巴菲特：金融危机调查委员会专访
主持人：非常感谢。巴菲特先生，我们是金融危机调查委员会(FCIC)的工作人员。我们于2009 年由国会组
建，旨在调查全球和国内金融危机的起因。并在今年年底2010 年12 月15 日，向总统和国会提交一份报告，我
们也计划向美国公众发布这份报告。我们的任务不仅是调查金融危机的原因，还包括国会在组成委员会的《反欺
诈执法法案》中列举的具体问题。该委员会是一个两党委员会，有6 名民主党委员和4 名共和党委员，我们与委
员会的工作人员在一起。今天我们想问你几个问题，并听听你的观点和见解，以便我们更好地理解金融危机的起
因。此外，由于您是穆迪(Moody's)的重要股东，我们还想问您一些关于穆迪的问题。如果你不介意，让我们先具
体问问穆迪的情况。据我所知，1999 年和2000 年2 月，您也曾投资过邓白氏(Dun&Bradstreet)。
巴菲特：没错。我不知道确切日期，但听起来没错。
主持人：是的，先生。在穆迪从邓白氏分拆以后，您没有进行任何购买，我说的对吗？
巴菲特：我认为这是正确的。
主持人：1999 年首次购买邓白氏，2000 年再次购买时，您和您的员工做了什么样的尽职调查？
巴菲特：我们没有工作人员。
所有的投资决策都是我做的，我自己做所有的分析。
基本上，这是对邓白氏和
穆迪两家公司的评估，对其业务经济特性的评估。我从未见过任何人。邓白氏的生意很好，穆迪的生意甚至更
好。基本上，
评估企业最重要的决定是定价权。你有能力提高价格，而不会输给竞争对手，你的生意就会很好。
如果你必须在涨价10%之前必须进行祈祷(笑)，那么你的生意就糟透了。
我都经历过，我知道两者的区别。
主持人：现在，你已经描述了质量管理在投资决策中的重要性，我知道你的导师是本杰明·格雷厄姆，我碰巧
也读过他的书，他描述了管理的重要性。当您进行最初的投资时，是什么吸引您加入穆迪的管理层？
巴菲特：我对穆迪的管理一无所知。我在年度报告和其他地方也说过很多次，
当一个才华横溢的经理人遭遇
一家经济特性不佳的企业，保持不变往往是这家企业的声誉，而经理人的声誉可能已经不在。
如果你有足够好的
生意，如果你有一家垄断的报纸，如果你拥有一家有线电视台，我说的是过去，你知道，你的白痴侄子都可以经
营好它。如果你有真正好的生意的话，这真的没有任何区别。这可能会在资本配置或其他类似方面有所不同，但
主持人：你对穆迪的管理表现有什么看法吗？
巴菲特：当你的企业拥有如此大的定价能力时，你很难去评估它们。我的意思是，就有形资产的巨大回报而
言，他们做得非常好，回报几乎是无限的。而且，随着资本市场变得更加活跃，他们的业务也在增长。所以最终
他们提高了价格。我们也是穆迪的客户，所以我从两方都看到了这一点，
我也是一个不情愿提价的客户，但我们
仍然是一个客户。
我作为客户所看到的，反映在他们的财务记录中。
主持人：我在很多地方都看到你被称为穆迪的被动投资者。这是一个公平的描述吗？您与董事会和穆迪管理
层进行了哪些互动和沟通？
巴菲特：一开始，有一个叫克里夫·亚历山大(Cliff Alexander)的人，他是邓白氏的主席，当时他们正准备拆
分。他认识我。我认识他是因为几年前的一些事情，我们曾经一起吃过午餐，但他并不是真正的运营经理，他在
那里监督着拆分的进展。由于我们在邓白氏和穆迪分拆时持有他们的股票，所以我从未去过穆迪的办公室。我想
我也从未主动给他们打过电话。我会说，作为一般路演的一部分，他们的CEO 和投资者关系的人会来三四次，他
们认为他们必须这样做。我基本上对这不感兴趣，我也从未要求会面。这只是他们认为投资者关系的一部分。我
们不太相信这一点。
主持人：董事会成员呢？你是否要求选举任何成员加入穆迪董事会？
巴菲特：没有，我对此不感兴趣。
主持人：我们已经讨论了口头交流方面。您是否向穆迪发送过任何信函或提交任何备忘录或战略决策建议？
巴菲特：没有。
如果我觉得他们的决策需要我的参与，我就不会买它的股票了。
(笑)
主持人：2006 年，穆迪开始重新回购其已发行的股票，根据我们的记录，他们在2006-2008 年期间这样做
了。当时你为什么不把股票卖给穆迪？我知道在2009 年之后，你已经卖出了一些股票，但从2006-2009 年，在
回购期间，你是否考虑过售回股票？如果是，你为什么不考虑？
巴菲特：哦，我以为他们有一个非凡的生意，你知道，我确信他们现在的生意依旧非同寻常，尽管它们现在
会有所改变，但历史上，
这一直是一种天然的双寡头垄断：任何人以半价进来竞争都没有机会成功。而且，没有
多少企业能进来把价格降低一半，没人考虑改变这种竞争格局。
这是评级业务的本质，这是自然获得的。我的意
思是，
他们两个成为监管机构的标准和所有这一切，都有助于这一优势。
因此，随着时间的推移，政府的行动对
其提供了帮助。但这是一个天然的双寡头垄断。
主持人：现在，巴菲特先生，有报道说你投资中从不使用评级，但全世界都用。
巴菲特：是的。但我们会为我不喜欢的那些评级买单。(笑)
主持人：我的问题更多是关于政策和理念，那就是，如果信用评级没有如此深入我们的监管，如果市场参与
者对信用评级的依赖程度降低，美国经济从长远来看会更好吗？
巴菲特：好吧，我认为如果每个投入大量资金的人都做出自己的分析，情况可能会更好一点，但这不是世界
的运作方式。监管机构在设定资本要求时遇到了一个可怕的问题，所有这些事情都缺乏他们所期待的某种标准，
即使这些标准远非完美，但没有更好的替代方案。从监管机构的角度看，我真的无法做出完美的判断。
从投资者
的角度来看，我认为投资者应该自己做分析，而我们一直这样做。
主持人：您是否支持从监管中删除对信用评级的引用？
巴菲特：这是个很难回答的问题。你知道，你们是如何监管保险和银行的。我们在保险业中占有举足轻重的
地位，我们被告知，我们只能拥有3B 及以上的保险公司，而且不同的州甚至不同的国家都有各种不同的规定。评
级可能是一个用来确定适当的资本的粗糙工具，或者防止某些不法者进行投机，比如银行的钱是通过政府担保
的。所以这不是一个简单的问题。
主持人：正如我在开头提到的，我们正在调查金融危机的成因，我想听听你的意见，信用评级以及评级机构
显然未能准确预测结构性金融产品(如住房抵押贷款支持证券MBS 和债务抵押债券CDO)的信贷质量。这种失败或
明显的失败是否导致或促成了金融危机？
巴菲特：这并不是造成这一现象的唯一原因，有很多因素促成了这一现象。根本的原因是，你知道，部分是
体、投资者、抵押贷款银行家、美国公众、我，我的邻居、评级机构、国会等等，绝大多数人都认为房价不会大
幅下跌。因为它是美国最大的资产类别，也是最容易抵押贷款的资产类别。你知道，这可能是我们历史上最大的
泡沫。这将是一个与南海泡沫和难以理解的泡沫一起被记住的泡沫。
主持人：我确实想问你一些关于泡沫形成的问题，如果我可以在评级机构方面再问几个问题，然后转向这个
问题。那么，我是否可以认为，你认为评级的失败至少在一定程度上导致了金融危机？
巴菲特：我确实认为它是，我认为社会的每个方面都在无形中促成了它。但他们最终陷入了全国各地都存在
的同样的错觉。这意味着他们的模型并不好。他们没有深思熟虑，但是3 亿美国人头脑中的模型也没有深入考虑
会发生什么。
主持人：同样，评级机构穆迪和标普大约从2007 年7 月份10 日开始大规模下调证券评级。然后又在2007
年10 月中旬继续下调。许多人指出，是这些降级导致了危机。你认为这些降级、突然的降级会导致市场的不确定
性或迫在眉睫的危机吗？
巴菲特：嗯，我认为人们意识到泡沫开始破裂不是每个人在某个早上六点醒来都能发现的。但房地美、房利
美在2007 年年中的感受，与2006 年或2005 年年中不同。所以人们在观望，他们认为最后会有一个美好的结
局，突然屏幕上的事件开始告诉他们一些不同的事情。不同的观众可能会在不同的时间、不同的日子、不同的周
看到它。但在某个时刻泡沫破灭了。对于不同的人来说，他们在不同的时间看到它。但你可以说，媒体也造成了
这种情况，如果他们说泡沫破裂了，我想评级机构对此的认可，可能已经吸引了一大群以前不太关注它发生的
人。房地美Freddie 和房利美Fannie 的报告可能已经告诉了人们全国范围正在发生的事情，我认为那是在2007
年夏天确切的告诉了人们这一点。所以在某种程度上，人们开始意识到他们所相信的是不真实的。
主持人：我在你的一封股东信中读到，我认为你说的很恰当："
每一个泡沫都有一根针在等着它
。"
巴菲特：这是最大的一个。
主持人：你是什么时候意识到抵押贷款即将崩溃的？如果是这样，你采取了什么措施来应对？如果是否定
的价格。但泡沫的本质是终将崩溃，互联网泡沫我也意识到了这一点，但我没有去做空股票。我从不做空互联网
股票，也不做空房地产股票。回顾过去，我们没有做空，但如果我能预见即将发生的事情，我可能会有不同的表
现(笑)，包括卖出穆迪。但事情有点不对劲了。
主持人：显然，我们过去也有过泡沫。正如你所指出的互联网泡沫等等。但至少在最近几年，我们从未经历
过像现在这样严重的金融危机。你什么时候意识到这场泡沫破裂和金融危机与最近其它任何一次都不同的？
巴菲特：不幸的是，这是一个渐进的过程，我变聪明太晚了。2008 年9 月，我在CNBC 上说，这是一个经
济上的珍珠港事件。从定义上说是这样，我没有在三个月前预见到一个珍珠港事件。有各种各样的事件的发酵，
但从程度上它会使金融系统崩溃，随后蔓延到经济领域。直到2008 年9 月，我才完全意识到。
主持人：如果你要指出泡沫背后的一个驱动因素，你认为是什么？你会怎么说？
巴菲特：这里有一个非常有趣的方面，需要一两分钟的时间来解释，但我的前老板本·格雷厄姆在50 多年前的
一个观察，真的让我印象深刻，现在我已经看到了其中的一些元素。他说，
在投资中一个好主意比一个坏主意会
导致更多的麻烦。
如果假设月亮是由绿色奶酪或其他东西制成的，这明显很可笑。如果你认为普通股的表现会比
债券好，我在2001 年的《财富》杂志上写过这篇文章。因为埃德加·劳伦斯·史密斯(Edgar Lawrence Smith)在
