一位会议官员表明

你的身份，以便你能得到一张选票。我请Sue Decker 小姐在会议上提出一项关于选举董事的动议。

SueDecker：我提议选举Warren Buffett，Charles Munger，Gregory Abel，Howard Buffett，Susan

Buffett，Stephen Burke，Kenneth Chenault，Christopher Davis，Susan Decker，David Gottesman，

Charlotte Guyman，Ajit Jain，Ronald Olson，Wallace Weitz，Meryl Witmer 为董事。(我支持这项动议)。

巴菲特：已经提出并附议了。SueDecker 小姐的动议中提到的15 人当选为董事。提名已经准备就绪，可以

开始行动了。如果有任何股东亲自投票，他们现在应该在动议上标明他们的选票。

将交给秘书，与本次会议的记录放在一起。

巴菲特：谢谢你，Amick 小姐。15 位被提名人已经当选为董事。

接下来的四项事务与四项股东提案有关，这些提案分别载于委托书中，可在BerkshireHathaway.com 上查

阅。第一项提案要求公司采取一项政策并修改公司章程，要求董事会主席必须是董事会的独立成员。董事们建议

股东们对该提案投反对票。我现在请国家法律和政策中心的代表Peter Flaherty 介绍该提案。

Peter Flaherty：下午好。我是National Legal and Policy Center 的主席Peter Flaherty。我来自华盛顿特

区，但请不要因此而反对我。我们的提案将把董事长和CEO 的角色分开。对不起，查理。但我想更进一步，建议

伯克希尔公司将自己从美国企业对美国机构和文化的攻击中脱离出来。我很自豪地说，我是一个资本家。但对我

来说，很明显，资本主义未能为美国人民带来好处。多年来，实际工资一直在下降。财富差距从未如此之大，就

在我在奥马哈的酒店窗外，是一个无家可归者的营地，这是美国城市中一个非常熟悉的景象。

我们并没有自由经济，但我们有救助的资本主义。当小企业亏损时，他们就会倒闭。但当亿万富翁赌错时，

政府就会介入。美联储的印钞机和政客们不负责任的、由债务推动的支出，即他们所谓的财政刺激，人为地抬高

了资产价值。因此，拥有最多资产的人受益最大。工资收入者得到了破坏性的通货膨胀。但比财富差距更糟糕的

是价值观的差距。收入最高的1%现在寻求将他们腐败的道德强加给我们其他人，无论是批判性种族理论、变性主

义和渗透到企业广告和信息传递中的无数其他觉醒原因的形式。为什么美国企业同时接受了经济和文化激进主

义？这很简单。当你有这么多钱时，你的财富就会受到审查。隔离自己并让反商业人士远离你的最好方法是拥抱

他们的事业，即使在这个过程中你破坏了产生你财富的系统。这就是让巴菲特先生主张提高税收的原因，尽管这

些税收将落在中产阶级身上。美联储向美国企业提供免费资金已经超过十年，创造了一个寡头阶层，大大增强了

企业的政治力量。高管们现在认为，他们可以对当选的州长和立法者指手画脚，正如我们在印第安纳州、乔治亚

州、德克萨斯州和佛罗里达州看到的那样。

去年身为英国公民的可口可乐公司CEO-James Quincey 试图通过发表不准确和煽动性的言论来扼杀佐治亚

有过自由选举，少数民族社区是种族灭绝政策的受害者。那么苹果公司呢？苹果公司的很大一部分供应链都在中

国。在中国政府的要求下，该公司将应用程序从应用程序商店中删除，因为它们被人权活动家使用。当然，苹果

公司也是世界上最成功的企业减税者，以通过离岸避税地输送利润而闻名。在美国运通公司，该公司为员工制定

了一项反种族主义倡议，教导我们资本主义从根本上是种族主义的，并要求工人参与一项练习，以确定他们是压

迫者还是被压迫者。醒目的CEO 们的激进主义可能达到了极限。佛罗里达州的人民正在反击迪斯尼的Robert

Chapek，他不仅拥护性别是一种压迫形式的观点，而且认为幼儿园必须被迫面对它。巴菲特赞扬了迪士尼人物的

品牌耐力，以及父母对其内容安全和适合儿童的信任。但现在，该公司正在为小飞象、PeterPan 和阿拉丁添加警

告，说明他们据称所描绘的陈规定型观念。可怜的白马王子因为亲吻白雪公主而被删掉了，引用"未经同意"。

巴菲特尚未解决笼罩美国企业的危机，而且我担心他永远不会。是的，伯克希尔公司可能是一家控股公司，

而巴菲特先生可能不受管理人员的影响。但是，当这些高管利用他们的公司发动一场大多数美国人都不希望的社

会革命时，会发生什么？他不负责任吗？他不可能两全其美。在这个国家，财富一直被推崇，甚至被庆祝，因为

我们的制度允许任何人成为富人。但是，当美国人突然发现他们的历史和未来受到美国企业的攻击时会发生什

么？允许这种富足的社会契约将被打破。巴菲特先生，如果你是资本主义的代言人，你为什么不做点什么来拯救

它呢？谢谢你。

巴菲特：好的。 谢谢你，Flaherty 先生。如果有任何股东亲自投票，他们现在应该在议案上标明自己的选

票。Amick 小姐，当你准备好了，你可以报告了。

Rebecca Amick：报告已经准备好了。根据截至上周四晚间收到的委托书，委托人的投票结果为72,298 票支

持该议案，421,181 票反对该议案。由于反对票数超过了所有A 类和B 类股票对该事项适当投票的多数票数，该

动议失败。特拉华州法律所要求的关于向秘书提供的精确票数的证明，将与本次会议的记录放在一起。

巴菲特：谢谢你， Amick 小姐。该提案未能通过。(鼓掌)

第二项提案要求公司公布年度评估报告，说明公司如何管理与气候有关的实际和过渡性风险和机会。董事们

Placement du Quebec、California Public Employees Retirement System 和State of New Jersey 共同养老