1924 年出版了一本著名的小书《普通股的长期投资》(Common Stocks as Long Term Investments)，对普通股
和债券投资进行了研究。结果表明，他一开始的想法是，在通货紧缩期间债券会表现更好，而在通货膨胀期间普
通股会表现低迷。他回去研究了一大堆时期结果发现，
他最初的假设是错误的。他发现普通股总是表现出色。他
开始思考这是为什么。这是因为有一个留存收益因素。他们发行了股票，你得到的股息与债券的收益率相同，除
此之外，你还有留存收益。所以股票表现得太好了。这成了1929 年泡沫的潜在基础。人们认为股票开始表现很
好，他们忘记了最初的限制性假设，即如果股票的收益率与债券的收益率相同，那么股票的收益率会更好。所
以，过了一段时间，最初的假设被遗忘了，价格行动取而代之，这成为泡沫的某种推动力。
现在我们在住房方面也看到了同样的情况。这是一个完全合理的前提：随着时间的推移，房子会变得更值
而不是扣除通胀的价格。因此，合理的前提是，今年买房是个好主意，因为明年可能会花更多的钱，而且你会想
要一套房子。如果房价每年上涨10%，通货膨胀率每年为几个百分点，你能够为它融资的事实会随着时间的推移
而扭曲。很快，或者在某个时候，价格行动开始了。你想买三套房子和五套房子，你想不付任何首付款，你想同
意支付你无法支付的款项等等，因为它不会产生任何影响，明年它会更值钱。贷款人也是这么想的。如果这是骗
贷，或者你没有收入支撑或其他什么的，都不会有什么区别，因为即使他们不得不接管，明年也会值钱。
一旦这一趋势增强，它就会被价格行动所强化，而最初的假设被会遗忘，就像1929 年。互联网泡沫也是一样
的。
互联网将改变我们的生活，但这并不意味着每一家公司都有500 亿美元的价值，可以凭空造出一份招股说明
书，价格行动对人们来说变得如此重要，以至于它占据了他们的头脑。因为住房是最大的单一资产，大约22 万亿
左右，你知道，美国大约有50-60 万亿的家庭财富，如此巨大的资产，公众是可以理解的。他们可能不懂股票或
互联网，你知道，
他们可能不了解郁金香球茎，但他们了解房子。不管怎样，他们都想买一个，然后融资，你可
以举债到天上去，这创造了一个我们从未见过的泡沫。
真希望我能在2005 年就弄明白这一点。
主持人：然而，这种泡沫被描述为与之前的房地产泡沫不同。当然，你所描述的关于价格的力量以及你所描
述过的贷款类型已经存在了一段时间。不过，你认为是什么使得这个特定的房地产泡沫有所不同？你能指出这个
特定房地产泡沫的增长的一些特点吗？一些人指出资金便宜，实质上一些人指出房贷业务缺乏监管，一些人则指
出华尔街推动抵押贷款证券化MBS 和住房抵押贷款支持证券RMBS，然后作为CDO 的抵押品。其他人则指出是
政府政策导致了房地产泡沫。你认为是什么导致了房地产泡沫？
巴菲特：这是一个很好的问题，我没有很好的答案。为什么会出现泡沫呢，我不知道郁金香泡球是在1610 年
还是1620 年，但郁金香很早就有了，它们一直看起来很漂亮，人们都想把它们放在桌子上。由于种种原因，它达
到了一个临界点，
这个临界点就是价格行为开始主宰人们的思想
。当你的邻居通过购买网络股票赚了很多钱，而
你妻子说你比他更聪明，但他比你更富有，那你为什么不这样做呢？当事情发展到一定程度，当日复一日的交易
开始时，所有这类事情都很难指出它会是什么，我的意思是，我们有呼啦圈，有宠物石，我是说，你知道，这是
制造公司的Arthur Melin 和Richard Knerr 得知，有一种大木圈正在澳大利亚到处流行，孩子把它套在屁股上转
着玩。回到公司后，内尔和梅林便开始尝试制造木圈。但他们发现沉重的木头不合适转动，就想用塑料来试一
试。化学工业的迅猛发展让高分子合成材料从战前的奢侈品变成使用范围广泛的普通材料。到5 月他们做出了符
合他们要求的产品，他们用花花绿绿的聚乙烯管做成3 英尺大的圈，每只售价93 美分，毛利16%。公司将这种新
玩具定名为呼拉圈hu la hoop。由于不符合专利申请条件，到9 月便已有十多家公司依样仿制，另立商标出售。
成群的十几岁年轻人晃动着呼啦圈的情景上了《生活》杂志和时尚电视节目。Wharm-O 公司日产量提高到2 万个，
在4 个月里至少有2500 万个呼啦圈被销往7 个国家。仅仅第一年Wharm-O 在全球就销售了4000 万个呼啦圈，到
1960 年市场销售量达到了1 亿个，没有其他任何玩具能够与之匹敌。突然之间"呼啦圈"热潮席卷世界，人们争相
购买，闲暇时期纷纷开始跳呼啦圈舞。当时很多的机构，也组织了规模庞大的呼啦圈活动，媒体对呼啦圈的报道
也是铺天盖地。甚至在一些社会主义国家，哗啦圈也迅速的席卷大街小巷，如波兰、南斯拉夫，许多工厂日夜生
产，还是供不应求。一年之内，波兰一共卖出7000 万个呼啦圈，尽管已经达到16 人民币一个，还会出现排队抢
购，甚至还衍生出了很多制作哗啦圈的私人作坊和黑市。那时买呼啦圈就像如今买苹果手机一样，得老早就去排
队。《纽约时报》的报道这样描述呼啦圈在当时的商业地位：在1958 年，如果世界上的哪个地方没有人玩这种美
国塑料圈就说明这地方尚未'与世界接轨'。这是描述呼啦圈流行的最经典的一句话。成年人所以愿意观看别人玩
呼拉圈，是因为有些人屁股的扭动颇富诱惑性。那年秋天，每当举行橄榄球赛时，常出现一种意想不到的乐事：
那就是观看迷人的乐队女队长发狂般地扭动着自己的腰部，引得成千上万的观众欢叫不已。呼啦圈让女性毫无顾
忌地扭动起了屁股，这被看作是当时部分国家拒绝呼啦圈的原因。剧烈的扭动引发腰部损伤接踵而至，随后欧洲
的医学刊物发出警告，谨防因过度激烈而损伤身体。实际受伤的例子非常多，英国医学会发出警告说：凡是己发
现有心脏病的人都不能玩呼拉圈，凡是缺乏训练的人都不能一开始就玩得太猛。在日本，医院急诊室里挤满了因
玩呼拉圈而引起腰椎间盘突出和脊椎骨错位的病人。但是当每个家庭都拥有了2-3 个几乎永远也不会磨损的呼啦
圈时，市场便已接近饱和。潮流开始衰退，呼啦圈巨大的销售收益也迅速崩溃。Warm-O 公司里堆着小山一样的塑
料管。呼拉圈热来得快，去得也快。到1959 年夏，许多城市的垃圾场上都堆满了丢弃的呼拉圈。但不管怎样，从
这种狂热完全可以看出，美国群众文化生活中即使一件微不足道的小事，对世界其他地方都会有多么巨大的影
响。此后，Melin 和Knerr 并没有让Warm-O 公司就此垮台，呼拉圈并不是公司的唯一法宝。1957 年推出的飞盘是
比呼啦圈更为持久的流行玩具，而在呼啦圈之后，1965 年发明的超级弹力球也让Warm-O 再次赢得市场。
<宠物石热潮>
1975 年，一个名叫加里·达尔(Gary Dahl)的美国人通过卖"宠物石"(Pet Rock)成为了亿万富翁，这个历史事件被
视为是市场营销史上的奇迹之一。1975 年的一个下午，Gary Dahl 和几个朋友讨论"完美宠物"的定义。他们认
为，一个完美的宠物应该不需要喂养、散步、梳毛等繁琐的工作，同时还要有足够的个性和可爱的外表。最终，
他们达成了一个疯狂的想法：把石头当成宠物。Gary Dahl 随即开始行动起来，他去找了一家宠物店的老板，从他
那里学到了如何制作宠物盒子。然后，他去了一家玩具店，买了一些普通的灰石头，用宠物盒子装起来，加上一
份笑话式的使用说明书，这样"宠物石"就诞生了。Gary Dahl 并没有像其他人一样通过零售店出售宠物石，而是通
过邮购的方式进行销售。他在《纽约时报》上刊登了一则广告，介绍了宠物石的特点，并将价格定在每只3.95 美
元。广告的效果出乎意料的好，Gary Dahl 收到了大量的订单。为了进一步扩大销售规模，Gary Dahl 开始展开营
销活动。他在电视和电台上发表演讲，介绍宠物石的特点，并解释如何使用宠物石。他还在报纸上刊登广告，聘
请名人代言，出版了一本《如何照顾你的宠物石》的书籍，并推出了一系列与宠物石相关的周边产品，如宠物石
颈链、宠物石笔筒等。宠物石是一个独特的产品，它不同于其他任何一种宠物。它不需要喂食、散步、梳毛等繁
琐的工作，同时又具有足够的个性和可爱的外表，吸引了消费者的注意力。这种产品理念的独特性和创新性，成
为了宠物石能够成功的重要原因之一。除了产品本身的创新性外，宠物石的使用说明书也是其成功的关键之一。
这份使用说明书充满了幽默感和调侃，不仅让人忍俊不禁，还让人对这个看似无聊的产品产生了兴趣。例如，请
不要教你的宠物石怎么玩死亡雷电游戏，因为你会失望的发现，它们是没有脑子的。这种幽默感的使用，让宠物
和兴趣。宠物石其成功不仅在于产品本身的特点，还在于其品牌形象的建立。它通过使用说明书中的幽默感和情
感共鸣，塑造了自己独特的品牌形象，成为了消费者心中的新宠物。因此营销活动也应注重品牌形象的建立，从
而提高品牌的知名度和美誉度。宠物石通过准确地定位自己的目标消费群体，成功地占据了市场的一席之地。
主持人：你不会让我们的工作变得更容易。(笑)
巴菲特：不，只是我没有一个很好的答案，关于这一点我可能已经写了一篇文章或者其他什么了。我的意思
是，我认为完全诚实的回答就是无法回答它。这并不意味着你的时间被浪费了。要知道，泡沫的病因并非无关紧
要——事实上，我们有一个更严重的泡沫，大约三个月前，《奥马哈世界先驱报》上有一篇文章描述了泡沫是如何
演变严重的。1980 年代初，中西部的农场出现了金融泡沫，但它仅限于农业领域。这个特别的泡沫对中西部的住
房方面没有很大的冲击。因此，内布拉斯加州在农场泡沫中受到的打击要大得多。农场泡沫也有同样的逻辑。通
货膨胀失控了，沃尔克还没有真正开始用他的砍肉斧来解决经济问题，人们说，你不会创造出更多的农田，但会
有更多的人吃饭，随着时间的推移，农田变得更具生产力。我们了解了更多关于化肥和其他诸如此类的东西。现
金是垃圾，所以你应该去拥有真正的农场。我从联邦存款保险公司FDIC 买下了一个农场，他们接管了离这里30
英里的一家银行。银行是以每英亩2000 美元的价格发放的贷款，而我只以每英亩600 美元的价格就买了下来。
而农场不知道我付了多少钱，也不知道其他人付了多少，或者借了多少钱。
按照玉米大豆的价格计算，农场的生
产能力可能为每英亩60 美元。在利率为10%的情况下按2000 美元/英亩发放贷款是疯狂的。内布拉斯加州的银
行都破产了，因为它们都疯了。他们挺过了1930 年代大萧条，但却因为农场除了上涨什么也做不了的心理占据了
上风而破产了
。这是全国范围内房产泡沫的一个重要但非常小的缩影。
主持人：之前你提到了政府支持企业GSE，据报道，2000 年你出售了几乎所有的房地美和房利美股票。是什
么让你在2000 年认为这些不再是好的投资？
巴菲特：嗯，我不知道他们不会是好的投资。但我担心房地美和房利美的管理层，尽管我们的持股集中在房
地美
。他们试图宣称，他们可以以低两位数或类似的范围内的增长率提高每股收益。任何时候，大型金融机构开
主持人：2007 年10 月31 日《华盛顿邮报》报道称，你在前一天针对房地美CEO 的案件中提供了一些证
词，你曾表示，
当房地美做出与其使命无关的投资时，他将陷入了困境。
那篇文章引用了你的话说，你认为这根
本没有意义，你担心他们可能在做些我们不知道的事情。哪项跟它使命无关的投资是什么？
巴菲特：我记得是菲利普莫里斯的垃圾债券(Philip Morris)，我可能记错了，也可能是R.J.Reynolds 的垃圾
债券或其它垃圾债。
但他们投资了大量垃圾债。
现在，他们主要经营的是政府担保的信贷。我们当时就知道这一
点，后来发生的事情证实了这一点。所以，
这个机构试图服务于两个主人，华尔街及其投资者，以及国会。
他们
用政府的力量做了一些与使命完全无关的事情，然后他们给了我一些半生不熟的解释，解释它是如何增加流动性
的，这简直是无稽之谈。
事实是，他们在用政府的信用套利。
政府真的不想让他们这么做。而且，你知道，
厨房
里不可能只有一只蟑螂。
你一打开灯，它们都开始乱窜。我没有找到电灯开关，但我看到了一只。
主持人：谈谈最近的。你在2008 年9 月投资了高盛和通用电气。你在进行这些投资时考虑了什么？你是否被
任何政府官员说服进行这些投资？
巴菲特：我并没有被说服，我认为，金融世界和经济只有一种方法才能摆脱这种局面。2008 年9 月的金融系
统瘫痪期间，我做出了一个根本的决定，那就是伯南克和保尔森中是真正合适的人选，总统会支持他们。只有政
府才能采取行动。政府将采取行动让一台基本陷入停滞的经济机器重新运转起来。我不知道政府会做什么，我不
知道国会会做什么。重要的是，美国公众会开始相信我们的政府会不惜一切代价。
我认为，如果不这样做，那将
是自杀。
但在1930 年代初政府却没有这样做。像通用电气或高盛这样的公司随着时间的推移会好起来，
但本质
上，投资他们是一场赌博，赌的是在世界其他国家试图去杠杆和恐慌的时候，政府不会真的推卸责任。
主持人：大约在2008 年10 月17 日的同一时间，你在《纽约时报》上写了一篇专栏文章，讲述你为什么要
购买美国股票。联邦政府或美联储有人要求你写这封信吗？
巴菲特：没有。
主持人：我知道任何政府要求你做的事情都没能说服你，但有人要求你对高盛等金融公司进行任何投资吗？
他确实让Hank Paulson 打了电话，但Paulson 没有敦促我买入。他是在回应Fuld 的请求，他打了电话，但我没
有被要求购买任何东西。如果他们要求的话，也不会有什么好处。(笑)
主持人：你相信你作为投资者的声望和你的股票购买行动可以缓解金融危机吗？
巴菲特：这不是我投资的动机。
主持人：这是考虑因素吗？
巴菲特：不，不，一点也不。(笑)我的公益精神已经停止在80 亿美元了。
主持人：如果没有政府对金融机构的特殊援助，美国经济从长远来看会更好吗？换句话说，你认为从长远来
看，我们增加了道德风险的可能性吗？
巴菲特：我认为道德风险这个概念在很大程度上被误解了。花旗集团、房地美、房利美、华盛顿互惠银行
WaMu 和美联银行Wachovia 的股东都不存在道德风险，他们只是在股价走势线上上下下。我的意思是，这些人
损失了90-100%的钱。就这一观点而言，他们会走开然后想，我被联邦政府拯救了。我认为，就我提到的公司而
言，这些普通股东现在至少损失了5 千亿美元。还有一个管理层的问题，我们以后可能会涉及到。但就道德风险
而言，我甚至不明白为什么人们会用持股来谈论这个问题。
主持人：如果没有政府的援助，你认为我们会过得更好吗？
巴菲特：我认为这将是一场灾难。这将是有史以来最大的灾难。
主持人：我希望你能帮我澄清一下你所说的关于信用违约互换CDS 的一些问题，我相信我的同事Chris
Seifer 一直在关注这些领域，他会问你其他问题。但有人引用你的话说，CDS 是大规模杀伤性金融武器。
巴菲特：不，我说的是衍生品。
主持人：衍生品，不好意思。
巴菲特：是的，对金融系统来说，
衍生品代表了潜在的大规模杀伤性金融武器。
我认为这是毫无疑问的。
主持人：我知道2008 年你开始投资CDS。
主持人：就你对衍生品的关注而言，这是产品类型的问题，还是使用的问题，或者两者兼而有之？
巴菲特：这是一个自身存在的问题，
这是向一个杠杆很危险的系统注入大量杠杆的能力
。而且，如果人们没
有充分认识到杠杆的数量，作为杠杆的副产品，交易对手就有可能积累大量的应收账款和应付账款。
股市运作良
好的原因之一是你只有三天的结算期，如果你有一年的结算期你会遇到更多的问题。
事实上，我想，几年前在科
威特，他们就这样做了，系统彻底崩溃了。
衍生品和债券结算期是非常非常长的
，在你签订合同时，如果你有一
个结算期的话，比如在我们的通用再保险有一个结算期是100 年的合同，
很难预测100 年后其他人的行为。
(笑)
衍生品带来了很大的问题。现在，如果只有少量的使用，对系统没有太大的影响。但如果它们变得越来越普遍，
越来越富有想象力，而且实际上很少有人关注它们的风险，这就是我发出警告的原因。
我不认为杠杆本身是邪恶的，我的意思是，有一个期货合同或类似的东西没有什么错，但他们确实让人们从
事大规模的恶作剧。我发现这件事非常特别，这里有一个委员会，它正在做很多年前我做的事情。Tracy 你可以给
他们看看我在1982 年写的这封信。当我们在29 年后举行听证会时，我们认为杠杆对人们来说是危险的，在股票
市场上使用杠杆时可能会导致系统性问题。我们的美联储有权决定保证金的要求。我们认为这一点很重要，如果
人们在股票上过度杠杆化，如果这是大规模的，他们不仅会给自己带来问题，而且会给其他人带来问题。然后，
在1982 年出现了股指期货，在某种意义上，我们以极端的方式向任何人开放了杠杆，从那时起，28 年后，我也
许还有其他人指出，但我至少指出了20 次，在美联储有人告诉人们，他们只能允许对股票贷款50%，无论什么
时候的保证金要求都是如此，这真是胡说八道。
然后他们同时告诉人们，你可以在标普指数期货或其他东西上进
行赌博，只要2%或3%的保证金或其他任何可能的东西。
我和国会讨论过这个问题，直到今天，美联储告诉你，
你可以借多少钱来购买股票，我们有一个类似的系统，人们可以赌任何他们想要的东西，最明显的就是标普指数
期货。我从未见过任何人试图解决这一矛盾。也许可以给你的委员会提个建议。
主持人：本着这种精神，我们被要求谈论一下过度风险和过度投机，我知道你在一封信中评论了你认为的投
机行为。但我们在委员会内部进行了一些讨论关于"预测"一词的使用范围。
巴菲特：这是一个棘手的定义，从参与交易的人的意图来看，投机就像引用著名的色情名言
(笑)(就像把每天
寻找一夜情的花花公子称作为浪漫情人一样)。而投资，这不是格雷厄姆在书中对它的定义(投资是经过详尽分析，
可以承诺本金安全并提供满意回报的行为)，但在我看来，投资是指你在分析资产之后，现在决定投入一些钱，未
来取回更多钱的行为。所以你要去看公寓，看公司，看农场，看它能生产出什么。而且你根本不在乎它是否有报
价。基本上是你现在投入一些资金，以便以后通过资产经营以获得更多资金。我将投机定义为更多关注股票的价
格走势的行为，尤其是你购买的股票或指数期货或类似的东西，因为你不是真的在指望资产本事。
无论是什么短
期因素，可能是季度收益可能上涨，或是股息可能增加，或是公司将要拆分，但你并不指望资产本身。真正考验
你的是，你在乎什么，你是否在乎市场是否开放。当我购买一只股票时，我不在乎他们是否会在未来几年内关闭
股市，因为我希望可口可乐或其他任何东西未来能为我带来回报。现在，如果我关心明天股市是否开放，那么我
会在某种程度上说我在投机，因为我在考虑明天股价是否会上涨。我不知道价格会如何。
我将赌博定义为，从事不需要成为系统一部分的交易。
我的意思是，如果我想赌足球比赛，而足球比赛的运
作并不取决于我赌不赌。现在，如果我想赌10 月份的小麦或类似的东西，人们必须种植小麦，当他们种植小麦
时，他们不知道稍后的价格会是什么。所以，你需要另一方面的活动，谁可能会对其进行投机，但赌博不是一种
人为的交易，根本没有必要在经济框架中存在。
人们赌博的倾向是巨大的。大约100 年前，人们在西部沙漠中创
造了一个巨大的赌博产业，人们飞上几千英里去做数学上不明智的事情。这表明了人类有一种强烈的行为特征。
想象一下，坐在电脑前享受同样的乐趣是多么容易，不用上飞机飞1000 英里，也不用预订座位和做这类事情。因
此，由于州政府偶然鼓励了这种赌博的倾向。你知道，由于彩票的赔率很高，人们不必经过训练就想在这个国家
赌博。
人们有赌博的本能，当他们看到周围的一些人成功时，他们会受到鼓舞。
这就是为什么当有人中了头奖
时，赌场里会响起钟声和口哨声。所以，你知道，所有这些事情都在推动这一点，包括政府敦促购买彩票等等。
现在你有了一个工具，比如标普指数期货，或者你可以买卖的东西，如果你赢了，国会会给你特别优惠的税收待
遇。我的意思是，你可以在十秒钟内获得60%的长期收益，我认为这是非常了不起的。但它是存在的。这就是我
巴菲特：媒体的失败，国会的失败，评论员的失败。
主持人：管理层是如何失败的？您认为华尔街公司管理层的根本失败是什么？同样，您认为危机前和危机期
间，监管机构的失败是什么呢？