基金共同发起的提案，代表他们数百万的最终受益人。EOS、Calpers 和CDBQ 去年共同提出了一个类似的建

议，要求公司开始与气候相关的风险报告，但公司并没有开始。然而，今年的母公司气候报告提案的背景在三个

方面有所不同。

首先，我们增加了新泽西州共同养老基金；其次，我们站在这次股东年会面前，据我们估计，在去年的年会

上，我们得到了大多数非内部人士投票的支持。我们提供了公司的统计表，显示大多数非内部人士投票支持去年

的提案，Glass Lewis 也证实了这个结果。该公司不同意，但没有分享其理由。第三，母公司今年开始与共同提案

人接触。而且，该公司最近公布了副主席Abel 对主席信的补充，讨论了该公司能源和铁路子公司的气候变化事

宜。另外，母公司的审计委员会已经修改了其章程，现在包括气候风险监督。我们欢迎公司新的参与方式、Abel

副主席的补充和修订后的审计委员会章程。然而，这些变化并没有以任何有意义的方式解决去年非内部人士、大

多数人支持的股东提案所要求的，以及今年的投票项目三所要求的，即母公司应(A)按照气候相关财务披露特别工

作组的建议，开始对子公司(如有)和整个母公司进行年度气候相关财务报告；(B)解释董事会如何监督合并企业的

气候相关风险；(C)探索母公司及其子公司建立科学的温室气体减排目标的可行性。

以下是为什么所有股东，包括支持去年股东提案的非内部股东，应该再次告诉董事会改变方向，支持母公司

气候风险报告。Abel 副主席的补充报告谈到了减排问题。我们要求母公司报告与气候有关的金融风险，而不仅仅

是碳减排量，因为这些风险可能是实质性的。阿贝尔的信中还谈到了铁路和能源的减排情况，这是伯克希尔公司

四大巨头中的两个，因为在主席的年度信中提到了这两个巨头。

保险业的气候风险如何？该公司有60 个子公司和超过几个大的投资控股项目。公司应该在综合的、母公司的

情况下，披露铁路和能源以外的与气候有关的重大金融风险。

我们要求公司将其超过1000 亿美元的现金等价物中的一小部分分配给母公司层面的气候风险报告。气候金融

风险在母公司可能是重大的，甚至是实质性的。在2021 年年度报告的K-26 页，该公司指出，与气候有关的风险

变化。伯克希尔是美国唯一的大型上市公司，现在连续两年在CA-100-plus 气候进展净值评估中获得零分；是无

可争议的最差表现者。这与伯克希尔通常强劲、长期的财务业绩记录形成鲜明对比。作为对去年非内部人士、大

股东投票的回应，该公司已经开始了气候行动。还需要很多。Abel 副主席是指定的CEO 的继任者。他在2020 年

和去年的年度会议上的发言，以及他最近的信，都表明他对气候风险有一个坚实的把握。我们要求Abel 副主席开

始在母公司层面进行气候风险报告。这将使公司在遵守美国证券交易委员会新提出的气候披露规则方面取得先

机，该规则要求的披露内容比我们在第三项中要求的要多。我们要求所有的股东，包括非内部人士和内部人士，

包括主席，在2023 年年会前开始对项目三投票，支持母公司的气候风险披露。谢谢你。

巴菲特：谢谢你。谁是公共养老金计划的实际支持者，我确实认为值得讨论一下。总的来说，我们听到来自

不同地区各种不同的声音，他们正在保护养老金的持有者和退休人员等等。因此，他们通常会提出一些建议，就

是否真正符合经济利益而言，我们可能同意也可能不同意。但他们确实这样做了，而且他们诚实地认为，顺便说

一下，他们是代表养老金持有人的。