巴菲特：嗯，他们没有预料到泡沫会有多大。很难指责他们
，因为当人群朝着一个方向狂奔时，很少有人意
识到另一个方向的存在，有人很难做到这一点。你知道，通常那些这样做的人会因为价格行动而名誉扫地。
如果
你是2005 年或2006 年的预言家，房子一直在上涨，过了一段时间，人们就不再听了你的了。这是很难理解的，
因为不管发生什么事情，他们反正都是疯子，所以你也有预言家的一些元素。可以想象，你知道，如果美国总统
或者美联储主席或其他人发表了一个强有力的声明，我记得格林斯潘在1996 年发表了一次强有力的演讲(用非理
性繁荣形容当时股市)。当人们认为有容易获得的钱时，他们不愿意改变。特别是如果两个月前有人说要小心这种
容易赚的钱，然后他们的邻居在接下来的一两个月里又赚了一些钱，那真是太让人受不了了。我们已经看到了。
主持人：监管机构的失败呢？有吗？
巴菲特：我的意思是，在某种意义上，金融危机是所有人的失败。
但最大的失败是，在这些情况下，监管机
构无法做出与人类行为相反的行动。
我的意思是，你可以说，监管机构应该对这些在做傻事的人大声疾呼，当
然，监管机构本可以阻止它的发生。监管机构或者国会本可以阻止房地美和房利美。如果房地美与房利美说，我
们将只接受30%首付的抵押贷款，核实的收入，还款不能超过收入的30%，这会阻止危机的发生。但是谁能做到
这一点。事实上，如果你建议这样做，当然对于未来的抵押贷款行动，你最好用一个未登记的电话号码。(笑)
主持人：你认为如果房利美有更严格的标准和更严格的控制，我们能够避免一场金融危机吗？
巴菲特：房地美和房利美无论他们实际上处于那个位置，无论国会是否会容忍他们提出更严格的标准，我认
为这都不可能发生。
我也不确定他们是否希望这样。但他们也很享受聚会，他们没想到聚会会这样结束。
我的意
思是，他们不认为这样做会导致美国经济瘫痪。他们开始相信别人所相信的。这是很难抗拒的。我的意思是，未
来我们还会有其他泡沫，这是毫无疑问的。我认为，美国总统不可能用言辞阻止它的发生。我认为，如果任何一
谈到了伯克希尔永远不会依赖陌生人的善意。"大到不能倒"并不是一个最终的退路，公司将总是保持足够的现金，
显然目前达到了200 亿美元，所以这不会是伯克希尔的问题。一般来说，当你考虑"大到不能倒"的问题时，它仅
仅是一个流动性问题吗？你有足够的现金吗？没有人能大而不能倒，因为这个问题永远不会出现？
巴菲特：这些机构大而不能倒，它们之后还会一直出现。委员会报告说，房地美和房利美大而不能倒。我不
是在反对这个政策，我是说，
他们不能大到可以消灭股东的地步。
所以，在我看来，政府对房地美和房利美做了
正确的事情。但他们消灭了股东，没有人会幻想政府会保护股东。作为债权人，他们确实相信将受到保护，但我
们早在泡沫出现之前就发出了这一信息。国会会说，技术上我们不支持他们，他们只剩下225 万或其它什么。但
房地美和房利美的投资者世界各地都有，在一个别人拥有核弹的世界里，你有点暗示他们，政府是支持这件事
的。我觉得你不会希望房地美和房利美违约，所以我认为我们做了正确的事。但是会有一些机构大而不能倒，但
它们不能大到消灭股东。我认为它们不应该太大。
我认为这类机构的最高管理层应该有不同的激励机制。在这些
大而不能倒的机构，造成这个问题的CEO 应该一分钱也拿不到。
主持人：我只是想问，你认为"大到不能倒"是否会让他们持有更多现金？
巴菲特：这并不是一个完美的答案，你总会有机构大而不能倒，它们可能会在未来100 年内倒闭。但是，如
果
高层和董事会选择并制定了雇佣条款的那个人，如果他有很多可以失去的东西，那么你失败的机会就会更少。
在这个特殊事件中，股东们可能得到了超过5000 亿也许接近1 万亿美元的救助，但他们遭受了巨大损失，排在第
二位的社会也遭受的所有的破坏损失。而董事和CEO 的薪水只是降为以前的80%，他们仍是多数美国人做梦都不
敢想的富人。董事每年收取二三十万美元，他们还受到责任保险的保护。因此，在我看来，那些能日复一日做出
决策的管理层，需要不同的激励措施来权衡，是选择自身机构的安全性还是有机会提高季度收益。到目前为止，
机构高层还没有对此采取任何行动。
主持人：我想问你，因为我们关注的另一个领域是金融危机的潜在成本，即公司内部的薪酬结构和激励结
构。自危机之来，你也看到了很多公司，他们说：好吧，现在我们做事方式已经不同了。现在我们用股票支付更
区别就在于，
过去一个赚了1 亿或5 千万的人，我不认为追回2500 万会改变他的行为，
至少与我想象的相比并
没有什么改变。
主持人：下一个我要问你的是，什么是更严厉的手段？
巴菲特：当你有一个非常大的金融机构，我认为这是非常重要的，也许在其他情况下也是如此。我们的总部
在一栋由Kiewit 公司经营的大厦里。它是这个世界上最成功的建筑公司，几十年来一直如此。没有人听说过它，
但它的规模巨大，它有一套管理原则，
基本上它始于皮特·基维特(PeteKiewit)安排一个薪酬制度，如果公司陷入困
境，不仅他会破产，而且所有让他陷入困境的人都会破产。
当你有权力用政府担保的资金来做事情时，比如银行
或房地美和房利美之类的，
你的高层需要拥有一个危难的处境，就像汽车工人因失业所带来的一切缺点。这会改
变人们的行为。
你可以说这会让他们过于谨慎，所以你也希望他们有好处，你希望他们以某种方式平衡自己的利
益，这样社会才能平衡自己的利益。
作为与CEO 合作的一部分，我认为你需要在董事方面作出重要但不那么严厉的薪酬安排。因为他们不能评估
大型机构的风险，也不能让风险委员会告诉他们发生了什么。但是，他们可以为CEO 制定一个雇佣条款，让他们
非常具有风险意识。如果他们不这样做，如果他们没有有效地做到这一点，我认为董事应该有重大的不利影响。
我建议他们，
也许他们应退还最高五倍于过去五年或类似年份的最高薪酬的赔偿。惩罚必须是有意义的，但它不
能过于严厉以至于你找不到董事。
但你会找到CEO，你不必担心这一点，如果你给CEO 足够的好处，你也可以给
他足够的惩罚，你知道，可以让他披麻蒙灰懊悔不已，但你仍然会找到CEO。
主持人：负面影响当然是一切归零，因为他们会申请破产，仅此而已。我有个相关的问题，在你投资的50 多
年里，你是否看到了这些公司高管的薪酬建议，政策，态度的变化吗？
巴菲特：这是渐进的，这些年来确实发生了变化，你可以从高管人员与普通员工的薪酬关系中看出来。因
此，从50 年前开始，薪酬变得更加慷慨了，如果你想用这个词来形容的话。曾经有一些杰出的公司，比如伯利恒
钢铁公司(Bethlehem Steel)支付高管大量资金而闻名，你可以追溯到很久之前，但总的来说，这是意料之中的
的击球手，因为他们不必为挑选了一个0.25 的击球手而担责。所以你会有这种棘轮效应，我已经说过很多次了。
在某种程度上，
关于薪酬的信息公布的越多，人们的行为就变得越糟糕。因为他们看着另一个家伙，他有私人飞
机或任何东西(笑)，它会被纳入下一份雇佣合同。因此，这些年来情况发生了变化，但对自己不利的方面没有什么
改善，而在对自己有利的方面创新不断。
主持人：那么，让我问你，除了对收到的金钱和补偿采取可能更严厉的追回措施外，你对最初以任何形式支
付的薪酬金额有什么意见吗？例如，我们看到的一件事情，坦率地说，我在来FCIC 之前就看到了，你总是会在委
托书中读到，所有这些公司都会通过雇人出去做调查来制定高管薪酬，他们会看到一些公司付给高管很多钱。他
们说，好吧，你也应该得到一大笔钱。
巴菲特：棘轮，棘轮，棘轮，这就是公司董事会的代名词。
主持人：你对高管的薪酬水平有什么看法吗？
巴菲特：这完全可以理解，我是说，你有一个非常在乎自己薪水的CEO。你有一个薪酬委员会，也许每次开
会都要几个小时。你有一个为CEO 工作的人际关系副总裁，他可能会建议你向薪酬顾问寻求帮助。
但一个吝啬的
薪酬顾问通常不会被聘用，甚至不会在对自己不利的方面有太多的创新。所以，这就是经济学家所说的代理人问
题。
但是，随着时间的推移，改变是非常非常困难的。然后你得到了
薪酬比较
这个因素，它体现了我刚才提到的
所有其他事情，然后薪酬顾问进来说，好吧，我们没有聘请最底层的1/4 来作为我们的CEO，所以我们不会去比
较最底层1/4 的人的薪酬水平，我们也不会去比较最底层2/4 的人。因此，我们已经看到，
薪酬只会逐渐上升
。
制定薪酬又不是什么火箭科学，我是伯克希尔旗下70 多家公司的薪酬委员会成员，我们给一些CEO 支付了
很多钱，但这都是跟业绩相关。
如果他们赚了很多钱，这是跟业绩挂钩的。我们对不同的人有不同的安排。但我
们从来没有聘请过薪酬顾问。我们永远不会聘请。我的意思是，如果我不知道怎么给这些人制定薪酬，我就不适
合做CEO 这个工作。衡量标准就是他们的业绩表现，以及他们是否会因为薪水离职去其他地方，
你知道，我们有
经理人这方面的历史记录。问题是，我是这些子公司的控股股东有动力这么做，而介于股东和经理人之间的董
购，高盛得到了政府救助，高盛也受益于你的投资。所有这些具有特许经营权的投资银行，我相信基本上净收入
中最少有45%是用于支付薪酬的，有些年份甚至更高。你对投资银行的薪酬结构有什么看法吗？
巴菲特：
我可以告诉你这很难改变。我当时在所罗门作临时CEO 都无法改变(笑)。华尔街的本质是，总体而
言，相对于从业人数，业内人员的智商，以及消耗的精力而言，他们赚了太多的钱。
他们努力工作，他们很聪
明，但是相比那些在某个地方建造发电大坝的人来说，他们的工作没有那么努力，也没有那么聪明。但在一个市
场薪酬体系中，他们的回报是非常非常高的。实际上，与纽约Madison 广场花园拥有2.5 万个座位的唯一比赛场
馆相比，拳击手现在的薪酬非常高，现在你有了有线电视，所以，对一些你永远不会再喜欢的轻量级拳击手，你
可以选择按次付费观看，他们现在会得到数百万美元报酬。市场体系会产生奇怪的结果，总的来说，
华尔街资本
市场是如此庞大，有如此多的资金，一个很小的百分比就会产生巨大的人均资金数额。他们绝不愿意放弃。
主持人：当你看到以百分比支付的一般薪酬结构，以及他们有不同严厉程度的追回结构，或其它比如导致破