人们现在每个月都会收到这些支票。他们现在就得到了。他们以后可能仍会得到它们。这是一个非常可以理

解的立场。但当然，在本质上，这不是他们所代表的人。承诺领取养老金的人，无论是在加州还是在联邦的任何

其他州，他们都会得到他们的支票。这很明显。美国，美国人民，加州人民，根本不会容忍人们拿不到支票的事

实。因此，无论如何，他们都会得到他们的支票。在可能的范围内，各州将试图在未来从本州的纳税人那里获得

足够的资金，以便他们能够支付这些支票。我的意思是，这就是为什么各州都采用了养老金计划和诸如此类的东

西。而许多州都发现他们的税收增加了。实际上，没有一个州政府，甚至公众舆论，都允许人们不能得到他们的

养老金支票。州政府确实有权利对本州人民的收入和财产以及各种事物征税，他们会行使权力，或者向联邦政府

寻求拨款。他们会做任何事情，但有一件事他们不会去做，那就是拖欠养老金。

因此，如果你是公共养老金，你基本上是代表该州未来的纳税人。现在，有一个关于未来纳税人的问题。他

们可以离开这个国家。在某些州，特别是当人们开始离开这个州时，情况变得很尴尬，因为这些人的收入，来自

能会无力偿还而破产，但他们会继续支付给人们，就像我们公司的多雇主养老金计划采取的某些政策等等。美国

不会僵化地对待一群人，尤其是那些投票的人。道德上的感觉是要做的。受托人应该担心的人，当然是未来的纳

税人。如果他们真的把事情搞砸了，这些纳税人就会越来越有可能离开。而且它有很多影响。有趣的是，如果我

们要在某个地方建一个工厂，而且要在那里呆上50 年，伯克希尔心中可能会有一个计算，那就是周围是否会有任

何人要交税，而我们不能转移我们的工厂。因此，所有这些无形的决定一直在进行。

我不认为代表未来的纳税人有什么错。我不认为坐在养老金委员会上有什么问题。但我确实认为他们应该真

正弄清楚他们真正代表的是谁。而他们代表的是未来的纳税人。在某些情况下，他们正在为未来的纳税人制造一

些巨大的问题，因为他们就像政客一样。我的意思是，他们已经得到了他们要履行的承诺，但他们必须从未来的

收入中做到这一点。而且他们不能印钱，人们可以离开他们的国家。所以，这是一组有趣的问题。

我忍不住要提到1991 年，你已经看到了所罗门的录像，当时所罗门基本上可能会或可能不会走下坡路，可能

破产，在我看来，这将像野火一样蔓延。谁知道会发生什么，就像在2008-2009 年，你知道，雷曼倒下和一些事

情？我的意思是，谁知道这样的事情之后会发生什么？所以，所罗门相对来说比雷曼在2008-2009 年时更大。而

在8 月的一个周日，财政部、SEC、美联储都在一个周日决定，他们在周日早上做的事情真的是一个错误，他们最

好在周日改变它，否则整个经济体系可能会陷入困境。在我们这里出售的这本《Trillion Dollar Triage》中，在最

初的几页，它描述了那个时期。我不知道书中的一些东西，甚至，那是怎么回事。但基本上，美联储Alan

Greenspan 被请来，Gerry Corrigan 在那里，Nick Brady 是财政部长，他们以不同程度的信念决定，他们确实

在下午2:30 之前决定，因为他们必须决定，他们在10:00 所要做的事情，这是一种前所未有的，他们要推翻自

己。现在，你能想象试图让美联储和财政部这样的机构改变自己吗？

但他们确实意识到，他们可能做了一些会导致巨大破产的事情，这可能会在华尔街变成一股旋风。因此，他

们扭转了自己，在这本书中讲述了这个故事。我知道一些事情的情况。还有一些部分我不知道发生了什么。总