产和救助风险结果的结构，我的意思是，一般的薪酬结构是导致华尔街所发生事情的一部分原因吗？
巴菲特：大部分的薪酬比较，大部分个性化的薪酬结构，他们称之为特别期权。公司有好的年份也有坏的年
份。他们预计明年不会再有好年景，他们可能就会去跳槽到另一家公司，
他们的利益并不完全与股东一致。
我想
说的是，我认为大多数华尔街公司的管理层和我都在观望所罗门会发生什么，他们正在努力，他们想要让人们预
期保持一致，我的意思是，管理层并没有忽视这个问题。但是我可以告诉你，就我个人而言，这是个真正的问
题。因为这家伙可以去其它公司或者他可以建立一个对冲基金或者其他什么的
。你没有一个很好的方法，让一个
创造X 美元收入的人只给他10%X，因为他会发现，他会找到其他地方给他20%X 或者其他什么。这是一个棘手
的管理问题，但我认为最好的措施就是，如果你担心世界上其它公司发生类似贝尔斯登的事件，最好的办法就是
做出一个安排，如果他们不得不去向联邦政府寻求帮助，CEO 及其配偶将一无所有。我认为这是可以做到的。
我
认为如果政府被要求介入，引发的的各种事情会影响数百万美国人的生活，我认为这应该有很多负面影响。而且
我认为这将比试图写一些复杂的条款更能改变人们的行为，你知道，这些规则我们只有38%能做到(笑)。我只是
主持人：你知道，他们需要把所有东西都还回去，或者被赶出去，如果公司需要政府的救助，有些得到政府
救助的CEO 仍然在哪里，比如高盛CEO-Blankfein 先生，我至少读过你说，孩子，如果他们要取代Blankfein，
我想用他的兄弟来取代他们。
巴菲特：是的。
我觉得高盛不需要救助。
但当时的金融体系需要救助，但如果他们周一在财政部举行那场著
名的会议时，没有召集高盛和其他银行，高盛不会发生什么事情。是这个系统需要支持，精准的救助并不重要。
全世界都必须看到联邦政府会不惜一切代价。没人知道这意味着什么。但他们确实需要看到信念、行动和所有这
一切。Bernanke 和Paulson 他们本可以召集其他九家不同的机构，这些机构都是非常好的，但是如果通过同样的
机制，高盛会没事的，富国银行也不会有问题。他们不需要钱，但这个系统需要政府会采取行动的保证。
主持人：有报道说，你在2008 年9 月投资高盛的时候，在某种程度上，你是在押注政府会采取某种行动。
巴菲特：虽然和投资高盛无关，但是，我打赌联邦政府会向美国人民表明他们的态度，实际上，他们会不惜
一切代价重新启动引擎。
主持人：所以，我不知道你是否能回答这个问题，因为这在某种程度上是一个假设，但如果你知道政府不会
向高盛投入任何资金，你还会继续投资吗？
巴菲特：是的，政府是否会把钱投进高盛不会困扰我，但如果我认为政府没有通过行动，演讲等等来安抚美
国公众，他们没有不惜一切代价来拯救这个体系，我就会把我的资金储备拿出来。但是，高盛并不需要资金，而
整个金融体系需要的是信心。但如果高盛被叫到那里，他们就不会有事。如果我认为高盛需要政府采取具体救助
行动才能活下去，我根本不会把钱投进去。但如果我认为政府会袖手旁观的话，我也不会把钱投进去。
主持人：好吧。现在让我们来谈谈衍生品，我没想到我们会花那么多时间。法规告诉我们要关注衍生品在金
融危机中扮演的角色，我们已经和这个领域的许多从事衍生品工作的砖家交谈过，不管他们是学者还是市场参与
者。当然，我们已经读到，你在股东信中所写，衍生品是大规模杀伤性武器，它们可能导致过度风险和杠杆，还
有交易对手风险。同时，如果他们得到有效地管理，他们可能会运行的很好，虽然我认为在你的股东信中主要谈
他们有部分燃油风险敞口。
我告诉他们唯一的一点就是，如果他们真的不想使用柴油，我们只要关闭铁路业务，
然后天天都在市场上交易柴油就行了。如果他们不知道这一点，随着时间的推移，他们将损失很多摩擦成本。他
们之所以这么做，是因为他们希望上市公司能够平滑盈利。
我不是说这有什么不对，但这就是他们做柴油衍生品
的动机。随着时间的推移，他们在柴油合同上的损失会和他们赚到的一样多，但是他们认为它可以保护自己，就
像可口可乐在外汇上做的那样，他们把这当成一件大事在做。我不会这么做，但他们会像大多数公司都会做的那
样做。几周前，Anheuser-Busch 在《Business Week》上谈到了他们是如何做到这一点的。这是一种常见的做
法。在我看来，这有点过头了，但这是市场对柴油成本可能会影响BNSF 铁路或联合太平洋铁路某个季度盈利这
一事实的反应。
在我看来，随着时间的推移，他们不会赚到任何钱也不会节省任何钱。
主持人：总的来说，你是否认为利率，外汇，商品，股票，信用衍生品这些因素促成或导致了金融危机，它
们在其中扮演了什么角色，不管是原因，促成原因，传播机制或任何东西？
巴菲特：
任何显著提高杠杆率的举措都不会引发危机，但会加剧任何已经发生的危机。
因此，我认为，如果
雷曼的杠杆率降低，问题就会减少。这种杠杆作用部分源于衍生品的使用。后来发生的一部分错位就是由此产生
的。还有一些有趣的材料，我并不完全了解雷曼的材料，但是我记得在他们破产的前一天，他们和美国银行有净
额结算安排，美国银行的头寸为负6 亿美元或类似的数字，这些是记忆中非常，非常，非常粗略的数字，我认为
摩根大通和雷曼有关，我认为就在他们破产的那天，在另一个方向上逆转到负15 亿美元，这些都是很大的数字。
我认为这些数字我能记住的只是数量级。所以当系统中存在这样的东西，由于其他原因，它受到压力，这就变成
了一个放大因素。你不知道有多大。但如果雷曼没有现有的衍生品账簿，它对金融体系的影响就会小一些。现在
他们有很多糟糕的房地产投资，还有一大堆其他的事情。
主持人：当你谈论杠杆和衍生产品的交易对手风险时，你是在谈论某些类型或衍生品，你知道，我们看到了
五种类型。你对此有什么看法？
巴菲特：是的，不幸的是人们对于衍生品并没有真正的想象力。衍生品开始于一些简单的东西，比如外汇，
质，他们有些突发性因素，当你超过一个点，像宝洁公司或贺卡公司的首席财务官可能不能很好的理解这些事
情。而且合同里还有更多的钱是人们不能理解的。所以导致风险扩散，谁知道这些衍生品的最终客户在想些什
么，他们正在保护自己免受阿拉巴马州杰斐逊县某种事情的影响。所以，
这是一个容易造成很多麻烦的工具，因
为结算期很长，有时候推导最终赔付支出的变量很复杂，这些变量很可能出现问题，并造成很多麻烦。
就像一个
人跟另一个人玩掷骰子游戏，每次只押5 块钱，这种风险跟恶作剧没有多大区别，但是当你投入大额资金的时候
就会有很大区别。
美国历史上对于及金融衍生品交易欺诈的惩治力度是相当大的，比较著名的是宝洁公司等4 家公司诉美国信孚银
行。美国信孚银行(Bankers Trust Co.)是一家在衍生交易市场非常活跃的银行，其在创新金融产品销售方面非常
领先。宝洁公司指控信孚银行通过欺诈手段对其销售极其复杂的金融衍生产品，导致宝洁亏损1.02 亿美元。信孚
银行最终被法庭判定有欺诈嫌疑，在信誉崩溃之后，1998 年，德意志银行出资102 亿美元将其收购。
自1996 年以来信孚银行就一直是宝洁公司的主银行之一。在1985-1993 年一直担当宝洁公司债券发行的发行银
行，并为宝洁公司提供商业银行和投资银行咨询服务。从1993-1994 年宝洁公司与信孚银行签订了一系列互换协
议，这些协议有普通型互换又有复杂的杠杆互换。1993 年10 月，宝洁公司就与信孚银行商议，希望用一个新的互
换协议来代替目前将要到期的固定对浮动利率的利率互换协议。在这个协议中宝洁公司收取固定利率而支付市场
商业票据利率，可以减少40 个基点的利息。宝洁公司希望能获得相似的互换协议，并且能获得较低的利率支付。
对此，信孚银行为宝洁公司提供了三种选择：一个是普通型互换，两个是带有杠杆属性互换。1993 年11 月2 日，
宝洁公司向信孚购买了第一批5 年期利率互换性质的衍生产品，它想通过使用利率衍生工具来帮助其降低融资成
本。多数交易是以一个复杂的支付公式为基础的，即要求宝洁在利率上升时向信孚支付差价，在利率下降时获得
信孚的补差，由此有效降低其财务成本。在利率稳定时，宝洁最初是受益的。然而，1994 年2 月，联邦储备委员
会提高了利率，这样宝洁就在交易中受损。到1994 年10 月，宝洁以信孚未就交易事项披露重要信息(比如如何计
算不同情景下的利率互换的支付额)、错误提示交易风险、违背受托及顾问关系等为由起诉。宝洁指出，因信孚的
这个利率互换产品而蒙受损失的不止他们一家，其他的公司也蒙受类似的损失，包括Gibson Greeting、
Jefferson Smurf、山德士、航空产品制造公司以及联邦纸业委员会。法庭在审理中披露了信孚交易记录中一些令
人难堪的材料，反映出信孚某些员工的"激进式"销售做法及态度。法庭结案之前，双方取得了庭外和解：宝洁同
意支付3500 万美元抵消衍生品合约中的1.95 亿美元负债。宝洁季报中记录与此案相关的7800 万美元收益。
吉布森公司(Gibson Greetings Inc.)是一家生产销售贺卡和礼品包装材料的企业。Gibson 公司从1983 年起就成
为信孚银行的客户，从后者取得了大量的信贷支持。在1991 至1994 年间，两公司叙做了约21 笔衍生交易。其
中，在1994 年1 月14 日双方叙做了两笔与利率挂钩的掉期交易，该交易对Gibson 公司而言，只有利率下降才能
盈利，否则将发生亏损。1994 年2 月美联储上调利率后，信孚银行通知Gibson 公司已发生浮亏800 万美元，该金
额在未来一周可能上升到1750 万美元，而且其潜在亏损可能无限大。1994 年3 月4 日，Gibson 公司与信孚银行
叙做了一笔反向交易，对冲了上述两笔掉期交易，Gibson 公司的损失被锁定在2750 万美元。1994 年9 月12 日，
Gibson 公司将信孚银行告上了法庭。Gibson 公司认为，信孚银行在衍生交易领域具有丰富的知识和经验，由于长
期的业务往来，信孚银行熟知Gibson 公司的财务状况、业务需要和风险偏好，Gibson 公司正是基于对信孚银行的
信赖才与其叙做了上述交易。但是信孚银行在交易中存在不实陈述，且未充分披露重要信息，违背了其对Gibson
公司的信义义务(FiduciaryDuty)，最终导致Gibson 公司发生重大损失。Gibson 公司还指出，上述两笔衍生交易
远远超出了该公司的理解能力，该公司也无法验证信孚银行提供的估值结果，只是在收到信孚银行的警告之后才
不得已同意终止相关交易。Gibson 公司要求法庭免除其支付义务，并向信孚银行索赔5000 万美元。
Trust Securities Corp.)是Gibson 公司的商品交易顾问，Gibson 公司是受到BTS 公司的影响并基于对BTS 公司
的信赖才叙做了上述衍生交易；第二，在BTS 公司的录音记录中发现其雇员在聊天时曾说"Gibson 公司已经落在我
们的手掌心里"，这证明BTS 公司完全知道Gibson 公司对相关衍生交易并不具备理解和估值能力，而且可能利用
了Gibson 公司的弱势地位以谋取不正当利益；第三，该两笔交易虽然名为掉期交易，但实质是期权交易，存在名
实不符的问题。由于存在上述问题，美国证监会和美国期货交易委员会要求信孚银行对其衍生交易业务进行整
改，并处以1000 万美元罚款。
主持人：所以让我来问问你，你在给股东的信中提到的透明度问题，不是最近的那封，是前年的那封，投资
者根本不可能理解和分析这些。审计人员不可能或者至少是很难对它们进行审计，监管机构也很难对它们进行监
管，花费时间看了金融机构的10-K 报告或其它什么一段时间以后，总之，你非常感激自己拿到了一瓶阿司匹林止
痛。(笑声)但是，你也写道，政策制定者谈论透明度是治疗所有疾病的万能药。
巴菲特：这是一个很棒的词。(笑)没有人能反对透明度。
主持人：但是，我不知道有任何报告系统可以解决这个问题。所以，我的意思是，很明显我们不只是在寻找
金融危机的原因，
而是整个系统缺乏透明度，特别是在衍生品领域，看到10K 报告就像服用阿司匹林治疗头痛，
这是一个问题。所以我想知道，你的意见是什么，我们如何解决这个问题？
巴菲特：我认为这是一个非常困难的问题，我认为我不能解决它。我们收购了拥有2.3 万份衍生品合约的通用
再保险Gen Re。我可以雇佣15 个最聪明的人，你知道，数学专业的博士，我可以全权委托他们为我设计任何报
告系统，让我能够知道我接触的风险，但这并不会奏效。
我的答案是，唯一的解决办法就是退出。
你能想象和全
世界900 家机构签订2.3 万份衍生品合同吗，其中大概有200 个名字我念不出来。所有这些合同都将持续数年，
包含多个变量，你根本无法管理它们。在我看来，我不可能管理这些合同。
如果我读一篇长达300 页的10-K 报告，它描述了所有这些合同的名义价值，我不想责怪任何人，因为它可
能是管理最好的大型机构之一，但如果让我来看摩根大通，我会看到了2 万亿的应收账款，2 万亿的应付账款，两
边扣除1.7 万亿，剩余3000 亿美元可能有2000 亿抵押品。目前这一切都很好，但我不知道，如果有一个核威
胁，化学或生物恐怖主义行动，真的破坏了整个金融系统，这些突发事件会在一夜之间对这些数字产生什么影
我还没有发现，但他们披露了，当你去除净值，大约有1.5 万亿美元资产和负债都流向国际清算银行，并从高盛那
里获得信息，这没有在他们10-K 中披露，当你把所有的数字加起来，可能有45 万亿美元。
巴菲特：摩根大通的数字更大。
主持人：有一个问题是谁是交易对手，我没有在年报中看到任何相关信息。所以，我的意思是，这会不会有
助于提高透明度，更多地披露交易对手的身份？
巴菲特：我无法设计这个系统，我有一个聪明的搭档是查理芒格，我们两个都无法设计或接近设计一个系统
来告诉我们正在做什么。所以我们退出了该业务。我们知道我们的250 份衍生品合同在做什么。坦率地说，我认
为我们在披露衍生品头寸方面做得比美国任何一家公司都要好。我们只是告诉人们我们做了什么，这很容易做
到，这250 份合同只分为几个类别。但我如果想知道每一份合同的内容，我可以用我们的方式做到这一点
。但我
不敢用一群交易员去处理这2.3 万份合同。这些合同都是由我亲自处理，在做衍生品交易时，我脑海真的只出现过
大约两三个决定。但一群交易员在这方面进行了数以千计的交易，并指望与A 方的交易能够抵消跟C 方之间可能
发生的事情，我只是不知道如何才能做到这一点。我觉得没人知道该怎么做到这一点。
我可能不应该说名字，但
在危机爆发之前，我曾与一个非常重要的人讨论过这个问题，他们相信风险委员会会用电子表格解释这一切，我
一直认为这完全是胡说八道。
主持人：至少最近媒体有一些报道说，你一直在游说反对调整追溯效力，或者至少反对立法要求抵押品。
巴菲特：我们并不是反对要求提供抵押品，我们确实说过，
如果你要追溯修改合同，如果合同的任何一部分
发生了变更，受益方应该向受害方支付适当的补偿金额。
现在，当我们签订非担保类合同，我们不想让自己处于
一个对国家造成问题的位置。
现在如果我们同意抵押，我们会从抵押合同中得到更多的保险费。
现在我们正在研
究一份合同，如果我们同意提供抵押品，我们可以得到1100 万美元保费，如果我们不同意提供抵押品，我们可以
得到750 万美元保费。合同的其他条款都是一样的。所以我们说的是，如果这些东西被追溯改变，我们希望得到
抵押合同和非抵押合同之间的价值差额补偿。否则，顺便说一句，不仅仅是我们，可口可乐，Anheuser-Busch
但如果这个差额是指抵押与无抵押合同价值之间的差额，那么我们的抵押合同价值超过了1.5 亿美元，而在金
融危机最严重的时候，我们的抵押合同只占较小的一部分。如果我们愿意从无抵押合同转变为有抵押合同，如果
我们被迫这样做，我们想要华尔街支付我们1.5 亿美元或任何合适的数字。如果我们卖掉了一栋没有家具的房子，
我们会得到更多的钱，如果政府现在说，在我们达成协议2 年后，你必须提供家具，那么我们就必须要得到相应
的补偿。我想如果法案中没有提到这一点的话，这个问题可能会在法庭上得到支持。但我们将拭目以待。
主持人：当然。我们从其他人那里听到的其他事情，我会询问你的意见，很多人似乎认为，很多场外衍生品
都是非常标准化的合约，应该都纳入交易所交易。你对此有什么意见吗？
巴菲特：我觉得这很难做到。我们现在在交易所有一些外汇合约。交易量几乎忽略不计。因为在那里，我们
就签了一个瑞士法郎的合约。有一份9 月合约，一份12 月合约和一份3 月合约。但如果我们想对冲我们现有的一
些工具，我们已经有些合约做到了。我们想对冲一些12 月16 日到期的远期合约。因此，虽然它很容易得到，我
不知道是7 月玉米合约或10 月玉米合约，无论是什么，它都没有一个大的交割量，没有对一个特定行业进行大量
调整的必要。你可以通过四个到期日的合约或者其他什么东西做到。但是如果你有一个电力合约或者类似的合
约，在7 月15 日交付电力，而你担心你可能需要在商业市场购买电力来完成交付，你可能会需要一个7 月15 日
签署的合同。
我不知道这类合约如何标准化，标准化10 月份的铜和石油合约很容易
，我的意思是，你知道，你有
延续多年的石油或者天然气合同，但它们是周期期的结算日期。我认为，
对于大量的衍生品合约来说，标准化是
非常困难的。
但我不是这方面的专家，我的意思是，也许可以通过交易所来解决这个问题。
主持人：让我来问你关于监管方面的问题。我们从一些研究中了解到的一件事情是，早在十年前或2000 年
初，《商品期货现代化法案》中有条款规定你不能监管信用衍生品。所以他们不受监管。对信用衍生品或一般衍生
品的监管，你有何看法？
巴菲特：我认为这很难做到，我会说，
每当我听到金融市场现代化或创新这个词时，我都会伸手去捂住我的
钱包(笑)。
通常这意味着创造收入，我认为监管是非常困难的。我的意思是，这就是我在1982 年的信中所说的，
使用它。所以我不太喜欢杠杆作用。但在我看来，杠杆和激励是我们努力关注的问题。要认识到你能做的事情有
很多局限性。我们对银行一直有这种感觉。
银行实际上有权使用政府担保的资金。你必须对其杠杆有一些限制，
所以，他们才会想出结构性投资工具SIV 和衍生品，以及各种各样的方法来增加杠杆而不违反监管规则。
这是一个很难回答的问题，
但对杠杆我会保持相当强硬，因为我不想重头再来。
但CEO 是做决定的人，当我
在伯克希尔做决定的时候，我考虑的是这样一个事实：我有99%的净资产在里面，而且全部都将捐给了慈善机
构，所以如果我让这个地方破产，对我来说有很多不利因素。如果Kiewit 公司在他们的建筑生意中做些傻事，他
们会有很多负面影响，我认为这种负面影响会对人产生影响。
主持人：你是否认为CEO 应该对他们所冒的不合理的风险负责。你认为监管机构应该解决这个问题吗？
巴菲特：是的，但我的一生从来没有写过什么议案，所以我不知道你会怎么写。但我确实认为，如果我是负
责人，我会有一些规定，这并不非常复杂。我们说的可不是什么小型社区银行什么的。我们说的是需要政府干预
的大型机构。联邦存款保险公司FDIC 将照顾小银行和所有这一切。不管怎样，很多小机构都是个人所有。但
FDIC 不是联邦政府，那是其它银行为某些银行的错误买单，但是当美国政府开始为特定的错误买单时，我认为应
该有很多负面影响。
主持人：我可以补充一点，你提到了小型银行和社区银行。我们读过关于社区银行投资CDO 的报道。
巴菲特：他们买了很多房地美和房利美的优先股，损失了很多钱。
主持人：是的。但就债务抵押债券CDO 而言，其中许多人购买了评级为AAA 级的CDO。超过90%的CDO
评级被下调至垃圾级或接近垃圾级。因为信用评级机构声称他们拥有宪法第一修正案赋予的权利，撇开法律责任
不谈，但AAA 评级意味着AAA 质量，信用评级机构对投资界依赖其评级的决定负有多大的道德责任。你认为信
用评级机构对社区银行做出的这些决定负有多大责任。
巴菲特：如果你是个银行家，你会怎么想？你的工作就是评估你所承诺任何东西的信用。这些CDO 的有趣之
处在于，它们大多由混合银行证券组成。我的意思是，有很多混合银行证券投入到CDO 中，他们实际上从公众那