之，所有这些机构都非常不情愿地扭转了自己。大机构不喜欢扭转自己，尤其是四个小时后，一些来自奥马哈的

难。有几个周，我们有大约1300 或1400 亿美元的资金。在那些日子里，1300 或1400 亿美元是一个很大的数

字。我们是美国三个或四个最大的借款人之一，我们每天都在借款。我们用政府债券借款。我们在那里有投资。

但我们只有40 亿美元的股权，而我们有1300 亿美元。有一个了不起的人John McFarland。他是财务主管。他

睡在市中心的办公室里，或者就在他们的办公室附近，在所罗门公司睡了好几天，好几天，因为每天有10 亿美元

在流走。所罗门公司发生了挤兑事件，这是财政部、美联储和美国证券交易委员会不希望发生的；几天后，不管

是什么原因，他们推翻了自己和所有的东西。加州养老金是我们的一个大贷款人。他们决定不再与所罗门公司做

生意了。他们打算加速撤退。他们有一天宣布，他们同意正在发生的一切，但他们不希望与我们有任何关系，尽

管我们给他们政府债券作为担保。这使美联储、美国财政部、美国SEC 的问题更加突出。没有人知道它是如何产

生的。但他们尽力了，其他人也尽力了，John McFarland 留在市区，每天不断地试图筹集10 亿美元，以支付所

有正在发生撤离的人。而美联储不希望这种运行失控，但他们不能给我们钱。财政部不希望运行失去控制，但他

们不能给我们钱，等等。你知道，这是一个可怕的问题。而加州退休人员，就像我说的，他们说，我们不想和这

些人有任何关系，所以我们不会在政府证券上贷款，尽管贷款是好的。然后，过了一会儿，他们给我传话说，如

果我到加州来，和受托人谈话，那么他们会重新考虑。所以，这就是他们想要的，作为他们交易的一部分，继续

参与这个交易，并采取不同的立场。除了因为是所罗门公司，我绝对不会为任何事情做这件事。所以，基本上，

我上了飞机飞到加州，与加州养老基金的人见面。我并没有向他们收取任何费用。如果我向他们收取很多钱，他

们会注意的。而且他们仍然很关注。我出去的时候，他们对我非常好。我和他们交谈。他们很高兴，他们鼓掌，

他们注意我说的话，因为我没有向他们收取大笔费用或任何类似的东西。然后我回到了纽约，然后他们开始和我

们做生意，并宣布他们已经决定所罗门适合做生意了。所以，在他们来的时候，我有一点偏见(笑)。而且他们提出

了一个建议。他们说，在他们的建议中，在我们的委托书中，我们向美国SEC 提交了这个。如果不是真的，我们

就不会说。

而基本上，他们犯了一个错误，他们和其他一些人。他们犯了一个错误，说一些关于股东投票的事情。它说

处理我们材料的公司提交的最后一份报告。它是什么？Broadridge 公司。它报告了股东的数量，是投票前的最后

一天或类似的情况。它有支持我们和反对我们的股东人数。四比一对我们有利，类似这样的情况。而这对他们来

说没有任何区别。(掌声)让我着迷的是，我愿意和某人打赌，如果我们能找到一个公正的法官，如果你去找任何你

想挑选的团体，请美国五大公用事业公司的CEO 十大CEO 问他们，伯克希尔能源是否一直是可再生能源领域的

领导者等等，他们都会说是。但本质上，你有一群人给我们写信说，"我们希望你按照我们的方式做事。你有300

万其他股东，但别管他们，花些钱在这上面，和我们开个会。这就是我们衡量债务的方法。"诚然，我们已经得到

了关于我们所做的一切的各种信息。他们可以到爱荷华州来看看，那里实际上是世界上的可再生能源之都。而我

们就是那些已经完成的人。这并不是他们想要的。(掌声)

所以，我支持股东民主和所有这类事情，但答案是，该决议，他们向可能在这些团体中工作的人支付大量的

钱。而且他们有自己的方式来做。我收到来自欧洲的机构的信件。他们说，"嗯，你可能有40 页或追溯到2006

年的历史，解释你在做什么，但这里是我们希望你做的方式。"而我们拥有的Garanimals 是多少能量？而你必须

思考，作为一个坐在这里的奥马哈的人，这些是规则。你在这种情况下上了代理声明。大多数公司他们不希望有

很多决议，所以他们只是更容易建立一个部门，并且，付钱给一堆人来关注他们，就像沃伦在飞越整个国家时所

做的那样。因为这不是钱的问题。我只是担心一个公司的生存，华盛顿的人，主管都担心它的生存。如果我飞到

全国各地，给他们足够的尊重，这有点像《教父》或其他东西。我只是低头，然后飞回来。所以，我有一定的保

留。股东提案应该有一定的意义。我的意思是，这是我年轻时争论的那种东西。但是，你知道，基本上它已经成

为，在我看来，现在有某些项目，你可以把它们放在上面，某些你不能。

而实际上国内的每个高管，现在作为CEO 都想开个虚拟会议。他最不愿意做的事情是让他的股东站起来提

问。但我们就一直在做这个事情。我们看到的方式是，最后，我们将有一个报告，这次是投票的。我可以向你保

证，我们不是在塞满投票箱。我们什么都没有做。我的意思是，我们没有选民欺诈。它不像以前的芝加哥，在那

里你等待墓地投票之类的事情。我们不计算选票，我们不说他们来自哪里，我们不知道他们从哪里来。但我们可

本上几乎每家公司都想出了如何与人谈判的办法。而且他们都有很多的CEO。他们只是想这是他们所忍受的事

情。他们成立了一个投资者关系部门来回答问题，并与人们见面，向他们表示适当的尊重，等等。而且，你知

道，这样做是为了贯彻一些我认为实质上相当愚蠢的事情。

如果我认为伯克希尔能源公司的行为对社会不利，比其他公用事业公司更糟。当然，一个原因是我们不分派

红利。因此，我们向企业注入了数百亿美元的资金。事实上，每家公用事业公司都会派发红利。而这并不是公用

事业管理部门的错。这只是公用事业行业一直以来的一个政策。但他们实际上没有多少现金剩余。而我们有充足

的现金，我们会投入更多的现金。我们愿意建造任何数量的输电线路和各种对国家有帮助的东西。我们做了相当

多的工作，我们还可以做更多。我们比国内任何一家公用事业公司都更有能力做到这一点。我认为，如果你与其

他公用事业公司的高管交谈，我不建议你去把他们放在现场或任何地方，但他们会同意。但他们也知道，如果他

们照顾那些希望得到照顾的人，他们的生活会更容易。1991 年在所罗门，我为他们工作，因为当时有8000 人在

那里工作。John McFarland 正试图每天筹集10 亿美元。财政部和美联储，美国SEC 会希望我们能够活下去。事

实上，这导致我去向教父致敬，我回来了。但我确实认为在这个问题上，有点背景是有趣的。好的，Amick 女

士，你能报告了吗？(掌声)

Rebecca Amick：我的报告已经准备好了。根据截至上周四晚间收到的委托书，代表持有人的投票结果显

示，有127,214 票支持该议案，370,415 票反对该议案。由于反对票数超过了所有A 类和B 类股票对该事项正常

投票的多数票数，该动议已经失败。特拉华州法律要求向秘书提供的关于精确计票的证明，将与本次会议的记录

放在一起。(掌声)