构有他们的模型，当我们投资的时候，我们脑子里也有自己的模型，但是他们制定了模型，有很多清单等等。我
自己不相信这些模型，但我脑子里有一个自己的模型，每个人在做投资的时候脑子里都应该有一个模型。
依靠模
型98%的时间的有用的，但模型从来没有100%的有效。
每个人都应该意识到这只是在利用他们。
主持人：你之前也提到了透明度。这些CDO 工具在组成结构等方面对于投资它们的投资者来说基本上是不透
明的。它们是围绕评级以及跟评级机构联系在一起而构建的。你是否认为，由于这些工具的不透明性，评级在投
资者心目中变得比它们本应具有的地位更为重要？
巴菲特：我想说，
任何投资于他们认为不透明的东西的人都应该离开。不管是普通股还是新发明什么的。这
就是为什么格雷厄姆要写书的原因，他试图让人们接受投资思想，但这是非常困难的。你可能会认为，银行家们
在开始经营银行时就已经学会了避开不透明的东西。
主持人：现在让我们把话题跳出衍生品。关于你们对金融危机起因的看法，我们今天已经讨论了几个领域。
当然，我们有一个法令，里面有无数的东西我们要调查，我知道时间可能已经不多了，所以我想问问你，你还有
什么没有告诉我们的，你认为是金融危机重要的原因。然后我会尽快列出我们的法规的清单，并听取你的意见。
巴菲特：
我认为最主要的原因是每个人都普遍相信房价会继续上涨
，我不会特别指责其中的任何一部分，但
是国会，媒体，监管者，房主，抵押贷款银行家，华尔街，每个人都认为房价会上涨。这是一个22 万亿美元的资
产类别，在许多情况下，它被杠杆化了，当它出错时，你会有各种各样的后果，它不仅会打击那些做了不可靠事
情的人，在某种程度上也会打击半可靠的人，然后最终是包括那些稳健的人，即使它在上涨时会产生正反馈效
应，下跌时会产生同样的负反馈效应。
我认为导致泡沫破裂的原因是不恰当的激励机制和杠杆作用。
我的意思
是，它们会助长几乎所有的泡沫，不管是互联网还是其他什么东西。互联网时代的激励机制非常糟糕。我是说，
你刚刚成立了一家公司，你说我会以某种方式吸引到10 亿个用户关注，然后有人说，好吧，那50 美元一个甚至
会更多。我是说，你会高兴到疯。在互联网泡沫中，杠杆并不是一个重要因素。但我认为在这个特定的泡沫中，
杠杆是房产泡沫中非常重要的一部分，
一旦你放松了杠杆，你就提供了燃料，导致泡沫变得更大
。当你让泡沫变
你最好不要依赖一个没有欺诈的系统。(笑)它将始终与我们同在。
主持人：那么，我想我们在过去十年中看到的另一件不同的事情是，以前许多金融机构都会发放贷款并记录
在账上，但现在我们看到更多的创新，你知道，抵押贷款经纪人激增，建立分销模型，资产包装发行和证券化，
把它销售给其他人，他们可能持有或将其投入CDO 等等。对于抵押资产起源方式的相对变化你有什么看法吗？
巴菲特：不，
人们对待自己的钱会比对待别人的钱更谨慎。
你可以说，房地美和房利美实际上开始了证券
化，在很大程度上，现在人们习惯于购买抵押贷款工具，这已经与初始的抵押贷款完全脱节。所以毫无疑问，如
果有法律禁止向其他人提供抵押贷款衍生品，你就不会有相同的情况。你可能就没有那么多危机，在这个国家也
发生了很多好事，我不确定我能不能平衡它们。但我可以告诉你，
如果挪威人来奥马哈购买抵押贷款，会比这里
的人购买更加危险。(笑)
主持人：当然，承销标准似乎有所放松，我们所称的非传统抵押贷款产品也有所增加，无论是较低的首付，
还是骗子贷款，固定收入贷款，无论是期权还是228s，327s 等等。对此有什么看法吗？
巴菲特：它有很多影响，
它助长了极端的杠杆作用，这些杠杆只能通过转售资产而不是借款人的收入来偿
还，
一旦你开始把钱大量借给人们，你希望通过资产价格的上升来获得回报，而不是资产的产出来偿还贷款，我
的意思是，无论是一块农场，还是德州的油田，本质上都会带来很多问题。
主持人：对于这种非传统抵押贷款产品的增长，有什么看法吗？
巴菲特：人们相信房子会继续上涨。
一旦你认为资产会上涨，你就什么都不指望了。
因为它一直在上涨，很
多人认为它必须继续上涨。这就是泡沫的本质。
主持人：从我们交谈过的人和我们读过的文章，我们听到人们谈论或读到，有很多钱进入美国追求更高的资
产收益率。华尔街之所以想要它，是因为从买入持有转向了证券化模式。房利美和房地美是否因为某些原因改变
了购买模式，增加了对非传统抵押贷款产品的需求。你对这些可能性有什么看法吗？
巴菲特：
市场体系激励人们做更多的交易。
这就是市场的本质。而且，世界各地的人们都在谈论资金过剩等
天价格会更高。所以每个人都参与其中，并不意味着他们是邪恶的人。在这个过程中有一些骗子，但总的来说，
所发生的事情并不是由骗子造成的。它可能导致了一些骗子变得富有(笑)，很多都是如此。但在我看来，很大程度
上它是由一种大众集体错觉造成的。
主持人：在整个1990 年代和2000 年初，国会议员、政府成员都在鼓励拥有住房。通过声明、计划和政策。
你认为其中有多少促成了泡沫？
巴菲特：这些都有所助力。事实上，我告诉人们买房是一个很好的投资。特别是如果它的价值超过了随着时
间的推移可能的资产升值。
如果你借了相当数量的钱买房，这确实是做空美元的一种方式。
大多数人都没有一个
很好的方法来做空美元，但这是一个做空美元相对容易的方式，只要你持有房产的成本不是太高。当利率降低
时，持有成本也不高。所以这并不是一件愚蠢的事情。
只有当房价进入这个泡沫状态时，买房才会变得愚蠢。
但
现在我的建议是，如果一对夫妇可以负担得起房价，并且没有为房产重置价值等等方面支付愚蠢的价格，而且你
想在奥马哈买一套房子，我会说，如果你找到了你想要的邻居，你想要去居住的社区，你的家人要住在那里，现
在我认为抵押贷款利率是非常有吸引力的，我会说去买房吧。但我不会说再买三套房子来投机，如果它将要用你
50%的收入来支付抵押贷款，我也不会建议你买。这听起来是个疯狂的主意。
主持人：鼓励市民自置居所是否应成为政府的政策
巴菲特：我会说这应该是一项政府政策，我们已经通过房利美和房地美代替国家在做抵押贷款业务。为了帮
助那些遵循良好做法的人，我不认为政府的担保计划有什么不对，当人们真的只有20%的首付，而且只投入他们
30%左右的收入还款的时候，政府担保计划就会发挥作用。仍然有人会因为失业、死亡、离婚和残疾而失去他们
的家园。我是说，三个D。但这不会导致系统性问题。到目前为止，从这个两房抵押贷款项目中受益的人要远远
多于受到伤害的人。所以我认为政府在其中应该有一席之地，世界各地的政府也应在其中有一席之地。但我认
为，如果你要得到20%的首付，你就不应该接受3%首付的交易，然后放弃一些抵押贷款保险公司或类似的东
西。
你不会想鼓励人们去做那些会让他们以后痛苦的事情。
你偶尔会因为人们失业而违约感到痛苦，但你不想要
巴菲特：低利率确实让事情变得很明显很容易，但我不认为这是导致这一切的原因。如果利率是15%，就不
会出现这样的结果。但房价持续上涨是这一切共同作用的结果。它只是在人们的头脑中树立了一个观念。3 亿美国
人的头脑中形成了一个经济模型，你会说，穆迪有这个模型是愚蠢的，标普有这个模型是愚蠢的，但它是无处不
在的。
主持人：我们一直在关注会计领域的法规，当然我们也一直在关注会计的作用，特别是会计的按市值计价规
则。我知道你在股东信中写道，按市值计价的会计规则会导致你的衍生品会计出现剧烈波动，但你和芒格先生如
何评价它？
巴菲特：我们的工作就是解释它。
主持人：没错，确实如此。我们交谈的其他人以及我们读过的文章都谈到了，按市值计价的会计准则可能会
加剧螺旋下跌。在2007-2008 年期间，当人们陷入流动性紧缩时不得不出售资产等等。你对按市值计价会计的作
用有何看法？
巴菲特：我不像以前那么虔诚了(笑)。因为在1929 年之后，在保险业他们有一个术语，我忘了，但我猜它被
称为，基本上是某种委托评估。他们没有让保险公司承保任何东西，因为他们说，你基本上是让他们全部破产
了。事实上，在1930 年代初，他们没有基于市值计价会计清算所有的保险公司，这可能使国家受益。但当你远离
按市值计价时，仍然会有很多不好的事情发生，但我仍然相信这项规则。我可以看到某些情况下，它也可能会产
生反社会的影响。回到衍生产品，一直让我感到不同寻常的是，国家基本上只有四家大型审计公司。我可以向你
保证，他们证明了所确认的报告，衍生品交易中的双方对其设定了一个不同的价值，而且他们还为双方签约了，
我是说，从摩根大通的几百万份合同，找出两家拥有相同审计师的公司，然后比较他们的估值。(笑)
主持人：这对我们来说可能是个很好的调查。我的意思是，我们确实触及了一个领域，杠杆和流动性作为金
融机构的资本要求太低了吗？
巴菲特：这非常困难。因为机构运作方式有很大不同，我的意思是，就拿衍生品账户来说，你如何与直接贷
还有一件非同寻常的事情，如果你看看AIG，我的记忆是，
他们所谓的监管套利达到了大约3000 亿美元的规
模，这使得大部分德国银行，当然欧洲银行能够减少贷款中的资本，因为AIG 为这些贷款的损失提供担保，AIG
有AAA 评级，因此结转为国外较低的资本要求。他们认为他们不会冒任何风险。但这是一种评级套利，基本上，
他们称之为监管套利。
但这是基于资本金要求的评级要求。但监管者的工作也很糟糕，你如何处理所有这些做不
同的事情的人，并制定某种资本要求的标准监管他们。我一点不羡慕他们的工作。
主持人：你经常听到另一方不希望更高资本要求的机构提出的一个论点是，这将对我们在全球的竞争力产生
影响。对此回应有什么看法？
巴菲特：会的。我的意思是，把它发挥到极致。如果你说美国的每家银行都必须有30%的资本，而欧洲的每
家银行都有3%的资本，为了获得同样的资本回报率(笑)，他们的利润率可以比美国银行低得多。这并不意味着你
不能这样做，
但就实现股本回报率而言，杠杆是一种有竞争力的工具。这就是为什么必须对杠杆加以限制。
主持人：对金融机构的正确资本水平有何看法？
巴菲特：比这更复杂。
主持人：回想30 年、40 年、50 年前，在银行能够进入更具奇特的业务之前，施加某种杠杆限制和风险管理