巴菲特：是的，我只想补充一点，一两天前我收到一份报告，他们从这家公司发出的最后一份报告。它是四

比一或五比一。我很高兴与任何人分享它。但就股东人数而言，根据新泽西的这些人告诉我的投票情况，我们反

对。而且，你知道，如果他们明年重新提出提案，我只希望他们不要写这一行。因为我只是建议有人在宣布他们

的提案和所有这类事情之前，阅读一下提案的内容或事实是什么。

Jaylen Spann：主席，巴菲特先生，以及董事会成员，下午好。我的名字是Jaylen Spann。首先，我想感谢

你们给我这个机会，代表股东代表As You Sow 提出第四号提案。这项提案要求伯克希尔公司衡量、披露并开始

减少由其保险的承保组合和投资活动支持的温室气体排放。用最简单的话来说，该提案要求伯克希尔为其对气候

变化的贡献承担责任。

美国商品期货交易委员会已经承认，气候变化会损害国民经济的生产能力。与气候变化有关的一连串国家和

全球事件，加利福尼亚和科罗拉多州的火灾，横跨中西部的洪水，飓风的强度越来越大，德克萨斯州的深冻等

等，都表明气候变化的风险和代价越来越大。2021 年是世界保险公司有记录以来成本第二高的一年，自然灾难造

成的保险损失总额达1200 亿美元。重要的是，这些损失不能再简单地归类为一个糟糕的年份。正如慕尼黑再保险

公司所指出的，自然灾难造成的经济损失有上升的趋势。保险业面临着与气候变化相关的保险损失的逐年增长。

伯克希尔公司不仅面临着与气候相关的风险，而且通过对高碳活动的持续投资和承保，积极放大了这些风险。伯

克希尔是石油和天然气行业最大的保险供应商之一，超过了Chubb 和Liberty Mutual 等同行。它仅在整体上的

持股就达51 亿美元，再次远远超过了美国的同行。金融机构的投资和承销活动是迄今为止其总碳足迹的最大来

源，突出表明伯克希尔需要衡量、披露并开始对其促成的排放负责。全球金融业正在迎接挑战，以实现《巴黎协

定》关于将全球气温上升保持在1.5 摄氏度的目标。净零保险联盟已经发展到22 个成员，其中7 个成员是全球市

值最大的30 家保险公司之一。所有成员都承诺在2050 年前实现其保险和再保险的承保组合的净零排放。AIG 和

哈特福德最近也承诺，到2050 年或更早实现其承保和投资组合的净零排放。伯克希尔公司在美国和欧洲的同行中

都处于落后地位，这种状况增加了全球和自身投资组合的气候风险。保险业，特别是伯克希尔公司在持续的低碳

转型中可以发挥关键作用。我们相信伯克希尔有能力在这个关键问题上成为气候领袖。第一步是量化与承销和投

资活动相关的排放，披露这些排放，并开始制定与巴黎目标相一致的减少这些排放的计划。为了确保全球在保护

这个星球及其居民方面的成功，每个企业都必须为自己对气候变化的贡献承担责任。我们期待着与伯克希尔合

作，解决这一重要问题。谢谢你。(掌声)

赞成该议案，370,630 票反对该议案。由于反对票数超过了所有A 类和B 类股票对该事项正常投票的多数票数，

该动议已经失败。特拉华州法律所要求的关于交给秘书的精确票数的证明，将与本次会议的记录放在一起。(鼓掌)