你是否认为政府应该通过监管发挥作用，还是如果Greenspan 两年前这样做，市场可以以某种方式自我监管？
巴菲特：我不相信市场政策本身，Greenspan 是我的朋友，但他读过的关于AynRand 的书比我读过的多。
所以，我不相信市场能在杠杆和其他问题上自我监管。这就是为什么我会回到那个人的激励上。我的意思是，这
很重要。它并不能解决所有问题，你仍然可以得到非常乐观的管理层，他们会做非常愚蠢的事情等等。但如果我
能在制定资本标准和制定管理激励之间做出选择，而这是我在银行的唯一选择，我宁愿制定管理激励。
主持人：我们所看到的，以及我以前作为银行审查员所看到的，特别是在经纪交易商身上看到的是，他们资
产负债错配的流动性问题。尤其是他们有很多短期资金。
巴菲特：这就是人寿保险公司和银行这两个国家机构的性质。
无资本的要求可以保护你免受真正的挤兑。
我
资本充足率为5%的银行，我雇佣了50 个人，开始站在你的银行面前排队，你是第一个倒闭的人。然后他们也会
来我的银行，这就是为什么我们不做那种事，
因为你无法控制对方银行的火势。
但你不能放任其发展。所以你需
要美联储和FDIC。即使是NorthernRock 银行，英国政府也进来说，我们确保他们仍然有线。我是说，当人们害
怕的时候，他们就会害怕。没有理由不去排队。如果你看到它没有保险，你看到你存钱的银行排起了队，那就排
队吧。(笑)。如果有必要的话，从排在第一位的人那里买个位置。即使你在另一家银行也有存款，也要去排队把你
的钱取回放在床垫下面。只要没有处罚，你总是可以在一周后在把它存回去。这就是为什么我们有一个美联储和
FDIC，
我认为FDIC 和社会保障是1930 年代出现的两个最重要的事情之一。
我的意思是，金融系统需要FDIC。
主持人：你真正提出了影子银行系统的问题，在没有FDIC 保险或其他形式的保险的情况下，类似的情况不受
监管，直到他们介入并确保货币市场基金的短期稳定和信心的提升。伯克希尔把所有的现金都用来做什么了？
巴菲特：这是一个非常好的问题，例如，在2008 年10 月6 日，我们必须为箭牌的交易拿出65 亿美元。即
使我只能获得一个负的收益率，我也只能把它投资于短期国库券，因为我必须能拿到现金。
我不确定10 月6 日的
时候，其它银行的情况会怎样。现在我认为99.99%的人没事，但我不认为是100%。我可能会带去听证会，我在
2008 年12 月以500 万零90 美元的价格卖出了国债，那是在4 月到期的500 万美元的国债，那家伙将得到500
万美元，他说国债比他的现金高90 美元。他本可以把500 万美元藏在床垫下然后在4 月的时候比买国债的时候
多赚90 美元。我也是这么想的，我感觉非常偶然，我们这里没有一整套被批准的短期投资清单。如果有必要印钞
票，基本上财政部有权发行国债，还是AAA 级的，我愿意公开声明。(笑)
主持人：这是自己给你自己一个评级。(众笑)
巴菲特：但在我心目中，没人是AAA 级的。
如果我们真的要保护自己，如果我们持有大量现金，我们就会需
要真正的钱。现在我让部分资金用于投资。但就我们这里的大部分财富而言，持有的国债部分会一直保持下去。
因为我不知道明天会发生什么。我不知道是否有任何一种巨大的破坏发生，这就是你必须担心的是不连续性，总
有一天会遇见一个。他们在1914 年关闭了证券交易所，你知道，关闭了好几个月。他们在911 恐袭后关闭了几
者带来不确定性吗？
巴菲特：是的，毫无疑问，你会预料到，看到他们介入贝尔斯登，你会预料到他们会介入雷曼。因此，
当他
们没有介入雷曼时，世界陷入了恐慌。
雷曼商业票据由货币市场基金持有，3000 万美国人持有货币市场基金，如
果有3000 万美国人担心他们的货币市场基金是否值100%安全，他们就什么都不会买。所以你制造了一场金融海
啸，但是，最有趣的是，当然如果KenLewis 没有在周日收购美林，我认为金融系统将会崩溃。他就是那个最终拯
救了金融体系的人。在我看来，他付出了一个疯狂的代价，他本可以在第二天免费买下它，因为当雷曼破产时，
美林也将破产。所以政府不得不在某个地方采取行动，你可以说他们或许应该对雷曼采取行动。但我要说的是，
我总体上考虑了Paulson，Bernanke 和SheilaBair 的行为。尽管我不是共和党人，甚至不是总统，但我认为他们
在那段时期做得很好。我的意思是，你不能说所有的事情都是对的，如果他们在雷曼上犯了错误，他们就会改
正。他们尽一切可能迅速纠正。如果他们没有这么做，如果美国银行KenLewis 没这么做，我们会这么做，否则金
融系统就会崩溃。不管怎样，它停摆了一小段时间。但我们随后看到的经济衰退，与我认为与不这么做将会发生
的情况相比，这根本算不上什么。
主持人：接下来是商业票据市场。你提到了商业票据市场发生的情况。当金融系统崩溃时，任何关于额外保
障措施的想法或任何补救措施有效吗？
巴菲特：挺难的。我们不买商业票据。但我相信，如果你今天遇到类似的情况，政府会担保商业票据，他们
不得不这样做。这才是最重要的。你必须相信联邦政府会采取行动，他们会迅速、果断地采取行动。我想，在雷
曼破产之后，这成为了一个非常重要的问题。在我看来，财政部和美联储通过采取行动，非常迅速地解决了这个
问题。我说这是经济上的珍珠港事件，第二天我们派出了舰队，但不幸的是，雷曼破产那天，我们有船就在港
口。(笑)但是你看到第一个TARP 资产救助计划在国会被否决后，市场上发生了什么。我的意思是，国会是当时美
国公众最大的恐惧来源。
主持人：你如何界定政府应该在哪些方面对特定机构进行干预，哪些不是。
一堂很重要的课。我认为，如果政府必须做出决定，如果麻烦正在酝酿，政府应该雷霆出击。
主持人：你会在介入贝尔斯登和不介入ACME 或其他金融机构之间做出选择吗？你是怎么划清界限的？
巴菲特：对于银行来说，这很容易，因为FDIC 可以处理除了花旗和美国银行之外的所有事情。他们用自己的
方式处理美联银行Wachovia，处理华盛顿互助银行WaMu。我的意思是，我们在没有联邦政府介入的情况下，
有8%或9%的美国存款转手。但FDIC 不可能这么做，他们参与了与花旗的救助，但花旗的问题可能太严重了。
Wachovia 银行是全国第三大银行，他们做到了。所以，你不需要担心介入这里的机构，但是介入房地美和房利美
的机会是毫无疑问的。如果他们介入摩根士丹利、高盛或富国银行，他们真的不需要救助。但他们确实需要这个
系统，他们需要给美国公众信心，让他们相信他们会不惜一切代价。现在只要这个金融体系没有完全崩溃，这些
公司就不需要它。但是为了让世界相信这个系统不会完全崩溃，他们只是电影的一部分。
主持人：我们采访马上就要结束了，我们开始得有点早，所以我要谢谢你。有几个问题。你知道欧洲现在发
生的情况和欧洲过去发生的情况之间会有什么不同吗？相比这里发生的情况，很明显欧洲没有发生同样的危机。
巴菲特：是的。这是非常不同的，这是一个更有趣的状况(笑)，因为这有了前车之鉴，所以人们会知道这一切
是如何发展的。我不知道欧洲的结果会怎样。
美国情况不同，我们是在自救。
我们想要被拯救，我们知道只有政
府才可以把我们从巨大的崩溃中拯救出来。即使在一年半之后，很多人还是对那些参与其中的人感到愤怒。我们
所做的一切都是为了拯救我们自己，而不是为了拯救墨西哥。这不像我们有一个北美联盟，我们所有人都与同一
种货币联系在一起，墨西哥的问题是——你能想象如果我们拯救了墨西哥而不是美国，对立法机构或者涉及其中
的监管机构会有什么反应吗。所以欧洲，他们必须行动起来，
他们有一个欧元系统，一群人将不得不帮助另一群
人。现在我们都认为我们是美国人，所以当美国人在拯救美国的时候，我们可以很有凝聚力。
但是尽管如我所
说，这仍然相互指责，各种各样的事情都已经发生了。现在你想象一下欧洲，有一群人可能被要求提供大量资
金，或者承担大量负债，也许引发通货膨胀，以帮助另一群他们认为他们的行为不符合他们行为准则的群体。他
们没有真正的种族社会联系，我认为发生的事情真的很有问题。
一旦人们开始思考这个问题，他们意识到事实并非如此。这欧元才出现不到15 年。然后他们开始想也许我最好去
银行排队。他们不必亲自去排队，他们只需按下按钮，钱就开始流动，突然间16 个国家出现了问题，
他们认为，
大多数人认为他们不是其中的一部分。
也就是说，这可能具有极大的传染性。没有人必须购买希腊债券，也没有
人必须购买西班牙债券。现在通常在美国，这是一个迂回的过程，当中央银行不得不购买债券的时候，我们知道
明天有人会购买美国债券，
因为我们有一个完全符合国家利益的中央银行。如果有必要，我们会印钞票。希腊没
有印钱的权力，如果他们有权利印钱他们就会很好。
这是一个非常，非常有趣的问题，我不会预测它将如何摆
脱，因为你会翻旧账(笑)，让我以后看起来非常愚蠢。
主持人：你有没有什么关于这次危机的书？我知道AndrewRossSorkin 写了
《大而不倒》
。
巴菲特：Sorkin 写了一本很好的书。有很多好书。如果我从事写作行业，我会写一本虚构的书，我的书可能
会被命名为《如果KenLewis 没有接电话》，然后我会从哪里开始写下去，周一美林公司倒闭，我会描述这个世界
会是什么样子。那会是本地狱般的书。(笑)我不知道结局会是什么，但他在周六接到电话，他在24 小时内得到公
平的意见，两个家伙各得到1000 万美元顾问费。以每股29 美元的价格收购美林证券比较公允。
主持人：ChrisFlowers
巴菲特：ChrisFlowers 和另一家与ChrisFlowers 有关联的公司。你认为ChrisFlowers 会在周日花每股29
美元或者2.9 美元买下美林证券吗？(笑)这是一个有趣的世界，但它可能已经拯救了系统的一些可怕的行为。可能
真的拯救了整个金融系统。如果你决定写那本书，我不希望有任何版税。(笑)
主持人：好的，以我们现在的速度要花很长时间，谢谢。
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