巴菲特：谢谢你，Amick 女士。提案失败。第四项提案要求公司向股东报告其多样性、公平和包容性努力的

结果。董事们建议股东们对该提案投反对票。我们现在请Whistle Stop 资本的代表Jaylen Spann 介绍该提案。

Jaylen Spann：你好。我的名字是Jaylen Spann。我代表非营利性倡导组织As You Sow 和Whistle Stop

Capital 发言。我正式提出第五项提案，要求伯克希尔公司报告他们在多样性、公平性和包容性方面的努力成果，

公布按性别、种族和族裔划分的员工队伍构成以及招聘、保留和晋升率的量化数据。

沃伦巴菲特曾经提到，他和两个姐妹一起长大，用巴菲特先生的话说，"她们绝对和我一样聪明，而且性格更

好"。他还勇敢地承认，他只是在2003 年他的妻子提出建议后，才将女性安排到他的董事会中，那是在他创办公

司40 年后。知道所有性别、种族和民族的人都能为伯克希尔作出贡献是一回事。有意地、主动地在公司内部为这

些人创造必要的空间、机会和培训，使他们能够在不面临骚扰和歧视的情况下做出贡献，则完全是另一回事。在

缺乏数据的情况下，我们必须假设伯克希尔不比美国的任何公司好，也不比他们差。美国公司的统计数据是不可

接受的，特别是当我们考虑到《华尔街日报》、麦肯锡、瑞士信贷和其他机构发现的多样性、股权和包容性计划与

公司业绩之间的紧密联系。42%的美国人曾在工作中目睹或经历过种族主义。64%的黑人员工说，歧视是他们自

己工作场所的一个问题。许多有色人种根本就被禁止进入工作场所。一项回顾1989 年至2017 年数据的元研究发

现，白人平均比黑人多收到24%的回电，比拉美人多收到36%的回电。如果我们看一下伯克希尔的高管团队，我

们可以看到，总部应该为其领导团队中存在的性别和种族多样性感到自豪。存在于伯克希尔总部的文化似乎是一

种招募、雇用、提升和保留多样化员工的文化。巴菲特先生强调了文化的重要性以及它对公司长期成功的价值。

他说，"

企业文化比规则手册更能决定一个组织的行为方式

"。投资者正在寻找保证，这种文化在著名的权力下放的

伯克希尔内也能成功实施。为了让投资者了解他们的工作场所多样性，标准普尔100 指数中的87 家公司已经发布

或承诺发布他们的EEO-1 表格，这是一个标准化的、政府规定的按就业水平划分的性别、种族和族裔的核算。相

希尔的多样性、公平和包容性的关注。我们鼓励透明度，即使在不完美的情况下，以表明公司的领导人真正致力

于变革，并吸引、保留和促进尽可能最好的员工。谢谢大家。(鼓掌)

巴菲特：我当然同意你的看法，我的姐妹们更漂亮，更聪明，有更好的个性。而且在1930 年，她们有一个父

亲、母亲和老师，他们像爱我一样爱她们。如果我生为女性、黑人，在其他不同的国家，我就不会有我所享受的

生活。但是，如果就我们的子公司的行为方式而言，高层人士所认为的是重要的，当然，有经营我们任何一个子

公司的人都知道我的感受。他们也知道，他们应该负责自己的业务。而且，我们认为我们几乎在每家公司都有伟

大的经理人。偶尔我们发现我们显然犯了一个错误。但是，如果认为我们应该去取代任何经理人的想法，我不认

为那是一种好的经营方式。

我要告诉你，为了不在以后出现这个问题，就我们的股东而言，再次以4/5 票对1 票的结果，伯克希尔公司

的所有者的选民忘记A/B 股，基本上大基金担心他们的看法是什么，但也很可能相信大基金。谁知道人们的动机

是什么。有人说，动机这个词不应该用在单数上，因为我们真的不知道。但有一点是，他们的行为违背了自身利

益很难找到管理大机构的人。这并不意味着他们的行为一定是为了自己的利益。他们的行为有很多原因。但是，

如果你能改变人们的这种情况，它将在未来为美国人做更多的事情。但你基本上无法改变这一点。我的意思是，

这是一个人们如何在保护自己的利益方面表现的行为方式。而他们自己的利益在40-50 年前基本上是把美国企业

视为一个男孩的俱乐部。而这现在已经不被接受了，所以他们改变了。但他们在与黑人的关系上并没有实质性的

改变。而这就是我们作为一个社会的现状。但绝大多数情况下，我们的股东并不同意你的观点，尽管你给了他们

一个机会来表达他们的观点。Amick 女士，当你准备好了，你可以报告了。

Rebecca Amick：报告已经准备好了。根据截至上周四晚间收到的委托书，委托人的投票结果为123,614 票

支持该议案，373,925 票反对该议案。由于反对票数超过了所有A 类和B 类股票对该事项正常投票的多数票数，

该动议已经失败。特拉华州法律要求向秘书提供的关于精确计票的证明将与本次会议的记录放在一起。

巴菲特：谢谢你，Amick 女士。提案失败。(女声：我提议，本次会议休会。我支持休会的动议)。(鼓掌)